Która metoda da bardziej wiarygodne dane o wartości przedsiębiorstwa. W sprawie „dokładności” i rzetelności wyników ustalania wartości godziwej przedsiębiorstw znaczących gospodarczo. Kapitał zakładowy spółki wynosi
AUTONOMICZNA ORGANIZACJA EDUKACYJNA NON-PROFIT
WYŻSZE WYKSZTAŁCENIE ZAWODOWE
« INSTYTUT PRZEMYSŁOWY »
Dział wyceny nieruchomości
MATERIAŁY EGZAMINACYJNE DLA DYSCYPLINY
«WYCENA BIZNESU I ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ FIRMY»
Dział wyceny nieruchomości,
Głowa dział ___________/AA Belan /
ZATWIERDZIĆ
Sprawdzone i zatwierdzone na spotkaniu
Dział wyceny nieruchomości,
ekonomia i finanse,
Protokół nr ___ z „_____” __________ 201_
WYCENA BIZNESU I ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ PYTANIA EGZAMINACYJNE
1 Biznes, przedsiębiorstwo, firma, kapitał jako obiekty oceny.
2 Cechy biznesu, przedsiębiorstw, firm jako przedmioty oceny.
3 Przedmioty oceny. Potrzeba i cel wyceny przedsiębiorstw.
4 koszt. Rodzaje wartości określone w wycenie. Czynniki wpływające na szacowaną wartość.
5 Zasady wyceny przedsiębiorstw.
6 Podejścia i metody stosowane do wyceny przedsiębiorstw.
7 Szacunek czasowy przepływów pieniężnych. Główne funkcje jednostki pieniężnej i ich znaczenie gospodarcze.
8 Wstępna wycena kapitału pieniężnego. Funkcje obrotowe jednostki pieniężnej i ich znaczenie gospodarcze.
9 System informacji wykorzystywanych w procesie oceny. Wymagania i organizacja informacji. Informacje wewnętrzne wymagane do oceny i ich główne źródła.
10 Informacje zewnętrzne potrzebne do oceny i ich źródła.
11 Korekta inflacyjna sprawozdawczości podlegającej ocenie. Cel, metody korekcji.
12 Normalizacja sprawozdań finansowych w procesie oceny. Cel i kierunki normalizacji dokumentacji finansowej.
13 Przekształcenie sprawozdań finansowych.
14 Obliczanie wskaźników względnych w procesie ewaluacji. Główne grupy wskaźników.
15 Istota podejścia dochodowego do wyceny przedsiębiorstwa (przedsiębiorstwa) przy użyciu podejścia dochodowego zdyskontowanych przepływów pieniężnych.
16 Przepływy pieniężne. modele przepływów pieniężnych. Ustalenie długości okresu prognozy.
17 Retrospektywna analiza i prognoza przychodów ze sprzedaży brutto. Analiza i prognoza wydatków i inwestycji.
18 Metody obliczania wielkości przepływów pieniężnych za każdy rok okresu prognozy.
19 Stopy dyskontowe. Metody ustalania stopy dyskontowej. Obliczanie bieżących wartości przyszłych przepływów pieniężnych w okresie prognozy. Dokonywanie ostatecznych poprawek.
20 Ekonomiczna treść metody kapitalizacji zysku w podejściu dochodowym i główne etapy jej stosowania. Analiza sprawozdań finansowych.
21 Stopa kapitalizacji i modele jej obliczania.
22 Ogólna charakterystyka podejścia porównawczego do wyceny przedsiębiorstw i jej podstawowe przepisy. Główne metody wyceny przedsiębiorstw metodą porównawczą.
23 Podstawowe zasady doboru przedsiębiorstw – analogi w wycenie przedsiębiorstw przez przedsiębiorstwo – metoda analogowa (metoda rynku kapitałowego). Charakterystyczne cechy analizy finansowej w ujęciu porównawczym.
24 Charakterystyka i obliczanie mnożników cen przy ocenie przedsiębiorstwa metodą spółki analogowej (metoda rynku kapitałowego).
25 Wycena przedsiębiorstw (przedsiębiorstw) metodą transakcyjną oraz metodą branżową.
26 Istota podejścia kosztowego w wycenie przedsiębiorstw. Główne metody podejścia kosztowego. Etapy obliczania wartości firmy (przedsiębiorstwa) metodą wartości aktywów netto.
27 Ustalenie wartości godziwej nieruchomości spółki metodą dochodową.
28 Ustalanie rozsądnej wartości rynkowej nieruchomości przy zastosowaniu podejścia porównawczego (rynkowego).
29 Ustalanie rozsądnej wartości rynkowej nieruchomości z wykorzystaniem podejścia kosztowego.
30 Ocena wartości rynkowej gruntów. Istota, metody.
31 Wycena wartości rynkowej maszyn i urządzeń metodą kosztową.
32 Ocena wartości rynkowej maszyn i urządzeń metodą porównawczą (rynkową).
33 Wycena wartości rynkowej maszyn i urządzeń metodą dochodową.
34 Wycena wartości niematerialnych i ich grupy. Esencja, cechy.
35 Zastosowanie podejścia dochodowego w wycenie wartości niematerialnych.
36 Zastosowanie podejścia kosztowego w wycenie wartości niematerialnych.
37 Ocena wartości rynkowej inwestycji finansowych: obligacje, akcje.
38 Wycena zapasów, rozliczeń międzyokresowych, należności, środków pieniężnych.
39 Zakres metody wartości odzysku. Etapy obliczania wartości likwidacyjnej.
40 Wycena udziałów kontrolujących i niekontrolujących.
41 Raport z oceny działalności przedsiębiorstw i wymagań dla niej.
ZATWIERDZIĆ
Sprawdzone i zatwierdzone na spotkaniu
Dział wyceny nieruchomości,
ekonomia i finanse,
Protokół nr ___ z „_____” __________ 201_
Głowa dział ___________ / AA Belan /
TESTY KONTROLI GRANICZNEJ DLA DYSCYPLINY OCENY BIZNESOWEJ I ZARZĄDZANIA WARTOŚCIĄ FIRMY
1 opcja
1. Analizując koszty w metodzie DCF należy wziąć pod uwagę:
a) oczekiwania inflacyjne dla każdej kategorii kosztów;
b) perspektywy w branży z uwzględnieniem konkurencji;
c) współzależności i tendencje minionych lat;
d) przewidywany wzrost cen produktów;
2. Koszt ocenianego przedmiotu w przypadku, gdy oceniany przedmiot musi zostać wyobcowany w okresie krótszym niż zwykły okres ekspozycji analogów wynosi:
a) koszt wymiany;
b) wartość odzysku;
c) wartość księgowa;
d) koszt inwestycji;
e) koszt utylizacji.
3. Czy wielkość przedsiębiorstwa wpływa na poziom ryzyka?
4. Rzeczoznawca wskazuje w operacie szacunkowym termin wyceny przedmiotu, kierując się zasadą:
a) zgodność;
b) użyteczność;
c) produktywność krańcowa;
d) zmiany wartości.
5. Sposób „proponowanej sprzedaży” pochodzi z poniższych. założenia:
a) w okresie rezydualnym amortyzacja i inwestycje kapitałowe są równe;
b) w okresie rezydualnym należy utrzymać stabilne długoterminowe stopy wzrostu;
c) nie zmienia się właściciel przedsiębiorstwa;
6. Która metoda da bardziej wiarygodne dane o wartości przedsiębiorstwa, jeśli niedawno powstało i posiada znaczące aktywa materialne?
a) metoda wartości ratowniczej;
c) metoda kapitalizacji dochodu.
7. Jeżeli w metodzie zdyskontowanych przepływów pieniężnych wykorzystuje się przepływy pieniężne wolne od zadłużenia, analiza inwestycji bada:
a) inwestycje kapitałowe;
b) kapitał obrotowy netto;
c) zmiana salda zadłużenia długoterminowego;
8. Na czym polega metoda rynku kapitałowego oparta na:
a) w trakcie oceny udziały mniejszościowe akcje spółek rówieśniczych
b) w sprawie wyceny pakietów kontrolnych w spółkach-analogach;
c) o przyszłych zarobkach spółki.
