Modell a vállalati érték kifejezett értékeléséhez. Tanács. Hogyan kell helyesen vásárolni egy kész vállalkozást Hogyan értékelik a vállalkozást eladáskor
Évente egyszer - vezetői elemzéshez
Az egyik bölcs megjegyezte, hogy nagy valószínűséggel nem az éri el a célt, aki gyorsabban halad, hanem az, aki a helyes irányba halad. Mielőtt megválaszolná a vállalkozás értékelésének kérdését, meg kell értenie, miért történik az értékelés.
Általánosságban elmondható, hogy az értékbecslés két helyzetben történik - ügyletkötéskor (ez lehet adásvétel, zálogjog, egyesülési és felvásárlási ügylet stb.), vagy vezetői döntés meghozatalakor. Az első esetben főszabály szerint szakmai értékbecslő bevonása szükséges, aki egyrészt független választottbíróként jár el az ügyletben részt vevő felek számára, másrészt rendelkezik az átfogó értékeléshez szükséges módszertani eszközökkel. . A második esetben az értékről beszélünk, amely útmutatóul szolgál a cégtulajdonosok és a felsővezetők számára. Ezt a költséget a vállalkozó önállóan számíthatja ki. Ez az értékelés, amelyről a cikkben lesz szó.
A célja bármely vállalkozói tevékenység az, hogy profitot termeljen. A nettó nyereséget végül vagy a tulajdonosok osztalékának kifizetésére, vagy a vállalat kapitalizációjának növelésére fordítják. A nyilvánosan jegyzett társaságok kapitalizációja meglehetősen könnyen megtudható. Például a Gazpromnak 23,6 milliárd részvénye van, amelyeket részvényenként körülbelül 152 rubel áron jegyeznek az írás napján. Így a Gazprom kapitalizációja 3,6 billió. rubel Ez egyszerű. Arra a kérdésre, hogy mennyibe kerülnek egy kávézó, benzinkút, mosoda „részvényei”, bonyolultabb, de sokkal fontosabb a válasz egy kisvállalkozás tulajdonosa számára.
Nincs olyan univerzális képlet, amelybe pár szám behelyettesítésével a tulajdonos megkapja vállalkozása pontos értékét. Képzeld el, hogy egy vállalkozás gyerek: ez erősebb, ez okosabb, ez gyorsabb. Ki fogja azt mondani, hogy az A matematikában fontosabb, mint a testnevelésben? Létezhet-e egyetlen módszer egy autógyártó vállalkozás értékének meghatározására, informatikai cég ill utazási iroda? Nyilvánvalóan nem.
Az üzleti értékelés három fő megközelítésen alapul: költség, összehasonlító és bevétel. Ezen megközelítések mindegyike az értékelt vállalat különböző oldalait tükrözi, nevezetesen: az eladói oldalt, a vevő oldalát és a piacot. E cikk keretein belül az összehasonlító megközelítés egyetlen módszerével foglalkozunk. Egy tranzakció árának meghatározásához ez nem elég, de a menedzsment elemzés elvégzéséhez évente legalább egyszer elég.
Először azonban meg kell határozni néhány korlátot és feltételezést.
Először is a képletek képletek. Az értékelési képletek olyan vállalkozásra vonatkoznak, amelynek piaci értéke van, vagy más szóval eladható. A gyakorlatban azonban a bevételt termelő és az eszközöket hatékonyan felhasználó kisvállalkozást több okból sem mindig lehet eladni. Például az értékelt vállalkozás bevétele a tulajdonos egyedi képességeitől függhet (senkinek sem kell ajándéktárgy üzlet, ha a tulajdonos az egyetlen virtuóz kézműves). Illetve bizonyos esetekben nem kifizetődő a vevőnek egy meglévő üzletet becsült áron megvásárolni, mivel az a semmiből könnyen nyitható.
Másodszor, az értékelés „ahogy van”. Egy vállalkozás, akárcsak egy élő szervezet, különböző állapotban lehet. Lehet egészséges, vagy nagyon beteg. Egy dolog egy meglévő, csak átalakult, jól működő vállalkozást értékelni termelési ciklus, a másik pedig egy vállalkozás, ahol a bírósági végrehajtók a küszöbön állnak. A cikk egy vállalkozás értékelésével foglalkozik „ahogy van” állapotban, azaz. az üzletet alakító fő tényezők állandóságától függően.
Harmadrészt senki sem ismer jobban egy cégtulajdonost, még az adóhivatal sem. Ezért egy vállalkozás értékének kiszámításakor valós számokon és tényeken kell alapulnia, nem pedig pénzügyi kimutatásokon.
Az üzleti érték összetevői
Egy kisvállalkozás értékének meghatározása egyszerű szorzók alapján
A kisvállalkozás értékének kiszámításának képlete a következő:
V B = V RA + V TZ + (V DZ - V KZ) + V DS + V NI,
V B - üzleti érték
V RA - települési vagyon
V TK - leltár
V DZ - kintlévőség
V KZ - tartozás
V DS - pénzeszközök a számlán és a pénztárgépben
V NI - ingatlan piaci értéke.
Jobb a képletet az utolsó tagtól kezdve elemezni.
A kisvállalkozások általában bérelt helyiségekre épülnek, így a VNI mutatója 0. Ha a vállalkozás saját telephelyén épül, akkor a költségeket egyszerűen hozzáadják. Az ingatlan értéke könnyen meghatározható egy ingatlanirodával való kapcsolatfelvétellel.
Nagyon valószínű, hogy az értékelt szervezetnek van némi volumene Pénz készpénzben, folyószámlán vagy bankbetétben. Összegük V DC értéke.
Általános szabály, hogy egyetlen vállalkozás sem létezhet adósság nélkül. Ugyanakkor a társaságnak lehetnek saját tartozásai (szállítói), és tartozhatnak is vele (követelések). Különbségük a V DZ -V SC érték.
Bizonyos típusú kisvállalkozások jelentős mennyiségű készletet igényelnek. Ezek költségét szintén hozzá kell adni a V TK vállalkozás költségeihez.
És végül, a V RA fő mutatója, amely meghatározza a vállalkozó munkaerőköltségét az értékesítés megszervezésében, az üzleti folyamatok felállításában, a személyzet felvételében stb., A becsült eszközök költsége. Számításuk alapja általában az átlagos havi bevétel vagy az éves nettó nyereség. A megfelelő mutatót megszorozva megkapjuk a képlet utolsó tagját.
Például az Uljanovszk város Zasviyazhsky kerületében található kávézót (150 négyzetméter) értékelik (4,5 millió rubel). A kávézó átlagos havi bevétele az elmúlt hat hónapban 0,4 millió rubel. A cég bevétele 5%-kal nőtt a hat hónap alatt. Van egy törzsvásárlói kör, akik a bevétel legalább 30%-át hozzák. A cégnek 1 millió rubel összegű fennálló hitele van. Az értékelés időpontjában a kávézó 0,3 millió rubel értékben vásárolt élelmiszert és alkoholt. A számlán 0,2 millió rubel összeg van.
