Експресен модел за оценка на фирмата. Съвет. Как да купим правилно готов бизнес Как се оценява един бизнес при продажба
Веднъж годишно - за преглед от ръководството
Някой от мъдрите забеляза, че целта ще бъде постигната не от този, който се движи по-бързо, а от този, който се движи в правилната посока. Преди да се отговори на въпроса как да се оцени бизнес, е необходимо да се разбере защо се извършва оценката.
В общия случай оценката се извършва в две ситуации – при извършване на сделка (това може да бъде покупко-продажба, залог, сливания и придобивания и др.) или при вземане на управленско решение. В първия случай, като правило, е необходимо да се включи професионален оценител, който, от една страна, действа като независим арбитър за страните по сделката, а от друга страна, разполага с необходимите методологични инструменти за цялостна оценка. Във втория случай говорим за стойността на стойността, която служи като ориентир за собствениците и топ мениджърите на бизнеса. Този разход може да бъде изчислен от самия предприемач. Именно тази оценка ще бъде разгледана в статията.
Целта на всяка бизнес дейност е печалба. В резултат на това нетната печалба отива или за изплащане на дивиденти на собствениците, или за увеличаване на капитализацията на компанията. Доста лесно е да разберете капитализацията на публичните, регистрирани на борсата компании. Например, Газпром има 23,6 милиарда акции, които се котират на около 152 рубли за акция към датата на писане. Така капитализацията на Газпром е 3,6 трилиона. рубли. Всичко е просто. Отговорът на въпроса колко струват „акциите“ на кафене, сервиз, пране е по-сложен, но много по-важен за собственик на малък бизнес.
Няма универсална формула, заменяща няколко числа, в които собственикът ще получи точната стойност на бизнеса си. Представете си, че бизнесът е дете: този е по-силен, този е по-умен, този е по-умен. Кой може да каже, че A по математика е по-важен от A по физическо възпитание? Може ли да има един-единствен метод за определяне на стойността на бизнес за производство на автомобили, ИТ компания и туристическа компания? Очевидно не.
Оценката на бизнеса се основава на използването на три основни подхода: разходен, сравнителен и печеливш. Всеки от тези подходи отразява различни страни на оценяваната компания, а именно: страната на продавача, купувача и пазара. В рамките на тази статия се разглежда само един метод на сравнителния подход. За да се определи цената на сделката, това не е достатъчно, но за извършване на анализ на управлението, поне веднъж годишно, е напълно достатъчно.
Но преди всичко е необходимо да се установят някои ограничения и предположения.
Първо, формулите са формули. Формулите за оценка са приложими за бизнес, който има пазарна стойност или, с други думи, може да бъде продаден. На практика обаче малък бизнес, който генерира приходи и използва ефективно активите, не винаги може да бъде продаден по редица причини. Например, доходът на оценявания бизнес може да зависи от уникалните способности на собственика (никой не се нуждае от бизнес за производство на сувенири, ако единственият виртуоз-майстор е собственикът). Или в някои случаи е неизгодно за купувача да придобие съществуващ бизнес на прогнозна цена, тъй като той може да бъде отворен доста лесно от нулата.
Второ, оценката е „каквато е“. Бизнесът, като жив организъм, може да бъде в различни състояния. Може да е здравословно, но може да е много болно. Едно е да се оцени съществуващо, само преоборудвано предприятие с рационализиран производствен цикъл, а друго - предприятие със съдебни изпълнители на прага. Статията се занимава с оценката на бизнес в състояние „както е“, т.е. в зависимост от постоянството на основните фактори, които формират този бизнес.
Трето, никой не знае по-добре от собственика на бизнес, дори данъчната служба. Следователно изчисляването на стойността на даден бизнес трябва да се основава на реални числа и факти, а не на финансови отчети.
Компоненти на бизнес стойността
Определяне на стойността на малък бизнес въз основа на прости множители
Формулата за изчисляване на разходите за малък бизнес е както следва:
V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,
V B - бизнес стойност
V RA - активи за сетълмент
V TK - инвентар
V ДЗ - вземания
V KZ - задължения
V DS - пари в брой по сметка и на ръка
V NI - пазарната стойност на недвижимия имот.
По-добре е да анализирате формулата от последния член.