9. Która z poniższych metod służy do obliczania wartości końcowej kontynuacji działalności?
a) model Gordona;
b) metodę „domniemanej sprzedaży”;
c) według wartości aktywów netto;
10. Dla przepływów pieniężnych niezadłużonych oblicza się stopę dyskontową:
a) jako średni ważony koszt kapitału;
b) sposób konstrukcji skumulowanej;
c) zastosowanie modelu wyceny aktywów kapitałowych;
11. Czy stwierdzenie jest prawdziwe: dla przypadku stabilnego poziomu dochodów przez nieograniczony czas współczynnik kapitalizacji jest równy stopie dyskontowej?
12. Gdy tempo wzrostu przedsiębiorstwa jest umiarkowane i przewidywalne, stosuje się:
a) metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych;
b) metoda kapitalizacji dochodu;
c) metoda aktywów netto.
13. Jaką metodę można zastosować do ustalenia wartości udziału niekontrolującego:
a) sposób transakcji;
b) metodę wyceny aktywów netto;
c) metoda rynku kapitałowego.
14. Transformacja sprawozdawczości jest obowiązkowa w procesie oceny przedsiębiorstwa.
W praktyka sądowa dwa różne podejścia do ustalenia wartości udziału wspólnika spółki z ograniczoną odpowiedzialnością. Podejścia te są szczególnie wyraźnie widoczne przy stosowaniu ust. 2 art. 26 ustawy federalnej „O spółkach z ograniczoną odpowiedzialnością”, zgodnie z którą po wycofaniu się uczestnika ze spółki jest on zobowiązany zapłacić uczestnikowi rzeczywistą wartość jego udziału, ustaloną na podstawie sprawozdania finansowego spółki za rok, w którym złożono wniosek o wystąpienie ze spółki.
Szereg orzeczeń okręgowych sądów polubownych wskazuje, że wysokość środków należnych uczestnikowi występującemu ze spółki powinna być ustalana wyłącznie na podstawie danych księgowych (orzeczenia Federalnego Sądu Arbitrażowego Okręgu Wschodniosyberyjskiego w sprawie N A74-1594/03- K1-F02-584/04 -С2, Federalny Sąd Arbitrażowy Okręgu Zachodniosyberyjskiego w sprawie N Ф04/14-2239/A27-2003, Federalny Sąd Arbitrażowy Okręgu Północno-Zachodniego w sprawie N А26-5712/02-13 , Federalny Sąd Arbitrażowy Okręgu Uralskiego w sprawach N F09 -1115/04-GK i F09-40/04-GK, Federalny Sąd Arbitrażowy Okręgu Centralnego w sprawie N A54-2921/02-C9-C8-C17). Takie podejście można nazwać „księgową” metodą ustalania wartości akcji.
Inne podejście zostało określone w orzeczeniach Federalnego Sądu Arbitrażowego Okręgu Zachodniosyberyjskiego w sprawie N Ф04-7802/2004 (6012-А03-13 oraz Federalnego Sądu Arbitrażowego Okręgu Północnego Kaukazu w sprawach N А32-10056/ 2003-17/207 i А53-15243/02-C4-11). Wydając te akty orzecznicze, sądy kierowały się koniecznością weryfikacji rzetelności danych księgowych spółki, przestrzegania wymogu obowiązkowego przeszacowania środków trwałych oraz uwzględnienia cen rynkowych nieruchomości (dla wygody prezentacji zadzwonimy to podejście „rynkowe”).
Zgodnie z paragrafem 16 postanowienia Plenum Sądu Najwyższego Federacji Rosyjskiej i Plenum Najwyższego Sądu Arbitrażowego Federacja Rosyjska z dnia 9 grudnia 1999 r. N 90/14 „W niektórych kwestiach stosowania ustawy federalnej „O spółkach z ograniczoną odpowiedzialnością”, jeżeli uczestnik nie zgadza się z ustaloną przez spółkę wielkością rzeczywistej wartości swojego udziału, sąd sprawdza zasadność jego argumentacji, a także zarzutów spółki na podstawie przedstawionych przez strony dowodów przewidzianych w przepisach postępowania cywilnego i postępowania arbitrażowego, w tym zakończenia badania przeprowadzonego w sprawie. Rzeczywiście, najwyższe instancje sądowe również wychodzą z „podejścia rynkowego”.
Uważamy, że właśnie takie podejście jest zgodne z prawem, choć na pierwszy rzut oka nie odpowiada literze prawa (art. 26 tej ustawy).
Na mocy art. 94 Kodeks cywilny RF, w przypadku wystąpienia uczestnika ze spółki z ograniczoną odpowiedzialnością, uczestnikowi musi zostać opłacony koszt części majątku odpowiadającej jego udziałowi w kapitale zakładowym spółki, w sposób, w sposób i w przewidzianych terminach przez ustawę o spółkach z ograniczoną odpowiedzialnością oraz dokumenty założycielskie spółki.
W związku z tym przy ustalaniu kwoty środków, które mają zostać wypłacone odchodzącemu uczestnikowi, najpierw określa się wartość majątku spółki (oczywiście z całkowitej wartości majątku należy wyłączyć długi spółki), a następnie część majątku wartość należna uczestnikowi. Wartość majątku rozumiana jest jako jego realność wartość rynkowa, ponieważ Kodeks nie przewiduje zastosowania innego rodzaju wartości w tych aspektach oraz we wszystkich przypadkach, w których oczekuje się użycia innych rodzajów wartości (bilansowej, rezydualnej, nominalnej itp.), przepisy wyraźnie stanowią ten.
Zatem zarówno wartość udziału ustępującego uczestnika, jak i wartość majątku spółki określane są w cenach jednej kategorii – w cenach rynkowych.
Nawiasem mówiąc, art. 26 ustawy federalnej „O spółkach z ograniczoną odpowiedzialnością”, wskazujący na wykorzystanie rzeczywistej wartości, nie wyklucza zastosowania „podejścia rynkowego”. Ogólnie rzecz biorąc, gdyby nie brzmienie tego artykułu, jest mało prawdopodobne, aby ktokolwiek próbował udowodnić, że wartość rynkowa nie jest rzeczywistą wartością nieruchomości, ale rzeczywista jest wartością rynkową. Pojęcia te są tożsame, a taka reprezentacja istnieje nie tylko w ekonomii, ale także w prawie.
Komentowanie art. 1105 Kodeksu Cywilnego Federacji Rosyjskiej, który odnosi się również do rzeczywistej wartości, A.L. Makovsky (jeden z twórców kodu) wskazuje, że „wartość nieruchomości do zwrotu, ustalona „w momencie nabycia”, musi być „ważna” (paragraf 1 artykułu 1105). Chodzi tu oczywiście o wartość danej nieruchomości, za którą w momencie jej otrzymania przez niesłusznie wzbogaconego nabywcę, mogłaby być nabyta w obrocie wolnorynkowym” *(1) .
Zgodnie z art. 7 ustawy federalnej „On czynności wyceny„(tytuł artykułu to „Założenie o ustaleniu wartości rynkowej wycenianego przedmiotu”), jeżeli regulacyjny akt prawny zawierający wymóg obowiązkowej wyceny dowolnego przedmiotu wyceny lub umowa o wycenę przedmiotu nie nie określa konkretnego rodzaju wartości wycenianego przedmiotu, ustalenie wartości rynkowej tego przedmiotu podlega tej zasadzie stosuje się również w przypadku użycia w normatywnym akcie prawnym pojęć nieprzewidzianych w niniejszej Ustawie Federalnej lub standardy wyceny określające rodzaj wartości przedmiotu wyceny, w tym określenia „wartość rzeczywista”, „wartość rozsądna”, „koszt ekwiwalentny”, „wartość rzeczywista” i inne. koncepcje wartości „rzeczywistej” i „rynkowej” są zbieżne, organizacja jest zobowiązana do określenia wartości rynkowej na koniec roku.
Oczywiście ustawa ta reguluje tylko relacje w zakresie czynności wyceny. Trudno jednak znaleźć argumenty przemawiające za tym, że przy dokonywaniu wyceny rzeczywista cena powinna odpowiadać cenie rynkowej, a w innych przypadkach nie powinna. Bez wątpienia nie ma oczywistych przeszkód do zastosowania w interpretacji art. 26 ustawy federalnej „O spółkach z ograniczoną odpowiedzialnością” wniosek o zbieżności pojęć wartości „rzeczywistej” i „rynkowej” przez analogię (art. 6 kodeksu cywilnego Federacji Rosyjskiej).
