Greitojo įmonės vertinimo modelis. Patarimas. Kaip teisingai nusipirkti paruoštą verslą Kaip vertinamas verslas parduodant
Kartą per metus – vadovybės peržiūrai
Kažkas iš išmintingųjų pastebėjo, kad tikslą pasieks ne tas, kuris juda greičiau, o tas, kuris juda teisinga kryptimi. Prieš atsakant į klausimą, kaip vertinti verslą, būtina suprasti, kodėl atliekamas vertinimas.
Bendruoju atveju vertinimas atliekamas dvejomis situacijomis – sudarant sandorį (tai gali būti pardavimas-pirkimas, įkeitimas, susijungimai ir įsigijimai ir kt.) arba priimant valdymo sprendimą. Pirmuoju atveju, kaip taisyklė, būtina pasitelkti profesionalų vertintoją, kuris, viena vertus, veikia kaip nepriklausomas sandorio šalių arbitras, kita vertus, turi reikiamas metodines priemones išsamus įvertinimas. Antruoju atveju kalbame apie vertės vertę, kuri yra vadovas verslo savininkams ir aukščiausio lygio vadovams. Šias išlaidas verslininkas gali apskaičiuoti pats. Būtent šis įvertinimas bus aptariamas straipsnyje.
Bet kurios verslo veiklos tikslas yra gauti pelną. Dėl to grynasis pelnas skiriamas arba dividendams savininkams išmokėti, arba įmonės kapitalizacijai didinti. Gana nesunku sužinoti viešųjų, listinguojamų įmonių kapitalizaciją. Pavyzdžiui, „Gazprom“ turi 23,6 milijardo akcijų, kurių kaina yra apie 152 rubliai už akciją rašymo dieną. Taigi „Gazprom“ kapitalizacija yra 3,6 trln. rublių. Viskas paprasta. Atsakymas į klausimą, kiek kainuoja kavinės, degalinės, skalbyklos „akcijos“, yra sudėtingesnis, bet daug svarbesnis smulkaus verslo savininkui.
Nėra universalios formulės, pakeičiančios keletą skaičių, į kuriuos savininkas gaus tikslią savo verslo vertę. Įsivaizduokite, kad verslas yra vaikas: šis stipresnis, šis protingesnis, šis protingesnis. Kas gali pasakyti, kad matematikos A yra svarbesnis už A kūno kultūroje? Ar gali būti vienas automobilių gamybos verslo vertės nustatymo metodas, IT įmonės ir kelionių kompanija? Matyt, ne.
Verslo vertinimas grindžiamas trijų pagrindinių metodų taikymu: sąnaudų, lyginamuoju ir pelningu. Kiekvienas iš šių požiūrių atspindi skirtingas vertinamos įmonės puses, būtent: pardavėjo, pirkėjo ir rinkos pusę. Šiame straipsnyje nagrinėjamas tik vienas lyginamojo požiūrio metodas. To neužtenka norint nustatyti sandorio kainą, bet visiškai pakanka bent kartą per metus atlikti valdymo analizę.
Tačiau visų pirma būtina nustatyti tam tikrus apribojimus ir prielaidas.
Pirma, formulės yra formulės. Vertinimo formulės taikomos verslui, kuris turi rinkos vertę arba, kitaip tariant, gali būti parduodamas. Tačiau praktiškai mažas verslas, kuris gauna pajamas ir efektyviai naudoja turtą, ne visada gali būti parduodamas dėl daugelio priežasčių. Pavyzdžiui, vertinamo verslo pajamos gali priklausyti nuo unikalių savininko gebėjimų (verslas suvenyrų gamybai niekam nereikalingas, jei vienintelis virtuozas-meistras yra savininkas). Arba kai kuriais atvejais pirkėjui nepelninga įsigyti esamą verslą už numatomą kainą, nes jį galima gana lengvai atidaryti nuo nulio.
Antra, vertinimas yra „kaip yra“. Verslas, kaip ir gyvas organizmas, gali būti įvairių būsenų. Tai gali būti sveika, bet gali būti labai ligota. Vienas dalykas yra įvertinti esamą, tik pertvarkytą įmonę su supaprastintu gamybos ciklu, o kitas - įmonę su antstoliais ant slenksčio. Straipsnyje kalbama apie verslo vertinimą „tokio, koks yra“, t.y. atsižvelgiant į pagrindinių šį verslą formuojančių veiksnių pastovumą.
Trečia, niekas geriau nežino už įmonės savininką, net mokesčių inspekcija. Todėl verslo vertės apskaičiavimas turėtų būti grindžiamas tikrais skaičiais ir faktais, o ne finansinėmis ataskaitomis.
Verslo vertės komponentai
Smulkaus verslo vertės nustatymas pagal paprastus daugiklius
Smulkaus verslo išlaidų apskaičiavimo formulė yra tokia:
V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ - V KZ) + V DS + V NI,
V B – verslo vertė
V RA - atsiskaitymų turtas
V TK – inventorius
V DZ - gautinos sumos
V KZ - mokėtinos sumos
V DS - grynieji pinigai sąskaitoje ir kasoje
V NI – nekilnojamojo turto rinkos vertė.
Geriau analizuoti formulę iš paskutinio termino.
Paprastai smulkus verslas statomas nuomojamose patalpose, todėl V NI rodiklis yra 0. Jeigu verslas statomas nuosavose patalpose, tai jų savikaina tiesiog pridedama. Nekilnojamojo turto kainą gana paprasta nustatyti susisiekus su nekilnojamojo turto agentūra.
Gali būti, kad vertinamas subjektas tokių turi Pinigai kasoje, einamojoje sąskaitoje arba banko indėliais. Jų suma yra V DS vertė.
Paprastai nė viena įmonė negali egzistuoti be skolų. Tuo pačiu metu įmonė gali turėti ir savo skolų (mokėtų sumų), ir gali būti skolinga įmonei (debitorinės sumos). Jų skirtumas yra V DZ -V KZ reikšmė.
Kai kurioms mažų įmonių rūšims reikia daug atsargų. Jų savikaina taip pat turėtų būti pridėta prie verslo V TK savikainos.
Ir galiausiai pagrindinis rodiklis V RA, kuris lemia verslininko darbo sąnaudas organizuojant pardavimus, nustatant verslo procesus, samdant personalą ir pan., yra atsiskaitymų aktyvų vertė. Jų apskaičiavimo pagrindas, kaip taisyklė, yra vidutinės mėnesio pajamos arba metinis grynasis pelnas. Padauginę atitinkamą rodiklį, gauname paskutinį formulės narį.
Pavyzdžiui, vertinama Uljanovsko miesto Zasvijažskio rajone savo patalpose (150 kv. m) įsikūrusi kavinė (4,5 mln. rublių). Vidutinės mėnesinės kavinės pajamos per pastaruosius šešis mėnesius yra 0,4 milijono rublių. Bendrovės pajamos per šešis mėnesius išaugo 5 proc. Atsirado ratas nuolatinių klientų, kurie atneša bent 30% pajamų. Įmonė turi negrąžintą 1 milijono rublių paskolą. Įvertinimo datai kavinė maisto ir alkoholio įsigijo už 0,3 mln. Sąskaitoje yra 0,2 milijono rublių lėšų.