Като правило малък бизнес се изгражда в наети помещения, така че индикаторът V NI е 0. Ако бизнесът е построен в собствени помещения, тогава тяхната цена просто се добавя. Цената на недвижимия имот е доста лесно да се определи, като се свържете с агенция за недвижими имоти.
Възможно е субектът, който се оценява, да има такива Парина каса, по разплащателна сметка или в банкови депозити. Тяхната сума е стойността на V DS.
По правило никое предприятие не може да съществува без дългове. В същото време предприятието може да има както собствени задължения (платени сметки), така и да е дължимо към предприятието (вземания). Тяхната разлика е стойността на V DZ -V KZ.
Някои видове малки предприятия изискват значително количество инвентар. Тяхната цена също трябва да се добави към разходите за бизнес V TK.
И накрая, основният индикатор V RA, който определя цената на труда на предприемача при организиране на продажби, настройка на бизнес процеси, наемане на персонал и т.н., е стойността на активите за сетълмент. Основата за тяхното изчисляване, като правило, е средният месечен приход или годишната нетна печалба. Умножавайки съответния индикатор, получаваме последния член на формулата.
Например, се оценява кафене, разположено в собствено помещение (150 кв. м.) в квартал Засвияжски на град Уляновск (4,5 милиона рубли). Средният месечен доход на кафенето през последните шест месеца е 0,4 милиона рубли. Приходите на компанията нараснаха с 5% за шест месеца. Имаше кръг от редовни клиенти, които носят поне 30% от приходите. Предприятието има непогасен заем в размер на 1 милион рубли. Към датата на оценката кафенето закупи храна и алкохол за 0,3 милиона рубли. В сметката има средства в размер на 0,2 милиона рубли.
Цената на такъв бизнес ще бъде от 5,2 милиона до 6,8 милиона рубли
В същото време, като се има предвид положителната динамика на приходите, както и наличието на редовни клиенти, най-вероятната стойност на бизнеса се доближава до средната стойност.
Тъй като разглежданият метод предлага на собственика набор от ценови мултипликатори, той неизбежно ще се сблъска с проблема с избора на най-обективната стойност, приложима за конкретна фирма. За да разрешите този проблем, препоръчително е да разгледате най-значимите фактори, от които зависи пазарната стойност:
1. Качеството на удобствата, предлагани от оценяваната фирма
2. Динамика на паричните потоци, генерирани от бизнеса
3. Състоянието на инвентара на фирмата
4. Ниво на конкуренция
5. Възможност за създаване на подобен бизнес
6. Регионални тенденции в икономическото развитие
7. Състояние на индустрията и перспективи за нейното развитие
8. Условия за отдаване под наем
9. Местоположение
10. Фаза на жизнения цикъл на бизнеса
11. Ценова политика
12. Качество на продукта
13. Репутация
Както можете да видите, оценяването на вашия бизнес е доста изпълнима задача.
Ако имате въпроси, моля свържете се [защитен с имейл]
2. Романов В.С.„Проблемът с управлението на стойността на компанията: дискретен случай“ // Проблеми на управлението. - 2007. - No1.
3. Романов В.С.„Задачата за управление на стойността на компанията – дискретен случай“ // Управление на големи системи: сб. чл./ ИПУ РАН - М., 2006. - С. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf
4. Романов В.С.„Влияние на информационната прозрачност на фирмата върху дисконтовия процент” // Финансов мениджмънт – 2006. – № 3. – С. 30-38.
5. Романов В.С.„Успех с инвеститорите“ // Journal of Company Management. - 2006. - бр. 8. - С. 51-57.
6. Романов В.С., Лугуев О.С.„Оценка на фундаменталната стойност на компанията” // „Пазар на ценни книжа”. - 2006. - No 19 (322). - С. 15-18.
7. Дранко О.И., Романов В.С.„Избор на стратегия за растеж на компанията въз основа на нейния критерий за максимизиране на стойността: непрекъснат случай“. Електронен вестник„Разследвани в Русия“, 117, стр. 1107-1117, 2006 г. http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf
8. Коупланд Т., Колер Т., Мурин Д.„Стойност на компанията: оценка и управление“. - Второ издание, стереотипно - М .: "Олимп-Бизнес", 2000 г.