Egy ilyen vállalkozás költsége 5,2 millió és 6,8 millió rubel között lesz
Ugyanakkor figyelembe véve a bevétel pozitív dinamikáját, valamint a rendszeres ügyfelek jelenlétét, a vállalkozás legvalószínűbb költsége megközelíti az átlagos értéket.
Mivel a vizsgált módszer az árszorzók széles skáláját kínálja a tulajdonosnak, elkerülhetetlenül szembe kell néznie azzal a problémával, hogy az adott cégre vonatkozó legobjektívebb értéket válassza ki. A probléma megoldásához tanácsos figyelembe venni azokat a legjelentősebb tényezőket, amelyektől a piaci érték függ:
1. Az értékelt vállalat által kínált szolgáltatások minősége
2. A vállalkozás által generált pénzáramlások dinamikája
3. A cég készleteinek állapota
4. A verseny szintje
5. Hasonló vállalkozás létrehozásának lehetősége
6. A gazdaságfejlesztés regionális tendenciái
7. Az iparág helyzete és fejlődési kilátásai
8. Bérleti feltételek
9. Helyszín
10. Üzleti életciklus szakasz
11. Árképzési politika
12. A termék minősége
13. Hírnév
Amint látja, a vállalkozás értékelése meglehetősen megvalósítható feladat.
Ha kérdése van, forduljon bizalommal [e-mail védett].
2. Romanov V.S.„A vállalat értékkezelésének problémája: diszkrét eset” // Menedzsment problémák. - 2007. - 1. sz.
3. Romanov V.S.„A vállalat értékének kezelésének problémája diszkrét eset” // Nagy rendszerek kezelése: Szo. Art./IPU RAS - M., 2006. - P. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf
4. Romanov V.S.„A vállalat információs átláthatóságának hatása a diszkontrátára” // Pénzügyi gazdálkodás - 2006. - 3. sz. - 30-38.
5. Romanov V.S.„Siker a befektetők körében” // Cégvezetési Magazin.” - 2006. - 8. sz. - P. 51-57.
6. Romanov V.S., Luguev O.S.„A vállalat alapvető értékének felmérése” // „Piac értékes papírokat" - 2006. - 19. szám (322). — P. 15-18.
7. Dranko O.I., Romanov V.S.„A vállalat növekedési stratégiájának kiválasztása az értékmaximalizálás kritériuma alapján: folyamatos eset.” Elektronikus folyóirat„Researched in Russia”, 117., 1107-1117. o., 2006 http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf
8. Copeland T., Kohler T., Murin D."Vállalati érték: értékelés és menedzsment." - Második kiadás, sztereotip - M.: "Olympus-Business", 2000.
9. Damodaran A. Befektetés értékelése (második kiadás) - Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
10. Damodaran A. Kockázatmentes árak becslése // Working Paper / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf
11. Fernandez P. Vállalatértékelési módszerek. Az értékelések leggyakoribb hibái // Kutatási dokumentum sz. 449 /Navarrai Egyetem. - 2002. http://ssrn.com/abstract=274973
12. Fernandez P. Tíz különböző diszkontált cash flow értékelési módszer egyenértékűsége // Kutatási cikk 2. sz. 549 / Navarrai Egyetem. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161
13. Fernandez P. Az APV, a WACC és a Flows to Equity Approaches to Firm Valuation ekvivalenciája // Research Paper / University of Navarra. – 1997. augusztus. http://ssrn.com/abstract=5737
14. Fernandez P.Értékelés többszörös használatával: Hogyan jutnak el következtetéseikre az elemzők? // Research Paper / University of Navarra. – 2001. június. http://ssrn.com/abstract=274972
15. 2006. A szakmai értékelési gyakorlat egységes normái // Az Értékelési Alapítvány. – 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3
16. International Valuation Standards 2005 // International Valuation Standards Committee. http://ivsc.org/standards/download.html
17. Business Valuation Standards // American Society of Appraiisers. – 2005. november. http://www.bvappraisers.org/glossary/
18. „A tantárgyak által kötelezően alkalmazandó értékelési standardok értékelési tevékenységek", amelyet kormányrendelet hagyott jóvá Orosz Föderáció 2001. július 6-án kelt 519. sz
19. Pavlovets V.V."Bevezetés az üzleti értékelésbe." - 2000.
21. Kislitsyna Yu.Yu. Néhány módszer egy vállalkozás pénzügyi fejlődésének modellezésére: Dis. Ph.D. azok. Sci. - M., 2002.
22. Dranko O.I., Kislitsyna Yu.Yu.„A vállalati tevékenység pénzügyi előrejelzésének többszintű modellje” // „Társadalmi-gazdasági rendszerek menedzselése: Fiatal tudósok munkáinak gyűjteménye” / IPU RAS. - M.: Menedzsment Problémák Alapítvány, 2000. - P. 209-221.
23. Kovalev V.V.„Bevezetés a pénzgazdálkodásba” - M.: „Pénzügy és Statisztika”, 1999.
24. Modigliani F., Miller M. Mennyibe kerül egy cég?: Cikkgyűjtemény. - M.: Delo, 1999.
25. Leifer L. A., Dubovkin A. V.. „A CAPM-modell alkalmazása az orosz befektetési piac diszkontráta kiszámításához.” http://www.pcfko.ru/research5.html
26. Kukoleva E., Zakharova M.„Kockázatmentes ráta: lehetséges számítási eszközök orosz körülmények között” // „Értékelési kérdések”. - 2002. - 2. sz.
27. Sinadsky V."A diszkontráta kiszámítása", Magazin " pénzügyi igazgató" - 2003. - 4. sz.
28. Rachkov I.V."A saját tőke költségének kiszámítása a Goldman Sachs modell segítségével."
29. Shipov V., „A hazai vállalkozások értékbecslésének néhány jellemzője egy átmeneti gazdaságban” // „Értékpapírpiac”. - 2000. - 18. szám http://www.iteam.ru/publications/article_175/
30. Rozsnov K.V.„Lehetőség a diszkontráta kiszámítására az üzleti értékelés során a kumulatív konstrukciós módszer alapján” // „Értékelési kérdések – 2000”. — 4. sz. http://oot.nm.ru/files/1.pdf
31. Jennergren L.P. Oktatóanyag a McKinsey-modellről a vállalatok értékelésére – Negyedik felülvizsgálat // Stockholm School of Economics – 2002. augusztus 26.
32. Braley R., Myers C.„A vállalati pénzügyek alapelvei” - M., „Olympus-Business”, 2004.
33. Goriaev A. Kockázati tényezők az orosz tőzsdén // New Economic School - Moszkva: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf
34. Humphreys D. Nikkel: Átmeneti iparág1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf
35. A képviselő beszéde főigazgató- Az OJSC MMC Norilsk Nickel T. Morgan igazgatótanácsának tagja a BMO Capital Markets 2007 Global Resources Conference-en. Tampa, Florida (USA), 2007. február 26. http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf
36. Az OJSC MMC Norilsk Nickel D.S. vezérigazgató-helyettesének beszéde. Morozova az UBS konferencián. Moszkva, 2006. szeptember 13-15.