Należy również zauważyć, że zgodnie z art. 94 Kodeksu Cywilnego Federacji Rosyjskiej ustawa o spółkach z ograniczoną odpowiedzialnością określa jedynie tryb, sposób i warunki zapłaty kosztów udziału, a nie jego wielkość. A normy ustawodawstwa cywilnego zawarte w innych ustawach muszą być zgodne z niniejszym Kodeksem (klauzula 2, art. 3 Kodeksu cywilnego Federacji Rosyjskiej). Tak więc, jeśli wyjdziemy z tego, że ustawa o spółkach ustanawia inną kwotę płatności niż Kodeks cywilny Federacji Rosyjskiej, tj. ma być stosowany kod, to znaczy wielkości te powinny być ustalane na podstawie cen rynkowych, a nie według danych bilansowych.
Naszym zdaniem nie ma sprzeczności między kodeksem a prawem, a przynajmniej nie są one znaczące. Staje się to oczywiste, jeśli zwróci się uwagę na kolejność, w jakiej ustalana jest rzeczywista wartość.
Na mocy art. 1 ustawy federalnej „O rachunkowości” wszystkie organizacje muszą zapewnić tworzenie pełnych i wiarygodnych informacji o ich stanie majątkowym. Artykuł 12 tej ustawy stanowi, że w celu zapewnienia wiarygodności danych księgowych i sprawozdań finansowych organizacje zobowiązane są do przeprowadzenia inwentaryzacji majątku i zobowiązań, podczas której sprawdza się i dokumentuje ich obecność, stan i ocenę. Inwentaryzacja jest obowiązkowa w szczególności przed sporządzeniem rocznego sprawozdania finansowego.
Za wiarygodną informację o stanie nieruchomości można oczywiście uznać tylko te informacje, które odzwierciedlają wartość nieruchomości, po jakiej można ją sprzedać, czyli wartość rynkową.
Wyraża się to również w regulaminach. Tak więc w paragrafie 41 zarządzenia Ministerstwa Finansów Federacji Rosyjskiej z dnia 13 października 2003 r. N 91n „Po zatwierdzeniu Wytycznych dotyczących księgowania środków trwałych” stwierdza: „Przeszacowanie środków trwałych przeprowadza się w celu określić rzeczywistą wartość środków trwałych poprzez doprowadzenie początkowego kosztu przedmiotów środków trwałych do ich cen rynkowych i warunków reprodukcji na dzień przeszacowania.
Tak więc przy sporządzaniu rocznych sprawozdań finansowych, na podstawie których ustala się rzeczywistą wartość nieruchomości, spółka musi sporządzić bilans na podstawie inwentarza, a ten z kolei musi być oparty na cenach rynkowych.
Warto zwrócić uwagę na to, jak rozwiązana jest kwestia ustalenia wysokości wpłaty dla uczestnika organizacji o innych formach. Ustawodawstwo, takie same zasady jak w przypadku spółki z ograniczoną odpowiedzialnością, ustala się w stosunku do innych form organizacji, w szczególności spółki jawnej (art. 78 kp), spółdzielnia produkcyjna(art. 111 kodeksu, art. 18 ustawy federalnej „O współpracy w dziedzinie rolnictwa”).
Specjalne zasady obowiązują w spółki akcyjne. Ustawa nie przewiduje możliwości wystąpienia ze spółki akcyjnej, zawiera jednak instytucję podobną do wypłaty akcji wspólnikowi spółki - umorzenie akcji na wniosek wspólników (art. 75 ustawy federalnej). Ustawa „O spółkach akcyjnych”).
Ustawodawstwo akcyjne jednoznacznie wskazuje na konieczność zastosowania „podejścia rynkowego”. Tak więc w ust. 3 art. 75 tej ustawy mówi: „Umorzenie akcji przez spółkę następuje po cenie ustalonej przez zarząd (radę nadzorczą) spółki, ale nie niższej niż wartość rynkowa, którą musi ustalić niezależny rzeczoznawca bez uwzględnienia jego zmiany w wyniku działań spółki, które doprowadziły do powstania prawa do żądania wyceny i umorzenia akcji”. Zgodnie z art. 77 Ustawy, w przypadku gdy cena wykupu papierów wartościowych emisyjnych spółki jest ustalana decyzją rady dyrektorów (rady nadzorczej) spółki, musi być ona ustalana na podstawie ich wartości rynkowej.
Należy zauważyć, że odstępstwo od „podejścia rynkowego” jest sprzeczne z zasadami równości uczestników oraz wymogami uczciwości i dobrej wiary (art. 1 i 6 kodeksu cywilnego Federacji Rosyjskiej). Przy obliczaniu wartości udziału w oparciu o wartość bilansową majątku spółki, która znacznie odbiega od jego wartości rynkowej, uczestnicy wycofujący się znajdują się w nierównej sytuacji z pozostałymi uczestnikami, których udział w przypadku likwidacji spółki będzie proporcjonalna do wartości majątku spółki otrzymanego ze sprzedaży nieruchomości po cenach rynkowych, niezależnie od danych księgowych.
Ustalenie wartości udziału wypłacanego ustępującemu uczestnikowi bez uwzględnienia wartości rynkowej majątku stwarza podstawy do nadużyć, naruszenia interesów nie tylko przechodzących na emeryturę uczestników spółki, ale także samej spółki, gdyż gdyby wartość majątku jest zawyżona, firma będzie zmuszona zapłacić przechodzącemu na emeryturę uczestnikowi więcej niż mu się należy. Jeśli więc wartość określona w bilansie zostanie podwojona w stosunku do wartości rynkowej, uczestnikowi wycofującemu się, który posiada 50% udziałów w kapitale zakładowym, musi zostać wypłacona wartość rynkowa całego majątku spółki. W takim przypadku firma będzie zmuszona sprzedać cały majątek, aby spłacić uczestnika, który posiada tylko 50% udziału w kapitale zakładowym, a reszta uczestników pozostanie z niczym.
Praktyka orzecznicza pokazuje, że stosowanie metody „księgowej” często narusza równowagę interesów uczestników opuszczających spółkę i spółki (uczestników w niej pozostających). Można to uzasadnić potrzebą stymulowania przedsiębiorczości. To uzasadnienie nie jest całkowicie poprawne. Wyobraź sobie siebie jako osobę myślącą o tym, gdzie zainwestować swoje pieniądze. Czy odważyłbyś się przekazać swoje pieniądze organizacji, wiedząc, że gdy ją opuścisz, możesz zostać zwrócony znacznie mniej niż organizacja zarabia z Twoich środków? Ponadto będziesz musiał poczekać na zwrot pieniędzy przez co najmniej sześć miesięcy, a nawet cały półtora miesiąca (jeśli złożysz wniosek o wypłatę 1 stycznia 2006 r., wypłata Twojego udziału może zostać opóźniona do 31 czerwca 2007 r. ). Pamiętaj również, że w okresie od 1 stycznia 2007 r. do 31 czerwca 2007 r. nie otrzymasz żadnej zapłaty za wykorzystanie należnych Ci pieniędzy. Należy również pamiętać, że nie należy liczyć na przyzwoitość swojego dłużnika. Jest prawdopodobne, że do dnia ustalenia rzeczywistej wartości nieruchomości wartość aktywów netto będzie jak najbardziej zbliżona do zera dzięki staraniom szefa firmy i innych zainteresowanych stron. Dodatkowo od momentu złożenia wniosku stracisz uprawnienia członka firmy, a co za tym idzie możliwość choćby minimalnej kontroli nad działalnością firmy. Wydaje się, że odpowiedź na nasze pytanie jest oczywista, jeśli nie jesteś altruistą, spółka z ograniczoną odpowiedzialnością w Twoich oczach ma nikłą atrakcyjność inwestycyjną. Przepraszamy, jest jeden wyjątek. Jeśli jesteś liderem społeczeństwa, atrakcyjność tego ostatniego gwałtownie wzrasta.