9. Дамодаран А.Оценка на инвестициите (второ издание) - Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
10. Дамодаран А.Оценка на безрискови ставки // Работен документ / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf
11. Фернандес П.методи за оценка на компанията. Най-често срещаните грешки в оценките // Научна работа бр. 449/Университет в Навара. — 2002. http://ssrn.com/abstract=274973
12. Фернандес П.Еквивалентност на десет различни метода за оценка на дисконтираните парични потоци // Научна статия №. 549 / Университет на Навара. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161
13. Фернандес П.Еквивалентност на подходите на APV, WACC и потоците към собствения капитал към оценката на фирмата // Изследователска статия / Университет на Навара. — август 1997 г. http://ssrn.com/abstract=5737
14. Фернандес П.Оценяване с помощта на множество: Как анализаторите достигат до своите заключения? // Изследователска работа / Университет на Навара. — юни 2001 г. http://ssrn.com/abstract=274972
15. 2006 Единни стандарти за професионална атестационна практика // The Appraisal Foundation. — 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3
16. Международни стандарти за оценка 2005 // Комитет по международни стандарти за оценка. http://ivsc.org/standards/download.html
17. Стандарти за бизнес оценка // Американско дружество на оценителите. — ноември 2005 г. http://www.bvappraisers.org/glossary/
18. „Стандарти за оценка, които са задължителни за използване на учебните предмети оценъчни дейности“, одобрен с Постановление на правителството на Руската федерация от 6 юли 2001 г. № 519
19. Павловец В.В.„Въведение в оценката на бизнеса“. — 2000 г.
21. Кислицина Ю.Ю.Някои методи за моделиране на финансовото развитие на предприятието: Дис. канд. тези. Науки. - М., 2002г.
22. Дранко О.И., Кислицина Ю.Ю.„Многостепенен модел на финансово прогнозиране на предприятието“ // „Управление на социално-икономическите системи: сборник от трудове на млади учени“ / IPU RAS. - М .: Фонд "Проблеми на управлението", 2000. - C. 209-221.
23. Ковалев В.В."Въведение във финансовия мениджмънт" - М .: "Финанси и статистика", 1999.
24. Модилиани Ф., Милър М.Колко струва една фирма?: Колекция от статии. - М .: "Дело", 1999.
25. Лейфер Л. А., Дубовкин А. В. „Използване на модела CAPM за изчисляване на дисконтовия процент на руския инвестиционен пазар“. http://www.pcfko.ru/research5.html
26. Куколева Е., Захарова М.„Безрискова ставка: Възможни инструменти за изчисление в руски условия“ // „Въпроси за оценка“. - 2002. - бр.2.
27. Синадски В."Изчисляване на сконтовия процент", сп. " финансов директор". - 2003. - бр.4.
28. Рачков И.В.„Изчисляване на цената на собствения капитал с помощта на модела на Goldman Sachs“.
29. Шипов В., „Някои особености на оценката на разходите на местните предприятия в една преходна икономика” // „Пазар на ценни книжа”. - 2000. - № 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/
30. Рожнов К.В.„Вариант за изчисляване на дисконтовия процент при оценка на бизнеса въз основа на метода на кумулативно изграждане“ // „Въпроси за оценка – 2000 г.“. - No 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf
31. Дженергрен Л.П.Урок за модела на McKinsey за оценка на компаниите – четвърта ревизия // Стокхолмско училище по икономика – 26 август 2002 г.
32. Брейли Р., Майърс С."Принципи на корпоративните финанси" - М., "Олимп-Бизнес", 2004г.
33. Горяев А.Рискови фактори на руския фондов пазар // Ново икономическо училище - Москва: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf
34. Хъмфрис Д.Никел: Индустрия в преход1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf
35. Изказване на Т. Морган, заместник генерален директор, член на управителния съвет на OJSC MMC Norilsk Nickel, на конференцията BMO Capital Markets 2007 Global Resources Conference. Тампа, Флорида (САЩ), 26 февруари 2007 г. http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf
36. Реч на заместник-генералния директор на OJSC MMC Norilsk Nickel D.S. Морозов на конференцията на UBS. Москва, 13-15 септември 2006 г.
Фактори на бизнес разходите
Ако човек може сам да оцени апартамент или кола, тогава, когато купувате бизнес, не можете да правите без квалифициран оценител. И въпросът е не само, че тук ще се изискват специални знания, но и че информацията за състоянието на нещата в предприятието трябва да бъде правилно извлечена и правилно интерпретирана.