Üzleti költségtényezők
Ha egy személy képes saját maga értékelni egy lakást vagy autót, akkor vállalkozás vásárlásakor nem nélkülözheti a képzett értékbecslőt. És a lényeg nem csak az, hogy itt speciális ismeretekre lesz szükség, hanem az is, hogy a vállalkozás helyzetére vonatkozó információkat helyesen kell kinyerni és helyesen értelmezni.
A „Ready Business Store” úgy véli, hogy a vállalkozás értékének meghatározásában a fő tényező a nettó nyereség, és nem a számviteli nyereség, hanem az a pénz, amelyet a tulajdonos ki tud vonni a vállalkozásból.
1. „Először is a vevőnek figyelnie kell a pénzáramlásra és a nettó nyereségre” – mondja Szergej Harcsenko, a Ready-Made Business Store értékelési osztályának vezetője.
Ha még a vezetői beszámolásban sincs profit, akkor érdemes ezen elgondolkodni.”
Szakértői megfigyelések szerint abszolút minden vállalkozásnál van eltérés a „fehér” és a „vezetői” elszámolás között. Természetesen a cégek törekednek a lehető leglegálisabb működésre. De még a legokosabbaknak sem sikerül üzletük legfeljebb 80%-át „fehérbe” hozniuk.
2. Szergej Harcsenko a vállalkozás értékét befolyásoló második legfontosabb mutatónak azt az időszakot tartja, amely alatt a vállalkozás pénzt termel.
Elvégre a termékek elveszíthetik relevanciájukat, megjelenhetnek a versenytársak, akik jobb terméket kínálnak, lejárhatnak a bérleti szerződések, vagy a terület termelő helyiségek Egy felüljáró építését tervezik, mint a „Garázs” című filmben.
A bérelt területeken az üzlet olcsóbb és gyorsabban „visszatér”, de több kockázattal jár a lízing megbízhatatlansága.
Ha az üzletet saját telephelyén és berendezésein végzik, akkor drágább és hosszabb ideig tart a befejezés. De a berendezések és különösen az ingatlanok maguk is likvid eszközök. Nyereséggel eladhatók akkor is, ha az üzlet összeomlik.
Immateriális javak.
A szakértők eltérően értékelik az olyan jelenséget, mint a goodwill - a vállalat immateriális javai, amelyek márkából, üzleti kapcsolatokból, alkalmazottak tehetségéből, saját know-how-ból stb.
A kisvállalkozások számára természetesen a goodwill nem olyan jelentős, mint a nagyvállalatoknál, amelyek hatalmas összegeket költenek a márka népszerűsítésére.
A jóindulat aránya mondjuk egy pékség értékében kicsi, bár még mindig létezik - hírnév, kulináris készségek, receptek.
De vannak esetek, amikor a cégérték jelentős részét teszi ki a vállalkozás értékének. Például egy szoftverfejlesztő cég értéke alapvetően kevéssé függ a bérelt területtől vagy a saját számítógépeitől. Ebben az esetben a legfontosabb a világos elmék, a fejlesztők és menedzserek neve, valamint kapcsolataik.
Vagyis nem biztos, hogy nagy tárgyi eszközzel rendelkezik a cég, vagyonának könyv szerinti értéke kicsi lesz, de jelentős pénzügyi áramlást képes generálni. Ez gyakran vonatkozik az információs és tanácsadó vállalkozásokra. Az ilyen cégek sokkal többet érnek, mint vagyonuk összessége.
Egy cég eladási ára és ára közötti különbség tárgyi eszközök pontosan ennek a jóindulatnak a költsége. Az egyetlen bökkenő az, hogy a cégértéket rendkívül nehéz más módon meghatározni - kivéve a cégeladás körülményeit.
Üzleti személyzet.
Fontos tényező A goodwill kialakulása, az összérték, sőt a vállalkozás életképessége a vállalkozás munkaerő, képzettsége, irányíthatósága. Az egész üzlet egy személyen múlhat, és ez óriási kockázatot jelent.
A biztosítási üzletágban ismert eset, amikor főigazgatóértékesítésben a tulajdonosváltás után elhagyta a céget, és az ügyfelek 40%-a, vagyis az üzlet közel fele távozott vele. Elég volt ahhoz, hogy megtalálja a sajátját biztosítótársaság.
De nem csak a felsővezetőkről beszélünk, akik áttérhetnek más konszernekre, és elvonják az ügyfélkört. Nem kevésbé komoly problémákat okoz a fő autószerelő, az aranykezű Ványa bácsi szeszélye, akire az egész autószerviz nyugszik.
Vicces, de a vegytisztító sorsát egy 6 ezer rubel fizetésű folttisztító döntheti el. A szakma nagyon ritka, ilyen szakember nélkül a vegytisztítás értelmét és ügyfeleit is elveszti.
Vállalkozásértékelési módszerek.
Az értékelők kifinomult technikákat alkalmaznak, amelyek lényegét a következőképpen egyszerűsítjük:
1. Piaci módszer - a piacon lezajlott hasonló tranzakciók elemzése, a vállalkozás konkrét körülményeitől függően megtörténik a szükséges engedmények és engedmények, és így meghatározzák a megvásárolni kívánt vállalkozás értékét.
Ezt a módszert mindenki alkalmazza lakás- vagy autóvásárláskor – egy hasonló termék piaci árai alapján.
2. Helyreállító módszer – a vállalkozást arra az összegre értékelik, amely egy hasonló vállalkozás alapból történő kifejlesztéséhez szükséges.
3. Jövedelemmódszer - ebben az esetben azt a bevételt veszik figyelembe, amelyet a vállalkozás ad vagy fog hozni.
Itt az értékelést befolyásolja, hogy a vásárlásba fektetett pénzeszközöket mennyi idő alatt lehet „megtéríteni”. Manapság a felvásárolt vállalkozás megtérülési ideje a kisvállalkozások számára normálisnak számít, és másfél év.
Senki nem ad el egy működő vállalkozást 7-8 havi haszonnál kevesebbért.
Ritka, hogy egy vállalkozást több mint két-két és fél éves nyereségért adnak el.
Alexander Butov, a FINAM befektetési holding befektetési banki részlegének vezetője szerint:
Először is, egy vállalkozás értékét a vállalat piaci pozíciója és bevétele határozza meg
Következik a nyereségesség és a kötelezettségek
A jövedelmezőségi tényező fontos - a jövőbeli készpénzbevételek előrejelzése és az az időszak, amely alatt a felvásárlás megtérülhet.
De a gyakorlatban – mondja Alekszandr Butov – a vásárlók gyakran alkalmazzák naiv módszertanukat: a bevételt megszorozzák a jövedelmezőséggel és azzal, hogy az új tulajdonos hány év alatt szeretné megtéríteni az üzletet.
Valamiért a három év normális időszaknak számít.”
Az „üzleti tulajdonjog” átruházásának eljárása.