Absurdem wydaje się również „zerwanie” stosunków prawnych w okresie pomiędzy złożeniem wniosku o wypłatę a ustaleniem kwoty środków do wypłaty uczestnikowi wycofującemu się. Prawa członka spółki wygasają z chwilą złożenia wniosku, ale przedwcześnie jest mówić o wystąpieniu pieniężnego obowiązku zapłaty kosztów udziału, ponieważ wysokość wpłat nie została określona. Nie mniej śmieszny jest fakt, że ustalenie wysokości zobowiązania pieniężnego zależy od dłużnika (może on wpływać na wysokość długu zarówno poprzez „nieprawidłowe” rozliczenie, jak i wycofywanie majątku z posiadania firmy). Czy można sobie wyobrazić, że kupujący określa wartość zakupionego przedmiotu. Prawie wcale. Ale w relacji między uczestnikiem przechodzącym na emeryturę a społeczeństwem z jakiegoś powodu uważa się to za normalne.
Jak widać, nawet zastosowanie „podejścia rynkowego” nie gwarantuje przestrzegania praw i interesów odchodzącego uczestnika. „Wysokie technologie” minimalizacji aktywów netto umożliwiają pozostawienie uczestnika, który odszedł z firmy „na nic”. Niezbędne wydaje się dokonanie takich zmian w ustawodawstwie, które ograniczyłyby „ryzyko” wyjścia uczestnika z firmy. Zmiany te mogą dotyczyć albo wprowadzenia określonej kontroli nad działalnością spółki przez ustępujących uczestników, albo zachowania praw uczestnika do czasu pełnej zapłaty kosztów udziału, albo ustalenia wartości udziałów. udział uczestnika na dzień ostatniego (przed złożeniem wniosku o wypłatę) bilansu.
Naszym zdaniem wygaśnięcie praw uczestnika powinno wiązać się z powstaniem zobowiązania pieniężnego, a za czas wykorzystania środków spółka musi zapłacić odsetki odpowiadające oprocentowaniu banku.
W interesie społeczeństwa może być ustalona płatność ratalna, ustalenie pewnych ograniczeń wysokości płatności. Można więc przewidzieć, że firma wysyła do rozliczeń z uczestnikami na emeryturze gotówka w wysokości zysku netto, ale jest zobowiązany do zapłaty kosztu udziału w całości w określonym terminie.
Yu.V. Shirvis, przewodniczący sądownictwa Federalnego Sądu Arbitrażowego Okręgu Północnego Kaukazu
─────────────────────────────────────────────────────────────────────────
kupować, używać lub sprzedawać. Stosując metodę transakcyjną uzyskuje się również wartość przedsiębiorstwa na poziomie pakietu kontrolnego, gdyż metoda ta opiera się na analizie cen nabycia pakietów kontrolnych w podobnych spółkach.Wartość udziałów niekontrolujących (mniejszościowych) ustala się metodą rynku kapitałowego, ponieważ: metoda ta opiera się na informacjach o notowaniach giełdowych na światowych giełdach.
Podejście porównawcze opiera się na trzech:
Metoda rynku kapitałowego opiera się na wykorzystaniu cen rynkowych akcji podobnych firm.
Która metoda da bardziej wiarygodne dane o wartości przedsiębiorstwa, które niedawno powstało i posiada znaczące aktywa materialne?
jako średni ważony koszt kapitału2. metodą kumulacji konstrukcji
3. stosowanie modelu wyceny aktywów kapitałowych
171. Gdy tempo wzrostu przedsiębiorstwa jest umiarkowane i przewidywalne, stosuje się:
1. metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych
2. kapitalizacja dochodu
3. metoda aktywów netto
172. Które można wykorzystać do określenia wartości udziału niekontrolującego:
Metoda rynku kapitałowego to
Przodkiem fraktalnej analizy rynkowej jest Benoit Mandelbrot, który opisał teorię w swojej książce, której współautorem jest Richard L. Hudson (Disobedient Markets: ... ... WikipediaWYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA - (BIZNES) (Angielski biznes (korporacyjny) wycena) - działalność ekspertów w zakresie systematycznego gromadzenia i analizy danych niezbędnych do określenia wartości różnych przedsiębiorstw, rodzajów działalności (dowolny rodzaj działalności lub udział kapitałowy w ... ... Encyklopedyczny słownik finansowy i kredytowy
WYCENA INSTYTUCJI FINANSOWYCH - (inż.
Metoda rynku kapitałowego oparta jest na wycenie udziałów mniejszościowych
Wszelkie prawa do papieru wartościowego należą wyłącznie do okaziciela. Publikacja ma formę elektroniczną lub papierową. Spółka emitująca może nie wiedzieć, kto i ile posiada akcje. Nie jest wymagane oddzielne przeniesienie własności.2. Według rodzaju emisji w spółkach akcyjnych:
— uplasowana akcja to papier wartościowy, który został już uplasowany wśród akcjonariuszy.
Wycena firmy jest niezbędna w różnych sytuacjach: kupno przedsiębiorstwa lub dużego pakietu jego akcji, pozyskiwanie inwestorów, analizowanie jakości zarządzania, uzyskiwanie kredytów. Literatura ekonomiczna szczegółowo opisuje istniejące metody oceny wartości przedsiębiorstwa, jednak w ich praktycznym zastosowaniu często popełniane są poważne błędy, które niosą ze sobą negatywne konsekwencje. W tym artykule przyjrzymy się najczęstszym błędom w szacowaniu wartości firmy, a także sposobom ich minimalizacji.
Zły wybór podejścia do wyceny
W praktyce światowej istnieją trzy główne podejścia do określania wartości firmy: dochodowe, porównawcze i kosztowne. Każdy z nich opiera się na innym spojrzeniu na kształtowanie wartości biznesowej. Wyniki tych podejść są uzgadniane poprzez obliczenie średniej ważonej. Jednocześnie największą wagę należy przypisać podejściu, którego zastosowanie wykorzystuje najbardziej kompletne i wiarygodne informacje.
Przykład 1
Załóżmy, że do wyceny spółki holdingowej „X” jako główne podejście zastosowane podejście dochodowe. Przedmiotem działalności tej spółki jest zarządzanie pakietami akcji. Większość przychodów generowana jest przez poszczególne firmy produkcyjne, które wchodzą w skład holdingu. Jednocześnie przeważająca część ich zysku netto jest reinwestowana. W wyniku prowadzonej działalności dochody spółki dominującej okazały się niewielkie, co wpłynęło na wynik zastosowanego podejścia. Ponieważ to podejście było stosowane priorytetowo, obliczona wartość firmy okazała się niedoszacowana.
Aby uniknąć błędów w kalkulacji wartości spółek, należy wziąć pod uwagę zgodność stosowanych podejść z celami oceny oraz stopień wiarygodności informacji wykorzystywanych w każdym z podejść.
Przede wszystkim przy wyborze podejścia priorytetowego należy wziąć pod uwagę sposób na korzyść właściciela firmy. Jeśli właściciel osiąga zysk bezpośrednio ze sprzedaży towarów lub usług, priorytetem będzie podejście dochodowe. W przypadku firm zarządzających aktywami, jak w powyższym przykładzie, bardziej sensowne jest użycie podejście kosztowe.
Przez podejście dochodowe można uzasadnić wartość biznesu, ale nie przeprowadzać jego wstępnej oceny, która jest omawiana w procesie negocjacji. Podejście kosztowe nie pozwala również określić dokładnej kwoty, ponieważ koszt większości aktywów jest zaniżony w stosunku do kosztu wytworzenia podobnych aktywów. Podejście porównawcze jest to preferowane przy ocenie przedsiębiorstw, których transakcje akcjami lub akcjami są regularnie dokonywane na rynku giełdowym lub pozagiełdowym. Jest jednak również bardzo podatny na błędy podczas korzystania z niego. Faktem jest, że każda firma ma wiele unikalnych cech, dlatego potrzebne są kompletne i wiarygodne bazy danych o rzeczywistej sprzedaży, których większość rzeczoznawców nie posiada.