Ready Business Store смята, че основният фактор за определяне на стойността на едно предприятие е неговата нетна печалба, и то не счетоводната печалба, а парите, които собственикът може да изтегли от предприятието.
1. „Преди всичко купувачът трябва да обърне внимание на паричните потоци и нетната печалба“, казва Сергей Харченко, ръководител на отдела за оценка в Ready Business Store.
Ако няма печалба дори в отчетите на ръководството, си струва да се обмисли.”
Според наблюденията на експертите има несъответствие между „бяло“ и „управленско“ счетоводство в абсолютно всички предприятия. Разбира се, фирмите са склонни да работят възможно най-законно. Но дори и най-умните успяват да вкарат не повече от 80% от бизнеса си „на бяло“.
2. Вторият най-важен индикатор, който влияе върху стойността на бизнеса, Сергей Харченко счита периода, през който бизнесът ще донесе пари.
В крайна сметка продуктите могат да загубят своята актуалност, да се появят конкуренти, предлагащи най-добрия продукт, договорите за лизинг могат да приключат или планират да построят надлез през територията на производственото съоръжение, както във филма "Гараж".
Бизнесът в наети площи е по-евтин и се „възстановява“ по-бързо, но има повече рискове, свързани с ненадеждността на наема.
Ако бизнесът се извършва на собствени помещения и оборудване, тогава е по-скъпо, отнема повече време за „отвръщане на удара“. Но оборудването, и особено недвижимите имоти, е ликвиден актив сам по себе си. Те могат да бъдат продадени с печалба дори в случай на крах на бизнеса.
Нематериални активи.
Експертите се различават в оценката си за такъв феномен като репутация - нематериални активи на компания, състоящи се от марка, бизнес връзки, талант на служителите, собствено ноу-хау и т.н.
За малкия бизнес, разбира се, репутацията не е толкова важна, колкото в големите корпорации, които харчат огромни суми за популяризиране на марката.
Делът на добрата воля в стойността, да речем, на една пекарна е малък, въпреки че все още има - репутация, кулинарни умения, рецепти.
Но има моменти, когато репутацията е значителна част от стойността на бизнеса. Например, стойността на една софтуерна компания е фундаментално малко зависима от наетото пространство или собствените компютри. В този случай най-важното са светлите умове, имената на разработчиците и мениджърите, както и техните връзки.
С други думи, фирмата може да няма големи материални активи, балансовата стойност на имуществото й ще е малка, но е в състояние да генерира значителни финансови потоци. Това често се отнася за информационни, консултантски фирми. Такива фирми струват много повече от съвкупността от техните активи.
Разликата между продажната цена на фирмата и цената на нейните материални активи е точно стойността на тази репутация. Единствената уловка е, че е изключително трудно да се определи репутацията по друг начин - освен в обстоятелствата на продажбата на компанията.
Бизнес персонал.
Важен фактор за формирането на репутацията, общите разходи и дори жизнеспособността на бизнеса е работната сила на предприятието, неговата квалификация и управляемост. Целият бизнес може да виси на един човек, а това е огромен риск.
В застрахователния бизнес има случай, когато управителв продажбите напусна компанията след смяната на собствеността, а 40% от клиентите напуснаха с него, тоест почти половината от бизнеса. Беше му достатъчно да започне своя собствена застрахователно дружество.
Но не става въпрос само за топ мениджъри, които могат да преминат към друга грижа и да отнемат клиентелата. Не по-малко сериозни проблеми са изпълнени с капризите на главния автомонтьор чичо Ваня със златни ръце, върху които се крепи целият бизнес на автосервизите.
Смешно е, но съдбата на химическото чистене може да бъде решена от препарат за отстраняване на петна със заплата от 6 хиляди рубли. Професията е много рядка и без такъв специалист химическото чистене губи както смисъла, така и клиентите.
Методи за оценка на бизнеса.
Оценителите използват сложни методи, чиято същност е опростена, както следва:
1. Пазарен метод - прави се анализ на подобни сделки на пазара, правят се необходимите отстъпки-надбавки в зависимост от конкретните обстоятелства на бизнеса и по този начин се определя стойността на предприятието, което желаете да закупите.