A legérzékenyebb és legnehezebb kérdés az, hogyan adjunk el pénzt, és hogyan vegyünk birtokba egy új vállalkozást. Nagyon szeretném, ha ne legyen túl nagy, vagy akár áthidalhatatlan távolság e két felvonás között.
Azt kell mondanunk, hogy itt valóban vannak kockázatok, beleértve a büntetőjogiakat is. Fennáll a megállapodások be nem tartása, a megtévesztés kockázata – egyes közvetítő cégek még fizikai biztonsági szolgáltatásokat is kínálnak az ügyfeleknek. De amint az elmúlt évek tapasztalatai azt mutatják, a csalás ezen a területen egyre kevésbé nyers és elegánsabb.
Az általános tendencia az, hogy mindenki törekszik arra, hogy ne sértse meg a törvényt, különösen a büntetőjogot. Ami azonban még nagyobb gondosságot igényel a tranzakció tisztaságát figyelő közvetítő tanácsadóktól.
Szergej Samsonov, a „Ready Business Store” jogi osztályának igazgatója a következőket sorolja fel a fő kockázatok között:
Az értékesített cég rejtett mérlegen kívüli kötelezettségei.
Egyes értékesítési konstrukcióknál a tranzakció után előkerülhetnek régi tartozások, amelyeket az előző tulajdonosnak sikerült eltitkolnia - például a mérlegben nem vett számlák, egyes garanciák, kezességek. És az új tulajdonos nem tud elmenekülni előlük;
Az üzleti adásvételi ügyletből eredő kötelezettségek nem teljesítésének kockázata, vagyis a pénz nem fizetése vagy a vállalkozáshoz fűződő jogok átvételének elmaradása, jó hírnévvel rendelkező, hozzáértő közvetítővel, elvileg egy minimális.
Egy normál közvetítő tanulmányozza a cég hiteltörténetét, és biztonsági információkat gyűjt. Általában ő a felelős minden, az értékbecsléshez kapcsolódó dokumentációért – végül is rendelkeznie kell értékbecslői engedéllyel.
Egyes esetekben a közvetítő a felekkel való megállapodás alapján pénzügyi garanciát vállalhat az ügyletre, de ez rendkívül ritka.
Pénzátutalási eljárás.
1. Először a vevő és az eladó között szándéknyilatkozat jön létre, majd azt a vevő átvételi elismervény ellenében átadja az eladónak, vagy előleget fizet a számlájára.
2. Ezt követően minden bejelentett üzleti körülményt ellenőriznek.
3. A döntés meghozatalakor a vevő akkreditívet nyit az eladó javára.
4. Ezt követően a vállalkozás jogi formájától függően 100%-os részesedésre vagy részvényekre adásvételi szerződés kerül aláírásra.
5. A bank csak aláírt és hitelesített adásvételi szerződés, valamint a Adóhivatalúj alapító okirat.
Előfordul, hogy a vevő akkreditív helyett széfet bérel, amelyet ugyanazzal a mechanizmussal fizetnek: a bank az eladónak hozzáférést biztosít a széfhez, miután átadja a vevőnek a tulajdonjogát igazoló dokumentumokat. üzleti.
Könnyű pénzt utalni.
Vásárlási és eladási eljárás
Jogi szempontból a vállalkozás adásvételének négy formája van.
1. Az első és legfontosabb dolog az alapítók leváltása egy LLC-ben vagy CJSC-ben - mint egy vállalkozást birtokló jogi személynél. Ez egy meglehetősen egyszerű módszer.
Hátránya, hogy a jogi személy megőrzi régi hiteltörténetét az új tulajdonos alatt.
Ismeretlen mérlegen kívüli kötelezettségek merülhetnek fel.
Jelentős előnye is van: az alapítók leváltása nem igényli a teljes csomag átvételét engedélyező dokumentációt, engedélyek, ha a vállalkozás engedélyezett.
Csak be kell jelentenie az alapítók összetételében bekövetkezett változásokat az adóhivatalnál.
Úgy tűnik, hogy az üzlet érintetlen marad, annak előnyeivel és hátrányaival együtt. Csak hát az alapítók és a tulajdonosok különböző emberek.
2. A második módszer egy új jogi személy létrehozása és a megvásárolt vállalkozáshoz kapcsolódó eszközök átadása.
Az eszközök eladhatók vagy más módon átruházhatók.
Az ingatlanok egyik jogi személytől a másiknak történő eladásakor természetesen adók merülnek fel, amelyek azonban minimalizálhatók. A módszer is egyszerű, de van egy jelentős hátránya is.
Az új jogi személynek szükség esetén újra be kell szereznie a teljes engedély- és engedélykészletet. És ez egy nagyon kellemetlen ügy.
Szakértők szerint pár éve három hétbe telt, mire beszerezték az összes dokumentumot egy szépségszalonhoz. Egy évvel később öt hetet kellett töltenem. Most - majdnem három hónap. Ezek az adminisztratív akadályok leküzdését célzó, mindössze két éve meghirdetett kampány eredményei. Három hónap kész vállalkozásüzleti ok nélkül tétlenül áll és veszteségeket szenved. A bürokratikus zaklatás miatt.
A helyzet ismeretében a közvetítő tanácsadók járnak el a következő módon. Idő előtt létrehoznak egy jogi személyt, és megkapják az ehhez szükséges összes dokumentációt. Ez minimálisra csökkenti az állásidőt. De bizonyos esetekben lehetetlen két engedélyt szerezni egy ügyre, először meg kell tagadni a régit, majd meg kell várni az újat.
3. A törvény által javasolt harmadik forma a vállalkozás ingatlanegyüttesként történő értékesítése. De kevés olyan eset van, amikor egy vállalkozást ingatlankomplexumként jegyeztetnek be.
Éppen ellenkezőleg, gyakran egy jogi személynek van például autómosója, két étterme és benzinkútja, de csak a benzinkutat értékesítik.
Az ezzel a lehetőséggel rendelkező üzleti adásvételi tranzakciók rendkívül ritkán fordulnak elő. Bár a szakértők ezt a módszert tartják optimálisnak, gyakorlatilag kiküszöböli a rejtett mérlegen kívüli kötelezettségekkel vagy egy rakás új engedély beszerzésének szükségességével kapcsolatos, fentebb leírt kockázatokat.
A leírt három módszer alkalmas a normálisan működő vállalkozások értékesítésére. 4. Van egy negyedik – a veszélyeztetettek számára. Ez felszámolással történő értékesítés. Természetesen baráti csődről beszélünk. Viszonylagosan elmondható, hogy a vevő és az eladó megegyezésre jut, az eladó megindítja a vállalkozás felszámolási eljárását, ingatlanát ismertetik, árverésen értékesítik, ahol új tulajdonos szerzi meg.
Igaz, fennáll annak a veszélye, hogy jön egy másik licitáló, aki megveri az árat. A szakértők azonban azt mondják, hogy ha mindent helyesen csinálnak, akkor garantált az üzlet átadása a megfelelő vevőnek. Ez a mechanizmus kis-, közép- és nagyvállalkozások számára alkalmas.
Miért van szükség közvetítőkre?