Tokio verslo kaina bus nuo 5,2 milijono iki 6,8 milijono rublių
Tuo pačiu metu, atsižvelgiant į teigiamą pajamų dinamiką, taip pat į nuolatinių klientų buvimą, labiausiai tikėtina verslo vertė artėja prie vidutinės vertės.
Kadangi nagrinėjamas metodas savininkui siūlo daugybę kainų daugiklių, jis neišvengiamai susidurs su objektyviausios vertės, taikomos konkrečiai firmai, pasirinkimo problema. Norint išspręsti šią problemą, patartina atsižvelgti į svarbiausius veiksnius, nuo kurių priklauso rinkos vertė:
1. Vertinamos firmos siūlomų patogumų kokybė
2. Verslo generuojamų pinigų srautų dinamika
3. Įmonės atsargų būklė
4. Konkurencijos lygis
5. Galimybė sukurti panašų verslą
6. Regioninės ekonomikos raidos tendencijos
7. Pramonės padėtis ir jos plėtros perspektyvos
8. Nuomos sąlygos
9. Vieta
10. Verslo gyvavimo ciklo fazė
11. Kainų politika
12. Prekės kokybė
13. Reputacija
Kaip matote, savo verslo vertinimas yra gana įmanoma užduotis.
Jei turite klausimų, susisiekite [apsaugotas el. paštas]
2. Romanovas V.S.„Įmonės vertės valdymo problema: atskiras atvejis“ // Vadybos problemos. - 2007. - Nr.1.
3. Romanovas V.S.„Užduotis valdyti įmonės vertę – atskiras atvejis“ // Didelių sistemų valdymas: Šešt. Art. / IPU RAN - M., 2006. - C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf
4. Romanovas V.S."Įmonės informacijos skaidrumo įtaka diskonto normai" // Finansų valdymas - 2006. - Nr. 3. - P. 30-38.
5. Romanovas V.S.„Sėkmė su investuotojais“ // Įmonės valdymo žurnalas. - 2006. - Nr.8. - S. 51-57.
6. Romanovas V.S., Lugujevas O.S.„Fundamentinės įmonės vertės įvertinimas“ // „Vertybinių popierių rinka“. - 2006. - Nr.19 (322). - S. 15-18.
7. Dranko O.I., Romanovas V.S.„Įmonės augimo strategijos pasirinkimas pagal jos vertės maksimizavimo kriterijų: nuolatinis atvejis“. Elektroninis žurnalas„Tirta Rusijoje“, 117, p. 1107–1117, 2006 http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf
8. Copeland T., Kohler T., Murin D.„Įmonės vertė: vertinimas ir valdymas“. - Antrasis leidimas, stereotipinis - M .: "Olimp-Business", 2000 m.
9. Damodaranas A. Investicijų vertinimas (antrasis leidimas) – Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
10. Damodaranas A. Nerizikingų tarifų įvertinimas // Darbo dokumentas / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf
11. Fernandezas P.įmonės vertinimo metodai. Dažniausios vertinimų klaidos // Mokslinis darbas Nr. 449/Navaros universitetas. – 2002. http://ssrn.com/abstract=274973
12. Fernandezas P. Dešimties skirtingų diskontuotų pinigų srautų vertinimo metodų ekvivalentiškumas // Mokslinis darbas Nr. 549 / Navaros universitetas. – 2004. http://ssrn.com/abstract=367161
13. Fernandezas P. APV, WACC ir kapitalo srautų lygiavertiškumas įmonių vertinimui // Mokslinis darbas / Navaros universitetas. – 1997 m. rugpjūčio mėn. http://ssrn.com/abstract=5737
14. Fernandezas P. Vertinimas naudojant kelis: kaip analitikai daro išvadas? // Mokslinis darbas / Navaros universitetas. – 2001 m. birželio mėn. http://ssrn.com/abstract=274972
15. 2006 m. Vieningi profesinio vertinimo praktikos standartai // Vertinimo fondas. – 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3
16. Tarptautiniai vertinimo standartai 2005 // Tarptautinių vertinimo standartų komitetas. http://ivsc.org/standards/download.html
17. Verslo vertinimo standartai // Amerikos vertintojų draugija. – 2005 m. lapkričio mėn. http://www.bvappraisers.org/glossary/
18. „Vertinimo standartai, kurie yra privalomi naudojant dalykus vertinimo veikla“, patvirtintas Rusijos Federacijos Vyriausybės 2001 m. liepos 6 d. dekretu Nr. 519
19. Pavlovecas V.V.„Įvadas į verslo vertinimą“. – 2000 m.
21. Kislitsyna Yu.Yu. Kai kurie įmonės finansinės plėtros modeliavimo metodai: Dis. cand. tie. Mokslai. - M., 2002 m.
22. Dranko O.I., Kislitsyna Yu.Yu.„Įmonės finansinio prognozavimo daugiapakopis modelis“ // „Socialinių ir ekonominių sistemų valdymas: jaunųjų mokslininkų darbų rinkinys“ / IPU RAS. - M .: Fondas "Valdymo problemos", 2000. - C. 209-221.
23. Kovaliovas V.V."Įvadas į finansų valdymą" - M .: "Finansai ir statistika", 1999 m.
24. Modigliani F., Milleris M. Kiek kainuoja įmonė?: Straipsnių rinkinys. - M .: „Delo“, 1999 m.
25. Leiferis L. A., Dubovkinas A. V. CAPM modelio naudojimas apskaičiuojant diskonto normą Rusijos investicijų rinkoje. http://www.pcfko.ru/research5.html
26. Kukoleva E., Zakharova M.„Nerizikinga norma: galimi skaičiavimo įrankiai Rusijos sąlygomis“ // „Vertinimo klausimai“. - 2002. - Nr.2.
27. Sinadskis V."Diskonto normos apskaičiavimas", Žurnalas " Finansų direktorius“. - 2003. - Nr.4.
28. Račkovas I.V.„Nuosavybės kainos apskaičiavimas naudojant Goldman Sachs modelį“.
29. Šipovas V., „Kai kurie vidaus įmonių kaštų įvertinimo ypatumai pereinamojoje ekonomikoje“ // „Vertybinių popierių rinka“. - 2000. - Nr. 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/
30. Rožnovas K.V.„Verslo vertinimo diskonto normos skaičiavimo variantas, remiantis kaupiamosios konstrukcijos metodu“ // „Vertinimo klausimai – 2000“. - Nr. 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf
31. Jennergren L.P.„McKinsey“ įmonių vertinimo modelio mokymo programa – ketvirtoji peržiūra // Stokholmo ekonomikos mokykla – 2002 m. rugpjūčio 26 d.
32. Brailey R., Myers C.„Įmonių finansų principai“ – M., „Olimp-Business“, 2004 m.
33. Goriajevas A. Rizikos veiksniai Rusijos akcijų rinkoje // Naujoji ekonomikos mokykla – Maskva: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf
34. Humphreysas D. Nikelis: pereinamoji pramonė1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf
35. Generalinio direktoriaus pavaduotojo, OJSC MMC Norilsk Nickel valdybos nario T. Morgano kalba BMO Capital Markets 2007 Global Resources konferencijoje. Tampa, Florida (JAV), 2007 m. vasario 26 d. http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf
36. OJSC MMC „Norilsk Nickel“ generalinio direktoriaus pavaduotojo D.S. kalba. Morozovas UBS konferencijoje. Maskva, 2006 m. rugsėjo 13-15 d.