Това е методът, който всеки използва при покупка на къща или кола – да изхождаме от цените на подобен продукт на пазара.
2. Метод за възстановяване – бизнесът се оценява на сумата, която би била необходима за развитие на подобен бизнес от нулата.
3. Приходен метод – в този случай се зачита доходът, който предприятието дава или ще носи.
Тук оценката се влияе от периода, за който можете да си „възвърнете“ вложените в покупката средства. Сега нормален за малък бизнес е периодът на изплащане на придобитото предприятие, равен на година и половина.
Никой няма да продаде работещ бизнес за по-малко от печалба от 7-8 месеца.
Рядко се случва бизнес да продава за повече от две или две и половина годишни печалби.
Според управителя на отдела за инвестиционно банкиране на инвестиционния холдинг "ФИНАМ" Александър Бутов:
на първо място, стойността на бизнеса се определя от позицията на предприятието на пазара и неговите приходи
следвани от рентабилност и задължения
факторът рентабилност е важен - прогнозата за паричните постъпления за бъдещето и периода, за който придобиването може да се изплати.
Но на практика, - казва Александър Бутов, - купувачите често използват своя наивен метод: приходите се умножават по рентабилността и по броя на годините, за които новият собственик иска да възстанови сделката.
По някаква причина три години се считат за нормално.
Процедурата за прехвърляне на „собственост на бизнеса“.
Най-деликатният и труден въпрос е как да дадете пари и да поемете собственост върху нов бизнес. Наистина искам да няма прекалено голямо или дори непреодолимо разстояние между тези две действия.
Трябва да се каже, че наистина има рискове, включително и криминални. Съществуват рискове от неспазване на споразуменията, измама - някои посреднически фирми дори предлагат услуги за физическа сигурност на клиентите. Но, както показва опитът от последните години, машинациите в тази област стават все по-малко груби и по-елегантни.
Общата тенденция е, че всички се стараят да не нарушават закона, особено наказателния. Което обаче изисква още повече старание от консултантите посредници, които следят за чистотата на сделката.
Сергей Самсонов, директор на правния отдел в Ready Business Store, изброява следните основни рискове:
Скрити задбалансови задължения на дружеството, което се продава.
При някои схеми за продажба след сделката могат да излязат стари дългове, които предишният собственик е успял да скрие – например записи на заповед, които не са отчетени в баланса, някои гаранции, гаранции. И новият собственик няма да се измъкне от тях;
Рискът от неизпълнение на задължения по сделка за покупко-продажба на бизнес, тоест неплащане на пари или неполучаване на права върху бизнес, с компетентен посредник с добра репутация, по принцип е сведен до минимум.
Нормален посредник разглежда кредитната история на предприятието, събира информация от сферата на сигурността. Обикновено той отговаря за цялата документация, свързана с оценката, защото трябва да притежава лиценз за оценител.
В някои случаи посредникът може по споразумение със страните да поеме финансови гаранции при факта на сделката, но това е изключително рядко.
Процедура за превод на пари.
1. Първо се подписва споразумение за намерение между купувача и продавача, след което купувачът предава на продавача срещу разписка или прави авансово плащане по сметката си.
2. След това се проверяват всички декларирани обстоятелства по бизнеса.
3. Когато решението е взето, купувачът отваря акредитив в полза на продавача.
4. След това се подписва договор за продажба на 100% дял или акции в зависимост от правната форма на предприятието.
5. Банката допуска продавача до средствата на акредитива само въз основа на подписан и заверен договор за покупко-продажба и нов учредителен документ, регистриран в данъчната служба.
Понякога вместо акредитив купувачът наема депозитна кутия, която се използва за плащане чрез същия механизъм: банката отваря достъпа на продавача до кутията, когато купувачът предаде документи, удостоверяващи правото му да притежава бизнеса.
Прехвърлянето на пари е лесно.
Процедура за покупко-продажба
От правна гледна точка има четири форми на покупка и продажба на бизнес.
1. Първият и основен е подмяната на учредителите в LLC или в CJSC - като в юридическо лице, което притежава бизнес. Това е доста прост начин.
Недостатъкът му е, че юридическото лице запазва старата си кредитна история при новия собственик.
Възможно е да се появят неизвестни задбалансови задължения.