Ezen a területen a legfontosabb a konzultáció, értékelés, tájékoztatás, támogatás. Egyetlen épeszű befektető sem vásárolna olyan üzletet, amely csak a saját találékonyságára támaszkodik.
Az ismertségi tényező továbbra is nagyon fontos az orosz üzlet számára. Mind a vevőnek, mind az eladónak gyakran szüksége van olyan harmadik felek ajánlására, akik személyesen ismerik a feleket.
A tranzakciók meglehetősen nagy része e nélkül megy végbe. Vagyis a normálisból hétköznapi lesz piaci helyzet amikor az eladó és a vevő kezdetben semmit sem tudnak egymásról.
A közvetítő összehozza őket, segít az értékesítés előtti felkészülésben, gyakran üzleti tanácsadóként tevékenykedik és segít a vállalkozás rendbetételében.
Emellett értékeli a vállalkozást, mindegyikük érdekében megkeresi a magas szintű szerződő feleket, jogi támogatást nyújt, sőt esetenként biztonsági kérdéseket is megold.
A közvetítő tanácsadó szolgáltatásai a tranzakció összegének 2-15%-ába kerülnek – minden közvetítő hangsúlyozza, hogy megközelítése tisztán egyéni. Ráadásul az eladó fizet értük.
Az a tény, hogy az értékesítés az eladók által kialakított ajánlatkészletből történik, ezért kell fizetni a közvetítőnek. Azonban senki sem akadályozza meg a vevőt abban, hogy fizessen egy közvetítő szolgáltatásaiért.
Az adókat is be kell számítani a tranzakció során felmerülő költségek közé. Egy okos közvetítő természetesen segít minimalizálni őket. A vállalkozás adásvételének ténye önmagában nem képezi az adózás tárgyát.
Adók merülnek fel, ha az ügylet során ingatlant ruháznak át. Vagy ha az üzletet részvények vagy részvények vásárlásával értékesítették, és a vételár meghaladta a névértéket - ez a különbözet az eladó bevételének minősül, és jövedelemadó-köteles - 13%, ha beszélünk Egyedi.
Nyilvánvaló, hogy egy LLC esetében a vállalkozás 100%-os részesedése 10 ezer rubelre értékelhető az alaptőke névértékén, de az üzlet 100 000 dollárt érhet. Vagyis a névérték és a piaci ár közötti különbség 99 700 dollár lesz, és az eladó bevételeként kell megadóztatni.
A felek gyakran jogi kockázatot vállalnak, alábecsülve az üzlet formális értékét, vagy megállapodnak az adóterhek megosztásában.
Most több tucat, sőt több száz ajánlat van egy vállalkozás eladására a piacon. Nemcsak gyárak és hajók eladók, hanem olyan kisvállalkozások is, amelyeket egy legalább némi üzleti érzékkel rendelkező hétköznapi ember is irányíthat.
Ez a piac a már meglévő vállalkozókat is érdekelheti, akik diverzifikálni szeretnék vállalkozásukat.
Egy kész üzlet adás-vételekor minden ugyanúgy történik, mint az élelmiszerpiacon: az eladó megdicséri a termékét, és drágábban akarja eladni, a vevő pedig kritikusan értékeli, és megpróbálja csökkenteni az árat. A konfliktus abból adódik, hogy egy kész vállalkozás költségét nehéz szemmel megbecsülni. Az értékelést jellemzően szakértők végzik, akik pénzegységben igazolják a költségeket. De Ön is értékelheti a vállalkozást, hogy megértse, a tulajdonos túlbecsüli-e az árat, és hogy az értékbecslő alábecsüli-e az Ön vállalkozásának értékét.
Ki és hogyan értékeli egy vállalkozás értékét?
Ezt egy harmadik fél szakértő végzi, aki nem áll kapcsolatban sem az eladóval, sem a vevővel. Az értékbecslő nemcsak a pénzügyi oldalt elemzi, hanem azt is, hogy az üzlet hogyan folyik, mennyire jövedelmező, mennyit ér a cég hírneve a piacon, szellemi tulajdonát.
A vállalkozásokat értékelő vállalatokra az Orosz Föderációban végzett értékelési tevékenységekről szóló 135-FZ törvény vonatkozik. Kimondja, hogy a piaci árat tisztességes versenyhelyzetben kell meghatározni. A szakértőnek független személynek kell lennie, okirati bizonyítékokra és számos olyan elvre kell támaszkodnia, amelyek figyelembe veszik valamennyi fél érdekeit, és nem sértik jogaikat.
Az értékbecslő méltányos árat határoz meg, amely nem függhet rendkívüli körülményektől. A költséget az alapján határozzák meg, hogy a vállalkozás mekkora bevételt tud termelni. A szakember azt is figyelembe veszi, hogy a vállalkozás jelenlegi tulajdonosa milyen jövőbeni előnyökhöz juthat, ha nem adja el.
Vállalkozásértékelési módszerek
1. Drága
A legkézenfekvőbb és legegyszerűbb módszer. A vállalkozásokat a létrehozás, a fejlesztés és a működés költségei alapján értékelik. Minden működési költséget figyelembe veszünk, beleértve a béreket is. A számításokat dokumentálni kell.
Ez a módszer nem megfelelő, ha a vállalat immateriális javakkal rendelkezik: hírneve a piacon, új ötletek, fejlesztések. Ezenkívül ez az értékelés elfogult is lehet, ha a vállalkozás tulajdonosa nem kezelte hatékonyan az alapokat. A módszert másokkal együtt alkalmazzák.
2. Az üzleti érték eszközök szerinti becslésének módszere
Az egész üzlet vagyongyűjtemény. A tulajdonos összesíti költségeit és megkapja az objektum teljes árát. Ezt a módszert nehéz átvinni egy olyan vállalkozásba, amelyhez kapcsolódik szellemi tulajdon vagy összetett szerkezetű. Előfordulhat olyan helyzet is, hogy az eszközök drágák és alacsony a hozam.
3. A bevétel becsült cash flow-inak diszkontálásának módja
A módszer a vállalkozás bevétele alapján végzett üzleti értékelésre vonatkozik. Minél több bevételt tud termelni egy tárgy, annál nagyobb az értéke. A szakember ugyanakkor figyelembe veszi azokat a gazdasági kockázatokat és kiadásokat, amelyeket a tulajdonos a bevételszerzés érdekében vállal.
A diszkontálási módszer azon az elgondoláson alapul, hogy az a pénzösszeg, amelyet egy cikk most keres, alapértelmezés szerint kevesebbet fog érni a jövőben. Az ok az infláció, a piaci változások, a vis maior. A módszer olyan objektumokhoz alkalmas, amelyek pénzáramlása idővel változik (például évtől vagy évszaktól függően). Ebben a módszerben a legfontosabb a jövőbeli pénzáramlások helyes becslése és a diszkontrátának kiszámítása.