Verslo kaštų veiksniai
Jeigu žmogus pats sugeba įvertinti butą ar automobilį, tai perkant verslą neapsieisite be kvalifikuoto vertintojo. Ir esmė yra ne tik tai, kad čia reikės specialių žinių, bet ir tai, kad informacija apie įmonės padėtį turi būti teisingai išgauta ir teisingai interpretuojama.
Ready Business Store mano, kad pagrindinis veiksnys nustatant įmonės vertę yra grynasis pelnas, o ne buhalterinis pelnas, o pinigai, kuriuos savininkas gali pasiimti iš įmonės.
1. „Visų pirma, pirkėjas turėtų atkreipti dėmesį į pinigų srautus ir grynąjį pelną“, – sako Sergejus Charčenko, „Ready Business Store“ vertinimo skyriaus vadovas.
Jei net vadovybės atskaitomybėje nėra pelno, verta pagalvoti.
Ekspertų pastebėjimais, absoliučiai visose įmonėse yra neatitikimų tarp „baltosios“ ir „vadybinės“ apskaitos. Žinoma, įmonės linkusios veikti kuo legaliau. Tačiau net ir patys protingiausi sugeba „į baltą“ įnešti ne daugiau kaip 80% savo verslo.
2. Antru svarbiausiu rodikliu, turinčiu įtakos verslo vertei, Sergejus Charčenka laiko laikotarpį, per kurį verslas atneš pinigų.
Juk produktai gali prarasti savo aktualumą, gali pasirodyti konkurentai, siūlantys geriausią prekę, gali baigtis nuomos sutartys arba planuojama statyti estakadą per gamybos objekto teritoriją, kaip filme „Garažas“.
Verslas nuomojamose teritorijose yra pigesnis ir greičiau „atsigauna“, tačiau turi daugiau rizikų, susijusių su nuomos nepatikimumu.
Jei verslas daromas savo patalpose ir technikoje, tai brangiau, ilgiau užtrunka „atsikovoti“. Tačiau įranga, o ypač nekilnojamasis turtas, pats savaime yra likvidus turtas. Jie gali būti parduoti su pelnu net ir žlugus verslui.
Nematerialusis turtas.
Ekspertai skirtingai vertina tokį reiškinį kaip prestižas – įmonės nematerialusis turtas, susidedantis iš prekės ženklo, verslo ryšių, darbuotojų talento, nuosavo know-how ir kt.
Žinoma, mažoms įmonėms prestižas nėra toks reikšmingas kaip didelėse korporacijose, kurios išleidžia didžiules pinigų sumas prekės ženklo reklamai.
Geros valios dalis, tarkime, kepyklėlės verte, nedidelė, nors dar yra – reputacija, kulinariniai įgūdžiai, receptai.
Tačiau kartais gera valia sudaro didelę verslo vertės dalį. Pavyzdžiui, programinės įrangos įmonės vertė iš esmės mažai priklauso nuo nuomojamo ploto ar nuosavų kompiuterių. Šiuo atveju svarbiausia – šviesūs protai, kūrėjų ir vadovų pavardės bei jų ryšiai.
Kitaip tariant, įmonė gali neturėti didelio materialiojo turto, jos turto balansinė vertė bus maža, tačiau ji sugeba generuoti didelius finansinius srautus. Tai dažnai taikoma informacinėms, konsultacinėms įmonėms. Tokios įmonės yra vertos daug daugiau nei jų turto visuma.
Skirtumas tarp įmonės pardavimo kainos ir jos materialiojo turto kainos yra būtent šio prestižo vertė. Vienintelis laimikis yra tas, kad prestižą nustatyti kitaip – nebent įmonės pardavimo aplinkybėmis – itin sunku.
Verslo personalas.
Svarbus veiksnys formuojant prestižą, bendras išlaidas ir net verslo gyvybingumą yra įmonės darbo jėga, jos kvalifikacija ir valdymas. Visas verslas gali kabėti ant vieno žmogaus, ir tai yra didžiulė rizika.
Draudimo versle yra atvejis, kai generalinis vadybininkas pardavimuose pasikeitus savininkui įmonę paliko, o pas jį paliko 40% klientų, tai yra beveik pusė verslo. Jam užteko pradėti savo draudimo bendrovė.
Tačiau tai ne tik aukščiausio lygio vadovai, kurie gali pereiti prie kito koncerno ir atimti klientų ratą. Ne mažiau rimtų problemų kupina vyriausiojo automobilių mechaniko dėdės Vanios auksinėmis rankomis užgaidos, ant kurių laikosi visas autoserviso verslas.
Juokinga, bet cheminio valymo likimą gali nulemti dėmių valiklis, kurio atlyginimas siekia 6 tūkstančius rublių. Profesija labai reta, o be tokio specialisto cheminis valymas netenka ir prasmės, ir klientų.
Verslo vertinimo metodai.
Vertintojai taiko sudėtingus metodus, kurių esmė supaprastinta taip:
1. Rinkos metodas - atliekama analogiškų sandorių rinkoje analizė, padaromos reikalingos nuolaidos-priemokos priklausomai nuo konkrečių verslo aplinkybių ir taip nustatoma įmonės, kurią norima pirkti, vertė.
Tai yra metodas, kurį visi naudoja pirkdami namą ar automobilį – pradėti nuo panašaus produkto kainų rinkoje.
2. Susigrąžinimo būdas – verslas vertinamas ta suma, kurios reikėtų panašaus verslo vystymui nuo nulio.
3. Pajamų metodas – šiuo atveju atsižvelgiama į pajamas, kurias įmonė duoda ar duos.
Čia vertinimui įtakos turi laikotarpis, kuriam galima „atsikovoti“ į pirkinį investuotas lėšas. Dabar mažam verslui įprastas įsigytos įmonės atsipirkimo laikotarpis, lygus pusantrų metų.
Niekas neparduos veikiančio verslo už mažiau nei 7-8 mėnesių pelną.
Retas kuris verslas parduoda už didesnį nei dviejų ar pustrečių metinį pelną.
Pasak investicinio holdingo „FINAM“ Investicinės bankininkystės skyriaus vadovo Aleksandro Butovo:
visų pirma, verslo vertę lemia įmonės padėtis rinkoje ir jos pajamos
po to seka pelningumas ir mokėtinos sumos
svarbus pelningumo veiksnys – pinigų įplaukų prognozė ateičiai ir laikotarpis, kuriam įsigijimas gali atsipirkti.
Tačiau praktikoje, – sako Aleksandras Butovas, – pirkėjai dažnai taiko savo naivų metodą: pajamos dauginamos iš pelningumo ir iš metų skaičiaus, už kuriuos naujasis savininkas nori susigrąžinti sandorį.
Kažkodėl normalūs laikomi treji metai.
„Verslo nuosavybės teisės“ perdavimo tvarka.
Pats subtiliausias ir sunkiausias klausimas – kaip duoti pinigų ir perimti nuosavybę į naują verslą. Labai noriu, kad tarp šių dviejų veiksmų nebūtų per didelio ar net neįveikiamo atstumo.