Każda czynność powinna wykorzystywać którąkolwiek z powyższych zasad przy wyborze takiego lub innego podejścia do szacowania wartości, z wyjątkiem tych, które oczywiście nie mogą być zastosowane w określonych warunkach. Jednocześnie należy zwrócić uwagę na: w praktyce pierwszeństwo mają dane uzyskane w podejściu dochodowym (na rynku gotowy biznes inwestor płaci za dochód).
Notatka. Podstawowe informacje rynkowe stosowane w każdym podejściu nie korelują z podstawowymi informacjami rynkowymi stosowanymi w innych podejściach, a zatem każde podejście daje unikalny wynik.
Błędy przy stosowaniu podejścia dochodowego
Często w naszym kraju podejście dochodowe jest stosowane nieprawidłowo. Główna trudność w stosowaniu tego podejścia polega na tym, że przedsiębiorstwa stosują różne schematy minimalizacji zobowiązań podatkowych, w wyniku czego sprawozdania przedsiębiorstwa nie odzwierciedlają jego faktycznej sytuacji finansowej. Niemal każda firma ma pewne sposoby na unikanie podatków, które przy ocenie są problematyczne. Analizując dochody przedsiębiorstwa, przede wszystkim należy poznać rzeczywistą cenę sprzedaży produktów, których nie ma w bilansie, a przy analizie wydatków wziąć pod uwagę rzeczywisty koszt pozyskania surowców i materiałów, tak samo jak prawdziwy wynagrodzenie. W takim przypadku dokładność oszacowania będzie zależeć od tego, jak dobrze rzeczoznawca rozumie status quo. Dlatego dla właścicieli firm korzystne będzie przekazanie rzeczoznawcy dodatkowych informacji, wykraczających poza oficjalne. W przeciwnym razie wartość firmy zostanie znacznie zaniżona.
Wartość firmy określona metodą dochodową, pokazuje ile będzie musiał zapłacić kupujący, aby dochód z transakcji zrównał się z jego kosztami. Ta kwota jest górną granicą, od której można handlować. Przy obliczaniu ceny końcowej omawiane są powody, dla których przedsiębiorstwo może nie osiągnąć tego limitu iw zależności od wagi tych przyczyn cena jest obniżana.
Podejścia dochodowego nie można zastosować do nierentownych przedsiębiorstw. Wyjątki może być:
- nowe firmy, które czasami są wyceniane na podstawie prognoz zysków;
- przedsiębiorstwa nierentowne, rozpatrywane z uwzględnieniem korzyści, jakie konkretny inwestor może uzyskać z ich własności (efekt synergii, bardziej racjonalne wykorzystanie określonych aktywów itp.).
Należy mieć na uwadze, że ocena z wykorzystaniem podejścia dochodowego jest przeprowadzana na podstawie nie tylko dochodów przedsiębiorstwa, ale także innych korzyści ekonomicznych, jakie właściciel otrzymuje z tytułu posiadania przedsiębiorstwa.
Ponadto w praktyce często pojawiają się problemy związane z kalkulacją kosztów prowadzenia działalności. metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Ze względu na brak pełnych informacji wiele firm na całym świecie stosuje uproszczoną wersję kalkulacji przepływów pieniężnych, co prowadzi do zniekształcenia szacunków. Na przykład przepływ środków pieniężnych firmy jest często traktowany jako kwota jej zysku netto po opodatkowaniu i amortyzacji naliczonej w pewnym okresie. Jednocześnie nie można brać pod uwagę konieczności finansowania majątku obrotowego firmy, zapomina się o kosztach kapitałowych, a nietypowe jednorazowe dochody i wydatki, które powstały w bieżącym okresie, można zaliczyć do zysku, co generalnie zniekształca kwotę przepływów pieniężnych i wynik oceny.
Mierz firmę za pomocą miernika zmniejszony dochód netto możliwe, ale nie w każdej branży. Na przykład w branży jubilerskiej wielkość kapitału obrotowego jest dwukrotnie wyższa niż kwota inwestycji kapitałowych, a jeśli nie uwzględnisz zmiany kapitału obrotowego w przepływach pieniężnych firmy, możesz uzyskać wynik daleki od prawdziwy. Jednak przy obliczaniu przyszłej wartości np. firmy konsultingowej zastosowanie uproszczonego podejścia może być uzasadnione.
Dlatego przy obliczaniu wartości przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych należy ściśle przestrzegać przyjętej w międzynarodowej praktyce finansowej metody obliczania przepływów pieniężnych. Jeżeli nie jest możliwe uzyskanie wiarygodnych informacji o wszystkich składnikach przepływów pieniężnych firmy, należy zastosować inne podejścia do wyceny, np. porównawcze.
Dla Twojej informacji. Dostępność informacji o strukturze przepływów pieniężnych przedsiębiorstw rówieśniczych może pomóc w obliczeniu przybliżonej wielkości przepływów pieniężnych dla wycenianej firmy.
Bardzo często w praktyce wyceny występują błędy związane z nieprawidłowym prognozowaniem przyszłych przepływów pieniężnych. Często przy prognozowaniu przychodów handlowcy biznesowi mówią o wysokich wskaźnikach wzrostu sprzedaży, przemilczając fakt, że firma ma słabo rozwiniętą strategię, marketing i zarządzanie asortymentem. Ponadto firmy o wyraźnej sezonowości działalności mogą albo nie doceniać, albo przeceniać swoje zapotrzebowanie na: kapitał obrotowy w oddzielnych okresach. Wynika to z faktu, że do wyliczenia zmiany zapotrzebowania na finansowanie cyklu produkcyjno-finansowego wykorzystywane są dane bilansowe na początek i koniec roku obrotowego. Tymczasem dalej święta noworoczne i okresy wakacji w wielu sektorach rynku konsumenckiego występują recesje lub odwrotnie, szczyty aktywności. W związku z tym poziomy zapasów, należności i zobowiązań w tym okresie nie są reprezentatywne dla normalnego stanu ich działalności.
Aby uniknąć błędów w obliczeniach prognozowanych przepływów pieniężnych, konieczne jest sprawdzenie prognoz stanu rynków, na których działa firma. Wielkość przychodów planowanych do uzyskania w przyszłych okresach musi być wyraźnie powiązana z racjonalnymi wyobrażeniami o wielkości sprzedaży i poziomie cen odpowiednich produktów (usług) w tych okresach. korzystny budowanie scenariusza prognozy dochodów. Jeżeli działalność wycenianej firmy podlega silnym wahaniom sezonowym, to zaleca się dokonywanie comiesięcznej oceny zmiany zapotrzebowania na finansowanie cyklu produkcyjno-finansowego.
Błędy przy stosowaniu podejścia porównawczego
Podejście porównawcze to ogólna metoda określania wartości firmy i/lub jej kapitału własnego, która wykorzystuje jedną lub więcej metod opartych na porównaniu firmy z podobnymi inwestycjami już sprzedanymi. Podejście to obejmuje metodę rynku kapitałowego, metodę transakcyjną oraz metodę współczynnika branżowego.
Podejście porównawcze to procedura porównywania rzeczywistych sprzedaży podobnych nieruchomości, które miały miejsce.
To podejście do oceny opiera się na: zasada substytucji, zgodnie z którym w przypadku obecności kilku towarów lub usług o stosunkowo równej wartości konsumenckiej (użytkowej), najbardziej powszechnym i poszukiwanym będzie produkt o najniższej cenie. Podejście porównawcze opiera się na zbieraniu informacji o podobnych ofertach i wyprzedażach do późniejszego porównania, co pozwala określić niezbędne korekty rynkowe pod kątem istotnych czynników. Informacje o sprzedaży są porównywane z rozpatrywanym obiektem zgodnie z podstawowymi cechami zidentyfikowanymi w tym obiekcie. Osobliwością stosowania tego podejścia do przedsiębiorstw jest to, że kupując i sprzedając firmę, kupujący otrzymuje minimum informacji o transakcji. W związku z tym, nawet jeśli znany jest koszt sprzedanego analogowego przedsiębiorstwa, to trudno powiedzieć, jakie konkretnie czynniki go ukształtowały, czy nie kryły się przed wścibskimi „pułapkami” i wzajemnymi zobowiązaniami sprzedawcy i kupującego. Również to podejście ma ograniczone zastosowanie ze względu na unikalność i specyfikę przedsiębiorstw. Problem polega na tym, że w przeciwieństwie do większości innych produktów, przedsiębiorstwa nie da się dokładnie porównać – przychody zależą od unikalnych cech firmy, niewiele firm ma wystarczająco dużo wspólnych cech ekonomicznych.