Ehhez üzleti tervet készítenek. Kiszámolja az üzletfejlesztési kilátásokat és azt az időt, amikor a befektetések megtérülnek (átlagosan 5 év). Évről évre jövedelmezőségi tervet készítenek. Az egyes évek bevételét elosztjuk a diszkontrátával. Például ahhoz, hogy egy vállalkozás 5 éven belül megtérüljön, a rátának legalább 20%-nak kell lennie. A teljes pénzforgalomra a diszkontráta megegyezik a súlyozott átlagos tőkeköltséggel.
Az objektum bekerülési értéke megegyezik a várható megtérülés minden évének bevételének összegével, figyelembe véve a diszkontálást.
4. Jövedelemtőkésítési módszer
Az értékelés másik módja piaci értékeüzlet jövőbeli bevétele révén. Alkalmas azoknak a cégeknek, amelyek azonos időszakon belül ugyanazt a profitot hozzák (egy stabil piacon, ahol nincs szezonalitás).
Az érték becsléséhez a vállalat bevételét el kell osztani a kapitalizációs rátával. A bevétel összegének az elmúlt évek becsült vagy átlagos adatát vesszük. A kapitalizációs ráta kiszámítása eszközárazási modell segítségével történik.
5. Összehasonlító módszer egy vállalkozás értékének felmérésére
A költségbecslés egy hasonló vállalkozással analóg módon történik, amelynek piaci ára ismert. Egyszerű, de veszélyes módszer: bár egy vállalkozás első ránézésre hasonlít egymásra, a valóságban kiderülhet, hogy alacsonyabb a jövedelmezősége. Az érték kiszámításához a vállalat részvényeinek árait, pénzügyi és termelési mutatóit hasonlítják össze, és iparági együtthatókat használnak.
következtetéseket
Egy független szakértőnek értékelnie kell a vállalkozást eladás vagy vásárlás előtt. Speciális oktatás és a befektetés alapjainak ismerete nélkül nehéz valódi értékelést készíteni. Önállóan felmérheti egy vállalkozás értékét költség- és összehasonlító módszerekkel. Hozzávetőleges információkat adnak a költségekről, de nem használhatók az árak meghatározásának fő módszereként.
A részvények valós értékének vagy belső értékének becslése nem egyszerű feladat, de minden befektető számára hasznos, ha meg tudja állapítani, megéri-e egy befektetést. A pénzügyi multiplikátorok, mint például az adósság/részvény, a P/E és mások, lehetővé teszik a részvények összértékének értékelését a piacon lévő többi vállalathoz képest.
De mi van akkor, ha meg kell határoznia egy vállalat abszolút értékét? Ennek a problémának a megoldásában a pénzügyi modellezés segít, és különösen a népszerű diszkontált cash flow (DCF) modell.
Figyelmeztetjük: ennek a cikknek az elolvasása és megértése meglehetősen sok időt igényelhet. Ha most csak 2-3 perc szabadidőd van, akkor ez nem lesz elég. Ebben az esetben egyszerűen helyezze át a linket a kedvencei közé, és olvassa el az anyagot később.
A számításhoz a szabad pénzáramlást (FCF) használják gazdasági hatékonyság befektetések, ezért a döntéshozatali folyamatban a befektetők és a hitelezők kiemelt figyelmet fordítanak erre a mutatóra. A szabad cash flow nagysága meghatározza, hogy az értékpapír-tulajdonosok mekkora osztalékban részesülnek, képes lesz-e a társaság időben teljesíteni adósságkötelezettségeit, és pénzt fordít-e részvények visszavásárlására.
Egy cégnek lehet pozitív nettó bevétele, de negatív cash flow-ja, ami aláássa a vállalkozás hatékonyságát, vagyis lényegében a cég nem termel pénzt. Így az FCF gyakran hasznosabb és informatívabb, mint a vállalat nettó bevétele.
A DCF-modell segít megbecsülni egy projekt, vállalat vagy eszköz jelenlegi értékét azon az elven, hogy ez az érték a cash flow-k generálásának képességén alapul. Ennek érdekében a cash flow-t diszkontálják, vagyis a jövőbeni pénzáramok nagyságát diszkontráta segítségével a jelenbeli valós értékükre csökkentik, ami nem más, mint a szükséges hozam vagy tőke ára.
Érdemes megjegyezni, hogy a felmérés történhet a teljes vállalat értékének szempontjából, figyelembe véve mind a saját tőkét, mind a kölcsöntőkét, és csak a vállalat értékét figyelembe véve. saját tőke. Az első a cég cash flow-ját (FCFF), a második pedig a saját tőkébe történő pénzáramlást (FCFE) használja. A pénzügyi modellezésben, különösen a DCF modellben az FCFF-t használják leggyakrabban, nevezetesen UFCF (Unlevered Free Cash Flow) vagy a vállalat szabad cash flow-ja a pénzügyi kötelezettségek előtt.
Ebben a tekintetben a mutatót fogjuk diszkontrátának venni WACC (súlyozott átlagos tőkeköltség)— súlyozott átlagos tőkeköltség. A vállalat WACC-je figyelembe veszi mind a cég saját tőkéjének, mind pedig az adósságkötelezettségeinek költségét. A gyakorlati részben e két mutató értékeléséről, valamint a vállalati tőkeszerkezetben való részesedésükről fogunk beszélni.
Azt is érdemes figyelembe venni, hogy a diszkontráta idővel változhat. Elemzésünk céljára azonban állandó WACC-t veszünk.
A részvények valós értékének kiszámításához kétperiódusos DCF-modellt használunk, amely magában foglalja az előrejelzési időszak közbenső és az előrejelzés utáni időszak cash flow-it, amelyben feltételezzük, hogy a vállalat elérte az állandó növekedési ütemet. . A második esetben kiszámítják a cég végértéke (Terminal Value, TV). Ez a mutató nagyon fontos, hiszen az értékelt vállalat összértékének jelentős hányadát képviseli, amint azt később látni fogjuk.
Tehát bemutattuk a DCF-modellhez kapcsolódó alapfogalmakat. Térjünk át a gyakorlati részre.
A DCF becslés elkészítéséhez a következő lépések szükségesek:
1. A vállalkozás aktuális értékének kiszámítása.
2. A diszkontráta kiszámítása.
3. FCF (UFCF) előrejelzése és diszkontálás.
4. A terminálérték kiszámítása (TV).
5. A vállalkozás valós értékének (EV) kiszámítása.
6. Egy részvény valós értékének kiszámítása.
7. Érzékenységi táblázat készítése és az eredmények ellenőrzése.
Az elemzéshez vesszük az orosz Severstal részvénytársaságot, amelynek pénzügyi kimutatásait az IFRS szabvány szerint dollárban mutatják be.
A szabad cash flow kiszámításához három kimutatásra lesz szüksége: az eredménykimutatásra, a mérlegre és a cash flow kimutatásra. Az elemzéshez ötéves időhorizontot használunk.
Egy vállalkozás aktuális értékének kiszámítása
Vállalati érték (EV) lényegében a saját tőke (piaci kapitalizáció), a nem ellenőrző részesedés (kisebbségi részesedés, nem irányító részesedés) piaci értékének és a társaság adóssága piaci értékének összege, csökkentve az esetleges készpénzzel és pénzeszköz-egyenértékesekkel.