Reikia pasakyti, kad iš tiesų yra rizika, įskaitant nusikalstamą. Kyla sutarčių nesilaikymo, sukčiavimo rizika – kai kurios tarpininkavimo firmos klientams siūlo net fizinės apsaugos paslaugas. Tačiau, kaip rodo pastarųjų metų patirtis, machinacijos šioje srityje tampa ne tokios grubios ir elegantiškesnės.
Bendra tendencija tokia, kad visi stengiasi nepažeisti įstatymų, ypač kriminalinio. Tačiau tai reikalauja dar didesnio kruopštumo iš tarpininkų konsultantų, kurie stebi sandorio grynumą.
„Ready Business Store“ teisės skyriaus direktorius Sergejus Samsonovas kaip pagrindines rizikas išvardija:
Parduodamos įmonės paslėpti nebalansiniai įsipareigojimai.
Taikant kai kurias pardavimo schemas, po sandorio gali išlįsti senos skolos, kurias pavyko nuslėpti ankstesniam savininkui – pavyzdžiui, vekseliai, į kuriuos nebuvo atsižvelgta balanse, kai kurios garantijos, garantijos. Ir naujasis savininkas nuo jų nepabėgs;
Įsipareigojimų pagal verslo pirkimo-pardavimo sandorį neįvykdymo rizika, tai yra pinigų nesumokėjimas ar teisių į verslą negavimas su kompetentingu, geros reputacijos tarpininku, iš esmės yra sumažinama iki minimumo.
Įprastas tarpininkas tiria įmonės kredito istoriją, renka informaciją iš saugumo srities. Jis dažniausiai yra atsakingas už visą su vertinimu susijusią dokumentaciją, nes privalo turėti vertintojo licenciją.
Tam tikrais atvejais tarpininkas, susitaręs su šalimis, gali prisiimti finansines garantijas dėl sandorio fakto, tačiau tai būna itin retai.
Pinigų pervedimo tvarka.
1. Pirmiausia tarp pirkėjo ir pardavėjo pasirašoma ketinimo sutartis, po to pirkėjas perduoda pardavėjui kvitą arba sumoka į savo sąskaitą avansą.
2. Po to patikrinamos visos deklaruotos verslo aplinkybės.
3. Priėmęs sprendimą, pirkėjas atidaro pardavėjo naudai akredityvą.
4. Tada pasirašoma 100% akcijos ar akcijų pardavimo sutartis, priklausomai nuo įmonės teisinės formos.
5. Pardavėją bankas įleidžia į akredityvo lėšas tik pagal pasirašytą ir patvirtintą pirkimo-pardavimo sutartį bei naują mokesčių inspekcijoje įregistruotą steigiamąjį dokumentą.
Kartais vietoj akredityvo pirkėjas išsinuomoja depozitą, kuriuo atsiskaitoma per tą patį mechanizmą: bankas atidaro pardavėjo prieigą prie dėžutės, kai pirkėjas įteikia dokumentus, patvirtinančius jo teisę turėti verslą.
Pinigus pervesti paprasta.
Pirkimo ir pardavimo tvarka
Teisiniu požiūriu yra keturios verslo pirkimo ir pardavimo formos.
1. Pirmasis ir pagrindinis yra steigėjų pakeitimas LLC arba CJSC - kaip juridiniame asmenyje, kuriam priklauso verslas. Tai gana paprastas būdas.
Jo trūkumas yra tas, kad juridinis asmuo išsaugo seną kredito istoriją pas naująjį savininką.
Gali atsirasti nežinomų nebalansinių įsipareigojimų.
Yra ir nemenkas pliusas: keičiant steigėjus nereikia gauti viso paketo leidimų, licencijų, jei verslas yra licencijuotas.
Steigėjų sudėties pasikeitimus reikia tik registruoti mokesčių inspekcijoje.
Verslas, kaip buvo, lieka nepaliestas, su savo pliusais ir minusais. Tiesiog steigėjai ir savininkai yra skirtingi žmonės.
2. Antras būdas – naujo juridinio asmens sukūrimas ir su perkamu verslu susijusio turto perdavimas jam.
Turtą galima ir parduoti, ir kitu būdu perleisti.
Parduodant turtą iš vieno juridinio asmens kitam, natūraliai atsiranda mokesčiai, tačiau juos galima sumažinti iki minimumo. Metodas taip pat paprastas, tačiau turi ir reikšmingą trūkumą.
Naujasis juridinis asmuo prireikus turi iš naujo gauti visą leidimų ir licencijų komplektą. Ir tai yra labai sudėtingas verslas.
Specialistų teigimu, prieš porą metų prireikė trijų savaičių gauti visus dokumentus grožio salonui. Po metų prireikė penkių savaičių. Dabar jau beveik trys mėnesiai. Tai vos prieš dvejus metus paskelbtos kampanijos, skirtos kovai su administraciniais barjerais, rezultatai. Tris mėnesius paruošta įmonė neveiks ir patirs nuostolių be verslo priežasčių. Dėl biurokratinio priekabiavimo.
Žinodami situaciją, tarpininkai-konsultantai elgiasi taip. Jie iš anksto sukuria juridinį asmenį ir gauna visą jam reikalingą dokumentaciją. Tai sumažina prastovos laiką iki minimumo. Bet kai kuriais atvejais negalima gauti dviejų leidimų vienam atvejui, pirmiausia reikia atsisakyti senojo, o tada laukti naujo.
3. Trečioji įstatymo siūloma forma – įmonės, kaip turtinio komplekso, pardavimas. Tačiau tokių atvejų, kai įmonė būtų įregistruota kaip turtinis kompleksas, pasitaiko nedaug.
Priešingai, dažnai ant vieno juridinio asmens „pakabina“, pavyzdžiui, plovykla, du restoranai ir degalinė, o parduodama tik degalinė.
Verslo pirkimo ir pardavimo sandoriai pagal šią galimybę yra itin reti. Nors ekspertai šį būdą laiko optimaliu, jis praktiškai pašalina visas aukščiau aprašytas rizikas, susijusias su paslėptais nebalansiniais įsipareigojimais ar poreikiu gauti krūvą naujų leidimų.
Trys aprašyti būdai yra tinkami normaliai veikiančių įmonių pardavimui. 4. Yra ketvirtas – nykstantiesiems. Tai pardavimas likvidavimo būdu. Žinoma, mes kalbame apie draugišką bankrotą. Santykinai kalbant, pirkėjas ir pardavėjas susitaria, pardavėjas inicijuoja įmonės likvidavimo procedūrą, jos turtas aprašomas, parduodamas aukcione, kur jį įgyja naujasis savininkas.
Tiesa, yra rizika, kad ateis kitas dalyvis ir numuš kainą. Tačiau ekspertai teigia, kad jei viskas bus padaryta teisingai, verslo perėjimas pas tinkamą pirkėją yra garantuotas. Šis mechanizmas tinka mažam verslui, vidutiniam ir dideliam.
Kodėl reikalingi tarpininkai
Svarbiausia šioje srityje – konsultacijos, įvertinimas, informacija, palaikymas. Joks sveiko proto investuotojas nepirktų verslo, remdamasis savo išmone.