Trzeba przyznać, że firmom szczególnie trudno jest znaleźć odpowiednie informacje o kosztach analogu. Szacując wartość swojej firmy przez cenę sprzedaży podobnej sąsiedniej firmy, łatwo o pomyłkę. Nawet jeśli znana jest cena transakcji i całkowita sprzedaż, inne kluczowe dane (takie jak poziom rentowności biznesu) często nie są dostępne. A małe zmiany tego wskaźnika mogą znacznie zmienić ostateczną cenę.
Podejście porównawcze do wyceny polega na pomnożeniu pewnych wskaźników spółek porównywalnych (wielkości sprzedaży, zysków, aktywów netto lub niefinansowych wskaźników wydajności) przez pewien mnożnik, który odzwierciedla stosunek między rozważanym wskaźnikiem a wartością firmy. Mnożnik może być specyficzny dla branży lub obliczony dla poszczególnych firm równorzędnych.
Notatka. Obecnie właściciele rodzimych firm często korzystają z multiplikatorów stosowanych na rynkach zachodnich. Ale, jak pokazuje doświadczenie krajowych firm rzeczoznawczych, nie działają one w Rosji.
Na przykład wartość firm telekomunikacyjnych można określić na podstawie danych o liczbie posiadanych przez firmę linii telefonicznych. Natomiast firmy komórkowe, kupując operatorów telefonii komórkowej, biorą pod uwagę przede wszystkim liczbę pozyskiwanych abonentów.
Przykład 2
Jeden z istniejących Rynek rosyjski operatorzy komórkowi jako główna cecha wyceny spółki szeroko posługują się takim wskaźnikiem jak koszt jednego abonenta (kwota transakcji przypadająca na jednego abonenta przez przejmowaną firmę). Motywacja do korzystania z tego wskaźnika jest następująca. Po pierwsze wskaźnik jest prosty i wygodny, a po drugie odzwierciedla strukturę baza klientów firmy komórkowe, które są dość jednorodne iw przeważającej mierze składają się z osób fizycznych. Dodatkowo koszt połączenia abonenta z operatorem komórkowym jest taki sam. Podczas gdy baza klientów operatorów przewodowych jest znacznie bardziej niejednorodna. Tutaj głównym subskrybentem i głównym źródłem dochodu jest sektor biznesu. Ponadto koszty podłączenia abonenta poważnie zależą od jego lokalizacji, sposobu połączenia itp. Tak więc, aby podłączyć nowy obszar (jeśli mówimy o sektorze mieszkaniowym), musisz ułożyć kilka kilometrów kabla, umieścić wybudować stację, zbudować sieć dystrybucji, negocjować z deweloperem itp. Dlatego taki wskaźnik, jak koszt na abonenta, jest znacznie mniej odpowiedni do charakteryzowania akwizycji operatorów przewodowych. Aby realistycznie ocenić akwizycje operatorów przewodowych, należy przyjąć jako podstawę metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych i oprzeć się na modelu biznesowym zaprojektowanym na 5-10 lat.
W ramach metody porównawczej oceniane są główne mnożniki branżowe: zysk roczny, zdolność do produkcji wyrobów gotowych oraz przychody. Następnie oszacowanie uzyskane za pomocą mnożnika jest korygowane o pewne premie (rabaty) za:
- pilność transakcji;
- krycie firmy (największe);
- jakość zarządzania;
- pozycja geograficzna;
- stanowiska marketingowe;
- struktura prawna.
Do oszacowania składek (rabatów) zatrudniani są prawnicy, doradcy podatkowi, czyli specjaliści od określonych ryzyk. W wyniku korekty ostateczna cena może różnić się od pierwotnej o ponad 20%.
Przykład 3
Załóżmy, że podjęto decyzję o zastosowaniu podejścia porównawczego do oceny wartości małych firm (poniżej 500 000 USD). Jednocześnie rzeczoznawca ma do dyspozycji szczegółową bazę danych zawierającą informacje (o ponad 350 tego typu firmach), które w ciągu ostatnich trzech lat zmieniały właścicieli. Takie podejście przyniesie dobre rezultaty: w 80% przypadków firma jest sprzedawana za określoną cenę. Jeśli jednak w bazie danych jest mniej niż 100 analogów, nie ma sensu jej używać. W takim przypadku poziom błędu jest zbyt wysoki.
Dobór odpowiedniego odpowiednika dla firmy średniej wielkości i niepublicznej jest problemem również na rynkach rozwiniętych. Poza giełdą informacje są fragmentaryczne, w rzeczywistości możliwe jest wykorzystanie informacji o 5-6 akwizycjach. Na podstawie uzyskanego mnożnika ceny można w krótkim czasie oszacować dokładną wartość firmy. Możesz więc uzyskać tylko ogólne pojęcie o kolejności jego wartości.
Notatka. Podejście porównawcze może być stosowane tylko przez firmy, które mają duże doświadczenie w sprzedaży istniejących firm (i tylko do określenia okresu zwrotu inwestycji).
Dlatego też, aby uniknąć błędów przy stosowaniu podejścia porównawczego, konieczna jest ocena jednorodności branży pod względem wielkości przedsiębiorstw, ich wyposażenia technicznego i kondycji finansowej. Wybierając wskaźniki do porównania, trzeba sprawdzić, czy istnieje związek między nimi a kapitalizacją spółek z branży lub ich cenami sprzedaży (według danych o zrealizowanych transakcjach).
Błędy przy stosowaniu podejścia kosztowego
Podejście kosztowe(asset-based) – ogólna metoda określania wartości przedsiębiorstwa i (lub) jego kapitałów własnych, która wykorzystuje jedną lub więcej metod opartych bezpośrednio na wyliczeniu wartości majątku przedsiębiorstwa pomniejszonego o zobowiązania.
Wycena w podejściu kosztowym polega na zastosowaniu różnych metod:
- metoda porównawcza kosztów jednostkowych- wycena nieruchomości w oparciu o wykorzystanie pojedynczych skorygowanych wskaźników kosztów zagregowanych do tworzenia analogów. Jego istota jest następująca: do oceny przedmiotu wybierany jest przedmiot analogowy, który jest bardzo podobny do przedmiotu ocenianego w prawie wszystkich cechach, zastosowanych materiałach i technologii wykonania. Koszt jednostki miary obiektu analogowego mnoży się przez liczbę jednostek ocenianego obiektu;
- metoda kosztu elementu ryczałtowanego jest wycena nieruchomości na podstawie wartości kosztu wytworzenia jej głównych elementów. Metoda wykorzystuje dane o kosztach różnych elementów, czyli składników budynku lub konstrukcji (koszty elementów). Kalkulacja kosztów elementarnych obejmuje np. rozbicie budynku na części składowe, ustalenie średniego kosztu tych części;
- metoda analizy ilościowej polega na wycenie przedmiotu na podstawie pełnego oszacowania kosztów jego odtworzenia. Na przykład koszt budowy określa się sumując wszystkie koszty wzniesienia lub zainstalowania elementów budynku (w tym przypadku należy również wziąć pod uwagę koszty pośrednie i bezpośrednie). Aby zastosować tę metodę, konieczne będzie sporządzenie listy wszystkich materiałów i urządzeń, obliczenie kosztów pracy wymaganych do zainstalowania każdego elementu, uwzględnienie kosztów pośrednich, ogólnych i zysków dla dewelopera.
W praktyce przy składaniu wniosku metoda analizy ilościowej błędy mogą wystąpić z powodu nieprawidłowego doboru danych o kosztach jednostek porównawczych w budynkach, które nie odpowiadają rodzajowi przedmiotu oceny. Metoda ta jest dość pracochłonna, jej zastosowanie polega na sporządzeniu listy wszystkich materiałów i urządzeń, obliczeniu kosztów robocizny wymaganych do montażu każdego elementu, co wymaga zaangażowania wykwalifikowanych kosztorysantów;
- metoda indeksowa polega na ustaleniu kosztu odtworzenia wycenianego przedmiotu poprzez pomnożenie wartości księgowej przez odpowiedni wskaźnik przeszacowania. Wskaźniki przeszacowania środków trwałych są zatwierdzane przez Rząd Federacji Rosyjskiej i są okresowo publikowane w prasie.