A társaság piaci kapitalizációját úgy számítják ki, hogy a részvény árfolyamát (Price) megszorozzák a forgalomban lévő részvények számával (Részvények). A nettó adósság a teljes adósság (különösen pénzügyi tartozás: hosszú lejáratú, egy éven belül esedékes tartozás, pénzügyi lízing), csökkentve a készpénzzel és azzal egyenértékű eszközökkel.
Ennek eredményeként a következőket kaptuk:
A bemutatás megkönnyítése érdekében kékkel kiemeljük a kemény adatokat, vagyis az általunk bevitt adatokat, a képleteket pedig feketével. A mérlegben a nem irányító részesedésekre, adósságra és készpénzre vonatkozó adatokat keressük.
Diszkontráta számítás
A következő lépés a WACC diszkontráta kiszámítása.
Tekintsük a WACC elemeinek kialakítását.
Részesedés saját és kölcsöntőkéből
A saját tőke arányának kiszámítása meglehetősen egyszerű. A képlet a következő: Piac Cap/(Piac Cap+Total Debt). Számításaink szerint kiderült, hogy az alaptőke részesedése 85,7%. Így az adósság aránya 100% -85,7% = 14,3%.
A saját tőke költsége
A tőkebefektetések árazási modelljét (CAPM) fogják használni a tőkebefektetés megtérülésének kiszámításához.
Tőkeköltség (CAPM): Rf+ Béta* (Rm - Rf) + Ország prémium = Rf+ Béta*ERP + Ország prémium
Kezdjük a kockázatmentes kamattal. Az 5 éves amerikai államkötvények kamatlábát vették alapul.
A részvénytőke-befektetés kockázati prémiumát (Részvénykockázati prémium, ERP) saját maga is kiszámíthatja, ha vannak jövedelmezőségi elvárásai orosz piac. De megvizsgáljuk a Duff&Phelps, egy vezető független pénzügyi tanácsadó és befektetési banki cég ERP-adatait, amelynek becsléseit sok elemző követi. Az ERP lényegében az a kockázati prémium, amelyet egy részvénybefektető kap, nem pedig kockázatmentes eszköz. Az ERP 5%.
A felhasznált iparági bétaverziók Aswath Damodaran, a New York-i Egyetem Stern School of Business kiváló pénzügyi professzorának feltörekvő tőkepiaci iparági bétaverziói voltak. Így az emeletlen béta 0,90.
Az elemzett vállalat sajátosságainak figyelembevételéhez érdemes az iparági béta együtthatót az értékhez igazítani. pénzügyi tőkeáttétel. Ehhez a Hamada képletet használjuk:
Így azt találjuk, hogy a tőkeáttételi béta 1,02.
A saját tőke költségét számoljuk: Tőkeköltség=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.
Az adósságtőke költsége
Az adósságtőke költségének kiszámítására többféle módszer létezik. A legbiztosabb módszer, ha felveszünk minden hitelt, amivel a vállalat rendelkezik (beleértve a kibocsátott kötvényeket is), és összeadjuk az egyes kötvények lejáratig számított hozamát és a kölcsön kamatait, mérlegelve a teljes adósság hányadát.
Példánkban nem mélyedünk el a Severstal adósságának szerkezetében, hanem egy egyszerű utat követünk: kivesszük a kamatfizetés összegét, és elosztjuk a cég teljes adósságával. Megállapítottuk, hogy a kölcsöntőke költsége Kamatköltség/Teljes tartozás=151/2093=7,2%
Ekkor a súlyozott átlagos tőkeköltség, azaz a WACC 10,1%, tekintettel arra, hogy a 2017-es adóbefizetésnek megfelelő adókulcsot osztva az adózás előtti eredménnyel (EBT) - 23,2%.
Cash flow előrejelzés
A szabad cash flow képlet a következő:
UFCF = EBIT - Adók + Értékcsökkenési leírás - Tőkekiadások +/- A nem készpénzes forgótőke változása
Lépésről lépésre fogunk cselekedni. Először is meg kell előre jeleznünk a bevételt, amelyre több megközelítés létezik, amelyek nagyjából két fő kategóriába sorolhatók: növekedés alapú és vezető alapú.
A növekedési ütemen alapuló előrejelzés egyszerűbb, és a stabil és érettebb vállalkozások számára logikus. A vállalat jövőbeli fenntartható fejlődésének feltételezésére épül. Sok DCF modellhez ez is elég lesz.
A második módszer magában foglalja az összes előrejelzését pénzügyi mutatók a szabad cash flow kiszámításához szükséges, például ár, mennyiség, piaci részesedés, ügyfelek száma, külső tényezők és mások. Ez a módszer részletesebb és összetettebb, de helyesebb is. Ennek az előrejelzésnek egy része gyakran regressziós elemzést tartalmaz, hogy meghatározza a mögöttes tényezők és a bevételnövekedés közötti kapcsolatot.
A Severstal egy kiforrott vállalkozás, ezért elemzésünk céljaira leegyszerűsítjük a problémát, és az első módszert választjuk. Ezenkívül a második megközelítés egyéni. Minden vállalatnak meg kell választania a saját kulcsfontosságú befolyásoló tényezőit pénzügyi eredmény, így nem lesz lehetséges egy szabvány szerint formalizálni.
Számítsuk ki a bevételnövekedés ütemét 2010 óta, a bruttó haszonkulcsot és az EBITDA-t. Ezután ezeknek az értékeknek az átlagát vesszük.
Az árbevételt annak alapján prognosztizáljuk, hogy átlagosan (1,4%) változik. A Reuters előrejelzése szerint egyébként 2018-ban és 2019-ben 1, illetve 2 százalékkal csökken a cég bevétele, és csak ezután várhatók pozitív növekedési ütemek. Így modellünk valamivel optimistább előrejelzésekkel rendelkezik.
Az EBITDA-t és a bruttó nyereséget az átlagos árrés alapján számítjuk ki. A következőket kapjuk:
Az FCF kiszámításához szükségünk van EBIT-re, amelyet a következőképpen számítunk ki:
EBIT = EBITDA – Értékcsökkenés és amortizáció
Az EBITDA-ra már van előrejelzésünk, már csak az amortizációt kell előre jelezni. Az elmúlt 7 év átlagos amortizáció/bevétel aránya 5,7% volt, ez alapján találjuk meg a várható értékcsökkenést. Végül kiszámítjuk az EBIT-et.
Adók Adózás előtti eredmény alapján számolunk: Adók = Adókulcs*EBT = Adókulcs*(EBIT – Kamatköltség). A kamatkiadásokat az előrejelzési időszakban állandónak vesszük, a 2017-es szinten (151 millió dollár) – ez egy olyan egyszerűsítés, amelyhez nem mindig érdemes folyamodni, hiszen a kibocsátók adósságprofilja változó.
Az adó mértékét már korábban jeleztük. Számítsuk ki az adót:
Tőkeberuházások vagy CapEx található a cash flow kimutatásban. Az átlagos bevételhányad alapján prognosztizálunk.