Pasimatymų veiksnys Rusijos verslui išlieka labai svarbus. O pirkėjui ir pardavėjui dažnai prireikia trečiųjų asmenų, asmeniškai susipažinusių su šalimis, rekomendacijų.
Gana didelė dalis sandorių vyksta be jo. Tai yra, įprasta tampa rinkos situacija, kai pardavėjas ir pirkėjas iš pradžių nieko nežino vienas apie kitą.
Tarpininkas juos suburia, padeda iš anksto parduoti, dažnai veikia kaip verslo konsultantas ir padeda sutvarkyti verslą.
Jis taip pat vertina įmonę, kiekvienos iš jų interesais teiraujasi apie aukštąsias sutarties šalis, teikia teisinę pagalbą, kartais net sprendžia saugumo klausimus.
Tarpininko konsultanto paslaugos kainuoja 2-15% nuo sandorio sumos – visi tarpininkai pabrėžia, kad jų požiūris yra grynai individualus. Ir pardavėjas už juos moka.
Faktas yra tas, kad pardavimai vykdomi iš pasiūlymų rinkinio, kurį sudaro pardavėjai, todėl reikia sumokėti tarpininkui. Tačiau niekas netrukdo pirkėjui sumokėti už tarpininko paslaugas.
Mokesčiai taip pat turėtų būti įtraukti į sandorio išlaidas. Protingas tarpininkas, žinoma, padės jų sumažinti. Pats verslo pirkimo ir pardavimo faktas nėra apmokestinimo objektas.
Mokesčiai atsiranda, jei sandorio metu perleidžiamas turtas. Arba jei verslas buvo parduotas perkant akcijas ar akcijas ir įsigijimo kaina viršijo nominalią vertę – šis skirtumas laikomas pardavėjo pajamomis ir yra apmokestinamas pajamų mokesčiu – 13%, jei kalbame apie fizinį asmenį.
Akivaizdu, kad LLC atveju 100% įmonės dalis gali būti įvertinta 10 000 rublių pagal įstatinio kapitalo nominalią vertę, tačiau verslas gali kainuoti 100 000 USD. Tai reiškia, kad skirtumas tarp nominalios vertės ir rinkos kainos bus 99 700 USD ir turėtų būti apmokestinamas kaip pardavėjo pajamos.
Dažnai šalys prisiima teisinę riziką mažindamos formalią verslo vertę arba susitaria pasidalyti mokesčių naštą.
Dabar rinkoje yra dešimtys ir net šimtai pasiūlymų parduoti verslą. Parduodamos ne tik gamyklos ir garlaiviai, bet ir mažos įmonės, kurias gali valdyti eilinis, bent kiek verslo nuovoką turintis žmogus.
Ši rinka taip pat gali būti įdomi esamiems verslininkams, kurie nori paįvairinti savo verslą.
Perkant ir parduodant jau paruoštą verslą viskas vyksta taip pat, kaip ir bakalėjos rinkoje: pardavėjas giria savo prekę ir nori parduoti brangiau, o pirkėjas kritiškai vertina ir stengiasi sumažinti kainą. Konfliktas kyla dėl to, kad paruošto verslo kainą sunku įvertinti „iš akies“. Paprastai vertinimą atlieka ekspertai, kurie pagrindžia išlaidas piniginiais vienetais. Bet jūs galite patys įvertinti verslą, kad pamatytumėte, ar savininkas per daug apmokestina arba nuvertina jūsų verslą.
Kas ir kaip vertina verslo vertę
Tai atlieka trečiosios šalies ekspertas, nesusijęs nei su pardavėju, nei su pirkėju. Vertintojas analizuoja ne tik finansinę pusę, bet ir kaip vykdoma veikla, kiek ji pelninga, kiek kainuoja įmonės reputacija rinkoje, jos intelektinė nuosavybė.
Įmonėms, kurios vertina verslą, galioja Įstatymas Nr. 135-FZ „Dėl vertinimo veiklos Rusijos Federacijoje“. Jame teigiama, kad rinkos kaina turėtų būti nustatyta sąžiningos konkurencijos sąlygomis. Ekspertas turi būti nepriklausomas asmuo, remtis rašytiniais įrodymais ir keletu principų, kurie atsižvelgia į visų šalių interesus ir nepažeidžia jų teisių.
Vertintojas nustato teisingą kainą, kuri neturėtų priklausyti nuo ypatingų aplinkybių. Išlaidos nustatomos atsižvelgiant į tai, kiek pajamų įmonė gali gauti. Taip pat ekspertas atsižvelgia į būsimą naudą, kurią gali gauti dabartinis verslo savininkas, jei jo neparduotų.
Verslo vertinimo metodai
1. Brangus
Pats akivaizdžiausias ir paprasčiausias būdas. Verslas vertinamas pagal kūrimo, plėtros ir veiklos kaštus. Atsižvelgiama į visas veiklos išlaidas, įskaitant darbo užmokesčio fondą. Skaičiavimai turi būti dokumentuojami.
Šis metodas netinka, kai įmonė turi nematerialųjį turtą: reputaciją rinkoje, naujas idėjas ir pokyčius. Be to, šis vertinimas gali būti šališkas, jei įmonės savininkas lėšas valdė neefektyviai. Metodas naudojamas kartu su kitais.
2. Verslo vertinimo pagal turtą metodas
Visas verslas yra turto rinkinys. Savininkas susumuoja savo išlaidas ir gauna visą objekto kainą. Šį metodą sunku perkelti į verslą, kuris yra susijęs su intelektine nuosavybe arba turi sudėtingą struktūrą. Gali atsitikti ir taip, kad turtas brangus, o pajamingumas mažas.
3. Numatomų pajamų pinigų srautų diskontavimo būdas
Metodas yra susijęs su verslo vertinimu pagal įmonės pajamas. Kuo daugiau pajamų gali atnešti objektas, tuo didesnė jo vertė. Kartu ekspertas atsižvelgia į ekonominę riziką ir išlaidas, kurias patirs savininkas, siekdamas gauti pajamų.
Diskontavimo metodas pagrįstas koncepcija, kad pinigų suma, kurią objektas atneša dabar, pagal numatytuosius nustatymus ateityje bus mažesnė. Priežastis – infliacija, rinkos pokyčiai, force majeure aplinkybės. Metodas tinka objektams, kurių pinigų srautai kinta laikui bėgant (pavyzdžiui, priklausomai nuo metų ar sezono). Pagrindinis šio metodo dalykas yra teisingai įvertinti būsimus pinigų srautus ir apskaičiuoti diskonto normą.
Norėdami tai padaryti, sudaromas verslo planas. Apskaičiuojamos verslo plėtros perspektyvos ir laikas, kada investicija atsipirks (vidutiniškai tai yra 5 metai). Metams sudaromas pelningumo planas. Kiekvienų metų pajamos dalijamos iš diskonto normos. Pavyzdžiui, kad verslas atsipirktų per 5 metus, norma turi būti ne mažesnė kaip 20 proc. Visam pinigų srautui diskonto norma yra lygi vidutinei svertinei kapitalo kainai.
Objekto savikaina lygi visų numatomo atsipirkimo metų pajamų sumai, atsižvelgiant į diskontavimą.
4. Pajamų kapitalizavimo metodas
Kitas būdas įvertinti verslo rinkos vertę yra būsimos pajamos. Tinka toms įmonėms, kurios atneša vienodą pelną vienodais laikotarpiais (stabilioje rinkoje, kur nėra sezoniškumo).