Główną cechą stosowania podejścia kosztowego dla przedsiębiorstw jest to, że wartość księgowa aktywów firmy i ich rzeczywista wartość są bardzo różne. Dlatego analizując aktywa, należy je wycenić według wartości rynkowej. Z reguły znacznie podnosi to wartość aktywów. Przede wszystkim dotyczy to maszyn i urządzeń. W wielu małych firmach znaczna ilość w pełni sprawnego sprzętu ma zerową wartość rezydualną, a wartość rynkowa tego sprzętu może być dość znacząca. Analizując zapasy należy wyrzucić ich niepłynną część, a przy wycenie należności należy wyrzucić złą część.
Rzetelność wyceny kosztowne podejście w dużej mierze zależy od kompletności i rzetelności informacji gospodarczych z podsektora, do którego należy wyceniana nieruchomość ( struktura gospodarcza ceny produktów podsektora, ustalone wskaźniki rentowności sprzedaży, niektóre normy kosztowe itp.).
Błędy przy obliczaniu rabatów
Kupując mniej niż 100% udziałów, właściciel otrzymuje określoną ilość praw (prawa majątkowe i prawa do zarządzania spółką), która jest ograniczona w porównaniu z uprawnieniami jedynego właściciela przedsiębiorstwa. Oznacza to, że kupujący nie ma pełnej kontroli nad biznesem, ma więc prawo żądać obniżenia ceny takiego pakietu w stosunku do wartości 100% kapitałów własnych firmy. W związku z tym przy wyliczaniu wartości udziałów stosuje się dyskonto za niedostateczny stopień kontroli.
Powodem zastosowania dyskonta za niewystarczającą płynność jest wysokie ryzyko nieotrzymania dywidend i innych dochodów z posiadania papierów wartościowych (akcji) spowodowane przez problemy wewnętrzne firma lub stan branży.
Trudno jest dokładnie określić wielkość takich rabatów, gdyż nie zawsze możliwe jest uzyskanie pełnej informacji o poziomie ładu korporacyjnego spółek i polityce wobec akcjonariuszy mniejszościowych.
Przy sprzedaży udziałów niekontrolujących w otwarty rynek(rynek gotowego biznesu, który wykorzystuje pozaakcyjne mechanizmy alienacji firm), rabat może być bardzo duży - do 90%. Z tego powodu zaleca się wystawienie na sprzedaż całego przedsiębiorstwa lub pakietu kontrolnego. W przeciwnym razie prawdopodobieństwo udanego poszukiwania kupującego jest bardzo małe.
To jest ważne. Przygotowując transakcje związane z kupnem i sprzedażą pakietów akcji (udziałów w kapitale zakładowym) spółki, należy szczegółowo przeanalizować ograniczenia praw właściciela takiego pakietu, określone przepisami prawa i statutem firmy.
Dużą uwagę należy zwrócić na analizę możliwości sprzedaży pakietu akcji. Należy sprawdzić obecność transakcji akcjami spółki w istniejących systemach obrotu, ocenić potencjalną atrakcyjność akcji lub akcji na rynku pozagiełdowym, a także przejrzystość systemu ładu korporacyjnego i ryzyko braku -odbiór dochodu. Na podstawie wyników analizy wskazane jest określenie akceptowalnych rabatów za niedostateczną płynność i stopień kontroli w tym przypadku. Co więcej, w praktyce wyceny, dyskonta takie stosuje się sekwencyjnie: najpierw dyskonto za kontrolę, potem - za niedostateczną płynność.
Istnieją pewne poziomy kontroli: jeśli kupowane jest 75% (lub więcej) akcji z prawem głosu, to nabywca uzyskuje praktycznie całkowitą kontrolę nad sytuacją w firmie i rabaty są mało odpowiednie. Drugi poziom (25%) to stawka blokująca, która umożliwia odrzucenie nieodpowiednich decyzji. Naszym zdaniem, jeśli mówimy o kupnie pakietu powyżej 25%, rabat będzie bardzo mały lub wcale.
Obecnie nie ma wspólnej metody obliczania rabatu. Akcje uprzywilejowane, a także niewielkie pakiety akcji, które nie dają możliwości głosowania i są mniej płynne, powinny być notowane z dyskontem 20-25% (bez dywidendy w wartości pakietu). Ale ponieważ stopa dywidendy z akcji zwykłych i uprzywilejowanych jest inna, to dyskonto musi zostać skorygowane. Kwota korekty jest ustalana jako różnica między stopą dywidendy z akcji uprzywilejowanych i akcji zwykłych pomnożona przez cztery (przy założeniu, że oczekiwana różnica utrzyma się w kolejnych latach). Premia ta częściowo zrekompensuje dyskonto związane z niewystarczającą płynnością i kontrolą.
Należy również zwrócić uwagę na to, jakie pakiety mają inni akcjonariusze. Jeżeli nie ma wśród nich właścicieli więcej niż 25% akcji, a prawdopodobieństwo ich wystąpienia jest niskie, nie ma powodów do niepokoju.
Kolejną kwestią, którą należy się zająć, jest: reputacja firmy. W Rosji można już dość wyraźnie zrozumieć, które firmy uznają prawa akcjonariuszy mniejszościowych, a które nie.
Zastanówmy się nad błędami, które często zdarzają się przy szacowaniu wartości małych firm.
Błędy w wycenie małych firm
Ten rodzaj błędu można podzielić na trzy grupy.
Pierwsza grupa błędów związane z charakterem przedsiębiorstw. Na przykład małe firmy są własnością dość wąskiego kręgu ludzi, których często łączy rodzina lub przyjaźń. Ta okoliczność może decydować o budowie systemu zarządzania przedsiębiorstwem i jego raportowaniu. Takie przedsiębiorstwa cierpią na brak wielu dokumentów pozwalających ocenić ich realne zyski, nie mają strategicznych planów rozwoju, a firmy takie nie muszą nawet ujawniać obiektywnych informacji o swojej działalności.
Rzeczywiste wyniki przedsiębiorstwa znajdują odzwierciedlenie w jego sprawozdawczości zarządczej. Brokerzy biznesowi są zorientowani na jego dane w swoich działaniach związanych z wyceną. Z pozycji ustawodawstwo rosyjskie tak przeprowadzona ocena nie może być uznana za w pełni uzasadnioną:
- Po pierwsze, firma konsultingowa występuje jako osoba zainteresowana: określa cenę, za jaką naprawdę można sprzedać biznes;
- Po drugie większość przedsiębiorców nie jest zainteresowana przekazywaniem informacji o swoich realnych dochodach.
Dlatego wyniki oceny i wskaźniki, na których jest ona oparta, przywoływane są we wnioskach maklerów biznesowych wyłącznie jako ekspertyza.
Ponieważ wartość firmy opiera się na tym, jaki zysk może ona wygenerować pod kierunkiem potencjalnego nabywcy, dokładne prognozowanie staje się hipotetyczne. Małe firmy jako producenci zysku są wyjątkowo niestabilne. Dlatego nie ma gwarancji, że firma będzie się rozwijać i funkcjonować pomyślnie, gdy zmieni się właściciel. W praktyce istnieje wiele przykładów na to, że wielkość sprzedaży i przychody firmy wzrosły kilkukrotnie po zmianie właściciela-kierownika. A czasem trzeba przyznać, że w przeszłości firmy odnoszące sukcesy poniosły porażkę.
Notatka. Pośrednicy biznesowi wyceniają przedsiębiorstwo w obecnym użytkowaniu, biorąc pod uwagę przychód, jaki generuje tu i teraz (liczba ta jest dyskontowana). Jednocześnie brane są pod uwagę perspektywy firmy, ale tylko jako jeden z czynników wpływających na jej wartość.