Eközben a Severstal már megerősítette a 2018-2019 közötti időszakra szóló beruházási tervet több mint 800 millió dolláros, illetve 700 millió dolláros szinten, ami magasabb, mint az elmúlt évek építési beruházásainak volumene. nagyolvasztó kemenceés kokszoló akkumulátor. 2018-ban és 2019-ben ezekkel az értékekkel egyenlő CapEx-et vesszük. Így az FCF arány nyomás alatt lehet. A menedzsment fontolgatja a szabad cash flow több mint 100%-ának kifizetését, ami kiegyenlíti az emelkedő tőkebefektetés negatív hatását a részvényesekre nézve.
A forgótőke változása(nettó forgótőke, NWC) a következő képlet alapján kerül kiszámításra:
Változás NWC = változás (Készlet + Követelések + Előre fizetett költségek + Egyéb forgóeszközök - Tartozások - Elhatárolt költségek - Egyéb rövid lejáratú kötelezettségek)
Más szóval, a készletek és a vevőállomány növekedése csökkenti a pénzáramlást, míg a szállítók növekedése éppen ellenkezőleg, növeli azt.
El kell végeznie az eszközök és kötelezettségek történeti elemzését. A forgótőke értékének kiszámításakor vagy bevételt, vagy költséget vesszük figyelembe. Ezért először rögzítenünk kell bevételünket (bevétel) és költségünket (eladott áruk költsége, COGS).
Kiszámítjuk, hogy a bevétel hány százaléka esik a vevőállományra, a készletre, az előre fizetett kiadásokra és az egyéb forgóeszközökre, mivel ezek a mutatók bevételt képeznek. Például amikor készletet adunk el, az csökken, és ez befolyásolja a bevételt.
Most áttérünk a működési kötelezettségekre: szállítók, passzív időbeli elhatárolások és egyéb rövid lejáratú kötelezettségek. Ugyanakkor a szállítói kötelezettségeket és a felhalmozott kötelezettségeket a költségekhez kötjük.
A működési eszközöket és forrásokat a kapott átlagos mutatók alapján prognosztizáljuk.
Ezt követően kiszámítjuk a működési eszközök és a működési kötelezettségek változását a múltbeli és az előrejelzési időszakban. Ez alapján a fent bemutatott képlet segítségével kiszámítjuk a forgótőke változását.
Az UFCF-et a képlet segítségével számítjuk ki.
A cég valós értéke
Ezt követően meg kell határoznunk a vállalat értékét az előrejelzési időszakban, azaz diszkontáljuk a befolyt pénzáramlásokat. Az Excel rendelkezik egyszerű funkció ehhez: NPV. Jelenlegi értékünk 4 052,7 millió dollár volt.
Most határozzuk meg a cég végértékét, vagyis az előrejelzés utáni időszak értékét. Amint azt már megjegyeztük, nagyon fontos része az elemzésnek, mivel a vállalkozás valós értékének több mint 50%-át teszi ki. A terminálérték becslésének két fő módja van. Vagy a Gordon-modellt, vagy a szorzómódszert használják. A második módszert EV/EBITDA-val (tavalyi EBITDA) alkalmazzuk, amely a Severstal esetében 6,3-szoros.
Az előrejelzési időszak és a diszkont utolsó évének EBITDA paraméterének szorzóját használjuk, azaz osztjuk (1+WACC)^5-tel. A cég végértéke 8578,5 millió dollár volt (a vállalkozás valós értékének több mint 60%-a).
Összességében, mivel a vállalati érték kiszámítása az előrejelzési időszak költségének és a végső értéknek az összeadásával történik, azt találjuk, hogy cégünknek 12 631 millió dollárba (4 052,7 + 8 578,5 dollár) kell kerülnie.
A nettó adósságot és a nem irányító részesedést eltávolítva 11 566 millió dolláros alaptőke valós értéket kapunk, amelyet a részvények számával elosztva 13,8 dollár részvényenkénti valós értéket kapunk. Vagyis a felépített modell szerint a Severstal papírok árfolyama jelenleg 13%-kal túlbecsült.
Tudjuk azonban, hogy értékünk a diszkontrátától és az EV/EBITDA többszörösétől függően változik. Hasznos érzékenységi táblázatokat készíteni, és megnézni, hogyan változik a vállalat értéke e paraméterek csökkenése vagy növekedése függvényében.
Ezen adatok alapján azt látjuk, hogy a szorzó növekedésével és a tőkeköltség csökkenésével csökken a potenciális lehívás. Modellünk szerint azonban a Severstal részvényei a jelenlegi szinteken nem tűnnek vonzónak a vásárláshoz. Érdemes azonban megfontolni, hogy egy leegyszerűsített modellt építettünk fel, és nem vettük figyelembe a növekedési tényezőket, például az emelkedő termékárakat, a piaci átlagnál lényegesen magasabb osztalékhozamokat, külső tényezőket stb. Ez a modell kiválóan alkalmas a vállalat értékelésének átfogó képének bemutatására.
Nézzük tehát a diszkontált cash flow modell előnyeit és hátrányait.
A modell fő előnyei a következők:
Részletes elemzést ad a cégről
Nem igényel összehasonlítást az iparág más vállalataival
Meghatározza az üzlet „belső” oldalát, amely a befektető számára fontos pénzáramlásokhoz kapcsolódik
A rugalmas modell lehetővé teszi előrejelző forgatókönyvek felépítését és a paraméterek változásaira való érzékenység elemzését
A hátrányok közé tartozik:
Az értékítéletekre vonatkozó nagyszámú feltételezést és előrejelzést igényel
Meglehetősen nehéz megszerkeszteni és kiértékelni a paramétereket, például a leszámítolási rátákat
A számítások nagy részletessége a befektetők túlzott önbizalmához és potenciális nyereségkieséshez vezethet
Így a diszkontált cash flow modell, bár meglehetősen összetett és értékítéletekre, előrejelzésekre épül, mégis rendkívül hasznos a befektető számára. Segít mélyebbre merülni az üzletben, megérteni a vállalat tevékenységének különböző részleteit és aspektusait, és betekintést nyújthat a vállalat belső értékébe is az alapján, hogy mennyi cash flow-t tud generálni a jövőben, és ezáltal profitot tud hozni a befektetőknek.
Ha felmerül a kérdés, hogy ez vagy az a befektetési ház honnan szerezte a hosszú távú célt (célt) egy részvény árfolyamára, akkor a DCF modell csak az egyik eleme az üzleti értékelésnek. Az elemzők nagyjából ugyanazt a munkát végzik el, mint a jelen cikkben leírtak, de gyakran még alaposabb elemzéssel, és a pénzügyi modellezés részeként különböző súlyokat rendelnek a kibocsátó egyes kulcstényezőihez.
Ebben az anyagban csak egy világos példát írtunk le egy eszköz alapvető értékének meghatározására a népszerű modellek egyikével. A valóságban nemcsak a vállalat DCF-értékelését kell figyelembe venni, hanem számos más vállalati eseményt is, felmérve ezek hatásának mértékét az értékpapírok jövőbeni értékére.