Norint įvertinti vertę, įmonės pajamos dalijamos iš kapitalizacijos normos. Kaip pajamų suma imamas apskaičiuotas arba vidutinis pastarųjų metų skaičius. Kapitalizacijos norma apskaičiuojama naudojant turto vertinimo modelį.
5. Lyginamasis įmonės vertės nustatymo metodas
Vertinimas atliekamas pagal analogiją su panašia įmone, kurios rinkos kaina yra žinoma. Paprastas, bet pavojingas būdas: nors verslas iš pirmo žvilgsnio panašus vienas į kitą, iš tikrųjų gali pasirodyti, kad jo pelningumas mažesnis. Savikainai apskaičiuoti lyginamos įmonės akcijų kainos, finansiniai ir gamybos rodikliai, naudojami pramonės šakos koeficientai.
išvadas
Prieš parduodant ar perkant verslą, nepriklausomas ekspertas turėtų įvertinti verslą. Neturint specialaus išsilavinimo ir nesuvokus investavimo pagrindų, sunku teisingai įvertinti. Galite savarankiškai įvertinti įmonės vertę, naudodami brangius ir lyginamuosius metodus. Jie suteiks apytikslę informaciją apie kainą, tačiau negali būti naudojami kaip pagrindiniai kainų nustatymo metodai.
Įvertinti akcijų tikrąją vertę ar jų vidinę vertę nėra lengva užduotis, tačiau naudinga tai padaryti bet kuriam investuotojui, siekiant nustatyti investicijos pagrįstumą. Tokie finansiniai kartotiniai kaip skola/akcija, P/E ir kiti suteikia galimybę įvertinti bendrą akcijų vertę lyginant su kitomis rinkoje esančiomis įmonėmis.
Bet ką daryti, jei reikia nustatyti absoliučią įmonės vertę? Norėdami išspręsti šią problemą, jums padės finansinis modeliavimas, o ypač populiarus diskontuotų pinigų srautų modelis (Discounted Cash Flow, DCF).
Įspėkite: šio straipsnio skaitymas ir supratimas gali užtrukti daug laiko. Jei dabar turite tik 2–3 minutes laisvo laiko, to nepakaks. Tokiu atveju tiesiog perkelkite nuorodą į mėgstamiausius ir skaitykite medžiagą vėliau.
Investicijos ekonominiam efektyvumui apskaičiuoti naudojamas laisvasis pinigų srautas (angl. Free cash flow, FCF), todėl investuotojai ir skolintojai, priimdami sprendimus, orientuojasi į šį rodiklį. Nuo laisvo pinigų srauto dydžio priklauso, kiek dividendų gaus vertybinių popierių savininkai, ar įmonė sugebės laiku įvykdyti skolinius įsipareigojimus ir nukreipti pinigus akcijoms atpirkti.
Įmonė gali turėti teigiamas grynąsias pajamas, bet neigiamą pinigų srautą, o tai kenkia verslo efektyvumui, tai yra iš tikrųjų įmonė neuždirba. Taigi, FCF dažnai yra naudingesnis ir informatyvesnis nei įmonės grynosios pajamos.
DCF modelis tiesiog padeda įvertinti dabartinę projekto, įmonės ar turto vertę remiantis principu, kad ši vertė yra pagrįsta galimybe generuoti pinigų srautus. Norėdami tai padaryti, pinigų srautas diskontuojamas, ty būsimų pinigų srautų dydis sumažinamas iki tikrosios vertės dabartyje, naudojant diskonto normą, kuri yra ne kas kita, kaip reikalaujama kapitalo grąža arba kapitalo kaina.
Pažymėtina, kad vertinimas gali būti atliktas tiek pagal visos įmonės vertę, tiek į nuosavą, tiek į skolinį kapitalą, ir atsižvelgiant tik į įmonės vertę. nuosavybės. Pirmuoju atveju naudojamas įmonės pinigų srautas (FCFF), o antruoju – pinigų srautas į nuosavybę (FCFE). Finansiniame modeliavime, ypač DCF modeliuose, FCFF dažniausiai naudojamas, būtent UFCF (neįvertintas laisvas pinigų srautas) arba įmonės laisvas pinigų srautas prieš finansinius įsipareigojimus.
Šiuo atžvilgiu kaip diskonto normą imsime rodiklį WACC (vidutinė svertinė kapitalo kaina) yra vidutinė svertinė kapitalo kaina. Įmonės WACC atsižvelgiama ir į įmonės nuosavo kapitalo vertę, ir į jos skolinių įsipareigojimų vertę. Kaip įvertinti šiuos du rodiklius bei jų dalį įmonės kapitalo struktūroje, analizuosime praktinėje dalyje.
Taip pat verta atsižvelgti į tai, kad diskonto norma laikui bėgant gali keistis. Tačiau savo analizės tikslais naudosime pastovų WACC.
Akcijų tikrąjai vertei apskaičiuoti naudosime dviejų laikotarpių DCF modelį, į kurį įtraukiami tarpiniai pinigų srautai prognozuojamu laikotarpiu ir pinigų srautai laikotarpiu po prognozavimo, kai daroma prielaida, kad įmonė pasiekė pastovų augimą. tarifus. Antruoju atveju jis apskaičiuojamas įmonės galutinė vertė (Terminal Value, TV).Šis rodiklis yra labai svarbus, nes jis sudaro didelę visos vertinamos įmonės vertės dalį, kaip pamatysime vėliau.
Taigi, mes išanalizavome pagrindines sąvokas, susijusias su DCF modeliu. Pereikime prie praktinės dalies.
Norint gauti DCF balą, reikia atlikti šiuos veiksmus:
1. Įmonės dabartinės vertės apskaičiavimas.
2. Diskonto normos apskaičiavimas.
3. FCF (UFCF) prognozavimas ir diskontavimas.
4. Galinės vertės (TV) apskaičiavimas.
5. Įmonės tikrosios vertės (EV) apskaičiavimas.
6. Akcijos tikrosios vertės apskaičiavimas.
7. Jautrumo lentelės sudarymas ir rezultatų tikrinimas.
Analizei paimsime Rusijos akcinę bendrovę Severstal, kurios finansinės ataskaitos pateikiamos doleriais pagal TFAS standartą.
Norėdami apskaičiuoti laisvą pinigų srautą, jums reikės trijų ataskaitų: pelno (nuostolio) ataskaitos, balanso ir pinigų srautų ataskaitos. Analizei naudosime penkerių metų laikotarpį.
Įmonės dabartinės vertės apskaičiavimas
Įmonės vertė (EV) iš tikrųjų yra kapitalo rinkos vertės (rinkos kapitalizacija), nekontroliuojančių dalių (Mažumos dalis, Nekontroliuojanti dalis) ir įmonės skolos rinkos vertės suma, atėmus visus pinigus ir pinigų ekvivalentus.
Įmonės rinkos kapitalizacija apskaičiuojama dauginant akcijos kainą (Price) iš išleistų akcijų skaičiaus (Akcijos, esančios apyvartoje). Grynoji skola (grynoji skola) yra visa skola (būtent finansinė skola: ilgalaikė skola, skola, mokėtina per metus, finansinė nuoma), atėmus pinigus ir pinigų ekvivalentus.