Druga grupa błędów pojawiające się w ocenie istniejącego biznesu jest wynikiem próby zastosowania do tego procesu niektórych popularnych formuł. Oto najczęstsze: typy błędów:
- błąd niedopasowania- niebezpieczne ze względu na to, że wielu ekspertów uważa tę metodę za najwygodniejszą do oceny istniejących przedsiębiorstw. Problem polega na tym, że w przeciwieństwie do większości innych towarów, biznes jako przedmiot kupna i sprzedaży nie może być poddawany dokładnemu porównaniu – dochody zależą od unikalnych cech firmy, niewiele firm ma wystarczającą liczbę wspólnych cech ekonomicznych;
- błąd kursów- wszedł do praktyki krajowej z podręczników zachodnich, opisane metody rzadko mają zastosowanie w warunkach rosyjskich. Na przykład niektórzy angielscy konsultanci proponują określenie kosztu supermarketu według schematu „koszt istniejących zapasów + miesięczna wielkość sprzedaży”. Koszt stołówki i małej restauracji w USA wynosi zwykle 3-4 miesiące sprzedaży. Jednak w Rosji zyski biznesowe nie są bezpośrednio zależne od obrotów (wskaźnik ten jest indywidualny dla każdego przedsiębiorstwa).
Obecnie trwa opracowywanie głównych współczynników, które można wykorzystać w wycenie przedsiębiorstw. Jest to jeden z czynników, który może potwierdzić poprawność wyceny przedsiębiorstwa, przeprowadzonej metodą dochodową;
- błąd dodawania- występuje, gdy wartość firmy określa się jako sumę wartości jej aktywów. Trudność pojawia się tutaj przy ocenie wartości firmy – składnika wartości niematerialnych, który może być najcenniejszym ze wszystkich składników majątku przedsiębiorstwa. Niezastosowalność tego podejścia można zilustrować na przykładzie przedsiębiorstw reprezentujących „przepływy pieniężne”. Załóżmy, że wystawiony jest na sprzedaż jeden z największych rosyjskich sprzedawców sprzętu do drukowania biurowego. Wartość jej aktywów jest dość niska, ale dostępność wyłącznych praw do dystrybucji produktów czołowych zachodnich producentów oraz stała baza klientów sprawia, że wartość firmy (450 tys. dolarów) jest w miarę zgodna z wymaganiami inwestorów. Jeżeli wystawiona na sprzedaż firma posiada nieruchomość, ta ostatnia wyceniana jest oddzielnie. Ten wskaźnik jest dodawany do wartości otrzymanej firmy metoda dochodowa. Tłumaczy się to tym, że nieruchomości są obecnie aktywami wysoce płynnymi. Podobny schemat stosuje się, jeśli sprzedawana firma posiada drogi sprzęt high-tech. Ponadto podobny model stosowany jest w sprzedaży spółek handlowych o znacznych wolumenach sald towarowych. Rodzi to pytanie o określenie ich płynności. Dlatego trzeba uciekać się do stosowania pewnych współczynników.
DO trzecia grupa błędów dotyczy tylko jednego błąd podmiotowości(występuje najczęściej). Mała firma często jest swego rodzaju przedłużeniem swojego właściciela, doświadczając do niego pewnego emocjonalnego przywiązania, co utrudnia obiektywną ocenę firmy i prowadzi do zawyżania cen. Często sprzedający uwzględnia w kosztach biznesu czynniki pozaekonomiczne: własne, niepotwierdzone żadnymi liczbami, wyobrażenie o miejscu firmy na rynku, jego oczekiwania na przyszłość itp. Dlatego też sprzedający ten biznes nie próbuj samodzielnie określać ostatecznego kosztu. Terminowe odwołanie się do specjalistów pozwoli sprawniej przeprowadzić sprzedaż i uniknąć rozczarowań w procesie poszukiwania inwestora.
Streszczenie
W warunkach niestabilności finansowej na rynku coraz trudniej jest oszacować wartość przedsiębiorstwa. Istniejące metody są dalekie od doskonałości, więc finansiści mają wiele problemów związanych z procesem oceny. Wykorzystując zgromadzone doświadczenie i własną praktykę w wycenie firm, możesz znacznie zmniejszyć ryzyko błędów w przyszłości.
Techniczne i eksploatacyjne walory obiektu pod wpływem czynników naturalnych i działalności człowieka nazywamy:
ale) zużycie i łzy;
b) zużycie funkcjonalne;
c) zużycie zewnętrzne (ekonomiczne).
79. Doprowadzenie przyszłej wartości jednostki pieniężnej do chwili obecnej to:
a) dyskontowanie;
b) renta roczna;
c) porównanie.
80. Czy wielkość przedsiębiorstwa wpływa na poziom ryzyka:
81. Ryzyko spowodowane czynnikami otoczenie zewnętrzne nazywa się:
a) systematyczne;
b) niesystematyczne;
c) inna odpowiedź.
82. W przypadku przepływów pieniężnych wolnych od zadłużenia stopę dyskontową oblicza się:
83. Gdy tempo wzrostu przedsiębiorstwa jest umiarkowane i przewidywalne, stosuje się:
a) metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych;
b) metoda kapitalizacji dochodu;
c) metoda aktywów netto.
84. Jakie zawiera elementy? analiza inwestycji dla obliczeń w modelu przepływów pieniężnych dla kapitału własnego:
a) inwestycja;
b) zwiększenie własnego kapitału obrotowego;
c) popyt na produkty.
85. Które z poniższych nie jest standardem kosztów:
a) wartość rynkowa;
b) wartość podstawowa;
c) wartość odzysku.
86. Która metoda da bardziej wiarygodne dane o wartości przedsiębiorstwa, jeśli niedawno się ono pojawiło i ma znaczące? aktywa rzeczowe:
a) metoda wartości ratowniczej;
b) metodę wyceny aktywów netto;
c) metoda kapitalizacji dochodu.
87. W przypadku przepływów pieniężnych wolnych od zadłużenia stopę dyskontową oblicza się:
a) jako średni ważony koszt kapitału;
b) sposób konstrukcji skumulowanej;
c) zastosowanie modelu wyceny aktywów kapitałowych;
Które ze stwierdzeń nie odpowiada prawnie ugruntowanej koncepcji wartości rynkowej wycenianego przedmiotu?
a) zapłata za przedmiot wyceny jest wyrażona w gotówce lub w naturze;
b. strony transakcji są świadome przedmiotu transakcji i działają we własnym interesie;
w. jedna ze stron transakcji nie jest zobowiązana do zbycia przedmiotu wyceny, a druga strona nie jest zobowiązana do przyjęcia świadczenia.
89. Jeżeli obliczenia wartości przedsiębiorstwa dokonuje się w celu zawarcia transakcji kupna-sprzedaży, to oblicza się:
ale. wartość inwestycji;
b. koszt wymiany przedmiotu oceny;
w. wartość rynkowa;
d. wartość odzysku.
90. Konsumentami wyników oceny mogą być:
ale. tylko ocena klienta;
b. każdy uczestnik działalności związanej z wyceną;
w. agencje wykonawcze;
d. właściciel wycenianej nieruchomości.
Jaki dokument jest podstawą wyceny firmy?
ale. licencja;
b. kontrakt;
d. certyfikat;
e. zamówienie.
Na jakim etapie rzeczoznawca powinien wziąć pod uwagę stopę inflacji i udział firmy w rynku?
ale. ustalenie stopy dyskontowej;
b. retrospektywna analiza i prognoza przychodów brutto ze sprzedaży;
w. kalkulacja wartości w okresie po prognozie;
d. wybór modelu przepływów pieniężnych.
Na jakim etapie rzeczoznawca powinien ustalać odpisy amortyzacyjne na podstawie aktualnego stanu aktywów oraz przyszłych uzupełnień i zbycia?
ale. analiza i prognoza wydatków;
b. analiza i prognoza rozrachunków z dostawcami;
w. określenie długości okresu prognozy;
d. dokonywanie ostatecznych poprawek.
94. Poniższy wzór oblicza:
WACC= kd ( 1 − t)Wd+ ksws+ kp wp
ale. udział pożyczonego kapitału w strukturze kapitałowej przedsiębiorstwa;
b. koszt pozyskania kapitału własnego (akcje uprzywilejowane);
w. Średni ważony koszt kapitału;
d. udział akcji zwykłych w strukturze kapitałowej przedsiębiorstwa;
e. koszt pozyskania kapitału własnego (akcji zwykłych).