Dėl to gavome šiuos dalykus:
Pateikimo patogumui paryškinsime sunkumus, tai yra mūsų įvestus duomenis, mėlyna spalva, o formules – juoda spalva. Balanse ieškome duomenų apie nekontroliuojančias dalis, skolą ir grynuosius pinigus.
Diskonto normos skaičiavimas
Kitas žingsnis – apskaičiuoti WACC diskonto normą.
Apsvarstykite WACC elementų formavimą.
Dalis nuosavo ir skolinto kapitalo
Nuosavybės dalį apskaičiuoti gana paprasta. Formulė atrodo taip: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). Mūsų skaičiavimais paaiškėjo, kad įstatinio kapitalo dalis siekė 85,7 proc. Taigi skolintų lėšų dalis yra 100% -85,7%=14,3%.
Akcinio kapitalo kaina
Norint apskaičiuoti reikiamą investicijų į akcijas grąžą, bus naudojamas kapitalo turto kainų nustatymo modelis (CAPM).
Akcinio kapitalo kaina (CAPM): Rf+ Beta* (Rm – Rf) + Šalies priemoka = Rf+ Beta*ERP + Šalies priemoka
Pradėkime nuo nerizikingos normos. Kaip buvo paimta 5 metų trukmės JAV vyriausybės obligacijų norma.
Akcijų rizikos premiją (ERP) galite apskaičiuoti patys, jei tikimasi pelningumo Rusijos rinka. Tačiau ERP duomenis paimsime iš „Duff & Phelps“, pirmaujančios nepriklausomos finansinių konsultacijų ir investicinės bankininkystės įmonės, kurios balus naudoja daugelis analitikų. Iš esmės ERP yra rizikos premija, kurią gauna į akcijas investuojantis investuotojas, o ne nerizikingas turtas. ERP yra 5%.
Pramonės beta versijos besiformuojančioms kapitalo rinkoms iš Aswato Damodarano, žinomo Niujorko universiteto Sterno verslo mokyklos finansų profesoriaus, buvo naudojamos kaip beta versija. Taigi, be sverto beta versija yra 0,90.
Norint atsižvelgti į analizuojamos įmonės specifiką, vertės vertės koreguoti pramonės beta koeficientą finansinis svertas. Norėdami tai padaryti, naudojame Hamada formulę:
Taigi gauname, kad sverto beta yra 1,02.
Apskaičiuokite akcinio kapitalo kainą: Akcinio kapitalo kaina=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.
Skolinto kapitalo kaina
Yra keletas būdų, kaip apskaičiuoti skolinto kapitalo kainą. Patikimiausias būdas – paimti kiekvieną įmonės turimą paskolą (įskaitant išleistas obligacijas) ir susumuoti kiekvienos obligacijos pajamingumą iki išpirkimo termino ir paskolos palūkanas, pasveriant visos skolos dalis.
Savo pavyzdyje nesigilinsime į „Severstal“ skolos struktūrą, o eisime paprastu keliu: paimsime palūkanų mokėjimų sumą ir padalinsime iš bendros įmonės skolos. Gauname, kad skolinto kapitalo kaina yra palūkanų išlaidos/bendra skola=151/2093=7,2 proc.
Tada vidutinė svertinė kapitalo kaina, tai yra WACC, yra lygi 10,1%, nepaisant to, kad imsime mokesčio tarifą, lygų 2017 metų mokesčio sumokėjimui, padalijus iš ikimokestinio pelno (EBT) - 23,2%.
Pinigų srautų prognozavimas
Laisvo pinigų srauto formulė yra tokia:
UFCF = EBIT - mokesčiai + nusidėvėjimas ir amortizacija - kapitalo išlaidos +/- nepiniginio apyvartinio kapitalo pokytis
Veiksime etapais. Pirmiausia turime prognozuoti pajamas, kurioms taikomi keli metodai, kurie iš esmės skirstomi į dvi pagrindines kategorijas: pagrįstą augimu ir pagrįstą varikliais.
Augimo tempo prognozė yra paprastesnė ir prasminga stabiliam ir brandesniam verslui. Jis sukurtas remiantis darnios įmonės plėtros ateityje prielaida. Daugeliui DCF modelių to pakaks.
Antrasis metodas apima visų finansinių rodiklių, reikalingų laisviems pinigų srautams apskaičiuoti, prognozavimą, tokius kaip kaina, apimtis, rinkos dalis, klientų skaičius, išoriniai veiksniai ir kt. Šis metodas yra išsamesnis ir sudėtingesnis, bet ir teisingesnis. Regresinė analizė dažnai yra šios prognozės dalis, siekiant nustatyti ryšį tarp pagrindinių veiksnių ir pajamų augimo.
Severstal yra brandus verslas, todėl savo analizės tikslais supaprastinsime užduotį ir pasirinksime pirmąjį metodą. Be to, antrasis požiūris yra individualus. Kiekvienai įmonei turite pasirinkti pagrindinius veiksnius, turinčius įtakos finansinius rezultatus, todėl jo nebus galima įforminti pagal vieną standartą.
Paskaičiuokime pajamų augimo tempą nuo 2010 m., bendrąjį pelno maržą ir EBITDA. Toliau imame šių verčių vidurkį.
Pajamas prognozuojame remdamiesi tuo, kad jos keisis vidutiniškai (1,4 proc.). Beje, remiantis „Reuters“ prognoze, 2018 ir 2019 metais įmonės pajamos sumažės atitinkamai 1% ir 2%, o tik tuomet tikėtini teigiami augimo tempai. Taigi mūsų modelis turi šiek tiek optimistiškesnes prognozes.
EBITDA ir bendrąjį pelną skaičiuosime pagal vidutinę maržą. Gauname šiuos dalykus:
Skaičiuojant FCF, mums reikia EBIT skaičiaus, kuris apskaičiuojamas taip:
EBIT = EBITDA – nusidėvėjimas ir amortizacija
Jau turime EBITDA prognozę, belieka prognozuoti nusidėvėjimą. Vidutinis nusidėvėjimas/pajamos per pastaruosius 7 metus buvo 5,7%, pagal tai randame numatomą nusidėvėjimą. Pabaigoje apskaičiuojame EBIT.
mokesčiai Skaičiuojame pagal ikimokestinį pelną: Mokesčiai = mokesčių tarifas*EBT = mokesčių tarifas* (EBIT – palūkanų išlaidos). Prognozuojamo laikotarpio palūkanų išlaidas vertinsime kaip pastovias, 2017 m. lygiu (151 mln. USD) – tai supaprastinimas, kurio ne visada verta griebtis, nes emitentų skolos profilis skiriasi.
Anksčiau nurodėme mokesčio tarifą. Paskaičiuokime mokesčius:
Kapitalo išlaidos arba CapEx yra pinigų srautų ataskaitoje. Prognozuojame pagal vidutinę pajamų dalį.
Tuo tarpu „Severstal“ jau patvirtino savo 2018–2019 m. investicijų planą, atitinkamai daugiau nei 800 mln. USD ir 700 mln. USD, viršijančias pastarųjų metų investicijas dėl aukštakrosnės ir kokso krosnies akumuliatoriaus statybos. 2018 m. ir 2019 m. CapEx imsime lygias šioms vertėms. Taigi, FCF gali būti spaudžiamas. Vadovybė taip pat svarsto galimybę apmokėti daugiau nei 100% laisvo pinigų srauto, o tai sušvelnins akcininkų investicijų augimo neigiamą poveikį.
Apyvartinių lėšų pasikeitimas(Grynasis apyvartinis kapitalas, NWC) apskaičiuojamas pagal šią formulę:
Pakeitimas NWC = pakeitimas (atsargos + gautinos sąskaitos + iš anksto apmokėtos išlaidos + kitas trumpalaikis turtas - mokėtinos sąskaitos - sukauptos išlaidos - kiti trumpalaikiai įsipareigojimai)
Kitaip tariant, atsargų ir gautinų sumų padidėjimas sumažina pinigų srautus, o padidėjus mokėtinoms sumoms, atvirkščiai, jį padidina.
Turite atlikti istorinę turto ir įsipareigojimų analizę. Kai apskaičiuojame apyvartinio kapitalo vertes, imame arba pajamas, arba išlaidas. Todėl pirmiausia turime nustatyti savo pajamas (pajamas) ir išlaidas (parduotų prekių savikainą, COGS).
Skaičiuojame, koks pajamų procentas patenka į gautinas sumas, atsargas, išankstinio apmokėjimo išlaidas ir kitą trumpalaikį turtą, nes šie rodikliai sudaro pajamas. Pavyzdžiui, kai parduodame akcijas, jos mažėja ir tai turi įtakos pajamoms.
Dabar pereikime prie veiklos įsipareigojimų: mokėtinos sumos, sukauptos išlaidos ir kiti trumpalaikiai įsipareigojimai. Kartu su savikaina susiejame mokėtinas sąskaitas ir sukauptus įsipareigojimus.
Veiklos turtą ir įsipareigojimus prognozuojame pagal gautus vidutinius skaičius.
Toliau apskaičiuojame eksploatuojamo turto ir veiklos įsipareigojimų pokytį istoriniu ir prognozuojamu laikotarpiais. Remdamiesi tuo, naudodami aukščiau pateiktą formulę, apskaičiuojame apyvartinių lėšų pokytį.
Apskaičiuokite UFCF pagal formulę.
Tikroji įmonės vertė
Toliau reikia nustatyti įmonės vertę prognozuojamu laikotarpiu, tai yra diskontuoti gaunamus pinigų srautus. „Excel“ turi paprastą funkciją: NPV. Dabartinė mūsų vertė buvo 4 052,7 mln.
Dabar nustatykime galutinę įmonės vertę, tai yra jos vertę laikotarpiu po prognozės. Kaip jau minėjome, tai labai svarbi analizės dalis, nes ji sudaro daugiau nei 50% įmonės tikrosios vertės. Yra du pagrindiniai būdai įvertinti galutinę vertę. Naudojamas arba Gordono modelis, arba daugiklių metodas. Naudosime antrąjį metodą, naudodami EV/EBITDA (praėjusių metų EBITDA), kuris Severstal yra 6,3 karto.
Naudojame prognozuojamo laikotarpio paskutinių metų EBITDA parametro ir nuolaidos daugiklį, t.y. dalijame iš (1+WACC)^5. Galutinė įmonės vertė siekė 8 578,5 mln. USD (daugiau nei 60% įmonės tikrosios vertės).
Iš viso, kadangi įmonės vertė skaičiuojama susumavus prognozuojamo laikotarpio vertę ir galutinę vertę, gauname, kad mūsų įmonė turėtų kainuoti 12 631 mln. USD (4 052,7+8 578,5 USD).
Pašalinus grynąją skolą ir nekontroliuojamą dalį, gauname 11 566 mln. USD tikrąją nuosavybės vertę. Padalijus iš akcijų skaičiaus, gauname 13,8 USD akcijos tikrąją vertę. Tai yra, pagal sukonstruotą modelį „Severstalio“ vertybinių popierių kaina šiuo metu yra pervertinta 13 proc.
Tačiau žinome, kad mūsų vertė svyruos priklausomai nuo diskonto normos ir EV/EBITDA kartotinio. Naudinga sudaryti jautrumo lenteles ir pamatyti, kaip keisis įmonės vertė priklausomai nuo šių parametrų sumažėjimo ar padidėjimo.
Remiantis šiais duomenimis, matome, kad didėjant daugikliui ir mažėjant kapitalo sąnaudoms, galimas lėšų panaudojimas tampa mažesnis. Visgi, pagal mūsų modelį, „Severstalio“ akcijos neatrodo patrauklios pirkti dabartiniais lygiais. Tačiau reikia pastebėti, kad sukūrėme supaprastintą modelį ir neatsižvelgėme į augimo variklius, pavyzdžiui, kylančias produktų kainas, ženkliai didesnį nei rinkos vidurkį dividendų pajamingumą, išorinius veiksnius ir pan. Norint pateikti bendrą įmonės vertinimo vaizdą, šis modelis puikiai tinka.
Taigi, pažvelkime į diskontuotų pinigų srautų modelio privalumus ir trūkumus.
Pagrindiniai modelio pranašumai yra šie:
Pateikiama išsami įmonės analizė
Nereikia lyginti su kitomis pramonės įmonėmis
Nurodo „vidinę“ verslo pusę, kuri yra susijusi su investuotojui svarbiais pinigų srautais
Lankstus modelis, leidžia kurti nuspėjamuosius scenarijus ir analizuoti jautrumą parametrų pokyčiams
Tarp trūkumų galima išskirti:
Reikalinga daug prielaidų ir prognozių, pagrįstų vertinimais
Gana sunku sukurti ir įvertinti parametrus, pavyzdžiui, diskonto normas
Didelis skaičiavimo lygis gali lemti pernelyg didelį investuotojų pasitikėjimą ir galimą pelno praradimą
Taigi diskontuotų pinigų srautų modelis, nors ir gana sudėtingas ir pagrįstas vertinimais bei prognozėmis, investuotojui vis tiek yra itin naudingas. Tai padeda giliau pasinerti į verslą, suprasti įvairias įmonės veiklos detales ir aspektus, taip pat gali susidaryti supratimą apie įmonės vidinę vertę pagal tai, kiek pinigų srautų ji gali generuoti ateityje ir dėl to atnešti pelno. investuotojams.
Jei kyla klausimas, kur tas ar kitas investicinis namas paėmė ilgalaikį tikslą (tikslą) dėl akcijos kainos, tai DCF modelis yra tik vienas iš verslo vertinimo elementų. Analitikai atlieka iš esmės tą patį darbą, kaip aprašyta šiame straipsnyje, tačiau dažniausiai atlikdami dar gilesnę analizę ir nustatydami skirtingus atskirų pagrindinių emitento veiksnių svorius kaip finansinio modeliavimo dalį.
Šiame straipsnyje aprašėme tik gerą pamatinės turto vertės nustatymo metodo, naudojant vieną iš populiarių modelių, pavyzdį. Tiesą sakant, būtina atsižvelgti ne tik į įmonės DCF vertinimą, bet ir daugybę kitų įmonių įvykių, įvertinant jų įtakos būsimai vertybinių popierių vertei laipsnį.