Има и значителен плюс: замяната на учредителите не изисква получаване на целия пакет от разрешения, лицензи, ако бизнесът е лицензиран.
Необходимо е само да се регистрират промени в състава на учредителите в данъчната служба.
Бизнесът, така да се каже, остава недокоснат, със своите плюсове и минуси. Просто основателите и собствениците са различни хора.
2. Вторият начин е създаването на ново юридическо лице и прехвърлянето на активи, свързани със закупения бизнес към него.
Активите могат да се продават и прехвърлят по друг начин.
При продажба на имот от едно юридическо лице на друго естествено възникват данъци, които обаче могат да бъдат сведени до минимум. Методът също е прост, но има и значителен недостатък.
Новото юридическо лице трябва да получи отново целия набор от разрешения и лицензи, ако е необходимо. А това е много труден бизнес.
Според експерти преди няколко години са били необходими три седмици, за да се получат всички документи за салон за красота. Година по-късно отне пет седмици. Сега са почти три месеца. Това са резултатите от обявената само преди две години кампания за борба с административните бариери. В продължение на три месеца готово предприятие ще не работи и ще понесе загуби без бизнес причина. Заради бюрократичния тормоз.
Познавайки ситуацията, посредниците-консултанти действат по следния начин. Те създават юридическо лице предсрочно и получават цялата необходима документация за това. Това свежда престоя до минимум. Но в някои случаи не могат да се получат две разрешения за един случай, първо трябва да се откажете от старото и след това да изчакате новото.
3. Третата форма, предложена от закона, е продажбата на предприятие като имотен комплекс. Но са малко такива случаи, когато едно предприятие би било регистрирано като имотен комплекс.
Напротив, често на едно юридическо лице „виси“, например, автомивка, два ресторанта и бензиностанция и се продава само бензиностанцията.
Бизнес сделките за покупко-продажба при тази опция са изключително редки. Въпреки че експертите смятат този метод за оптимален, той на практика премахва всички гореописани рискове, свързани със скрити задбалансови задължения или необходимостта от получаване на куп нови разрешителни.
Описаните три метода са подходящи за продажба на нормално функциониращи предприятия. 4. Има и четвърти – за застрашените. Това е продажба чрез ликвидация. Говорим, разбира се, за приятелски фалит. Относително казано, купувачът и продавачът са съгласни, продавачът започва процедурата по ликвидация на предприятието, имуществото му се описва, продава се на търг, където се придобива от новия собственик.
Вярно е, че има риск да дойде друг участник и да победи цената. Но експертите казват, че ако всичко е направено правилно, тогава преходът на бизнеса към правилния купувач е гарантиран. Този механизъм е подходящ както за малък бизнес, така и за среден и за голям.
Защо са необходими посредници
Най-важното в тази област са консултации, оценка, информация, подкрепа. Никой разумен инвеститор не би купил бизнес въз основа на собствената си изобретателност.
Факторът за запознанства за руския бизнес остава много важен. И купувачът и продавачът често се нуждаят от препоръките на трети лица, които са лично запознати със страните.
Доста голяма част от транзакциите преминават без него. Тоест, нормална пазарна ситуация става обичайна, когато продавачът и купувачът първоначално не знаят нищо един за друг.
Посредникът ги обединява, помага при предварителните продажби, често действа като бизнес консултант и помага за почистването на бизнеса.
Той също така оценява предприятието, прави запитвания за високодоговарящите страни в интерес на всяка една от тях, предоставя правна подкрепа и понякога дори решава проблеми със сигурността.
Услугите на консултант посредник струват 2-15% от сумата на сделката - всички посредници подчертават, че подходът им е чисто индивидуален. И продавачът плаща за тях.
Факт е, че продажбите се извършват от набора от оферти, който се формира от продавачите, и следователно посредникът трябва да бъде платен. Никой обаче не пречи на купувача да плати за услугите на посредник.
Данъците също трябва да бъдат включени в разходите по сделката. Умен посредник, разбира се, ще помогне да се сведат до минимум. Сам по себе си фактът за покупка и продажба на бизнес не е обект на данъчно облагане.
Данъците възникват, ако имуществото се прехвърля по време на сделката. Или ако бизнесът е продаден чрез закупуване на акции или акции и покупната цена надвишава номиналната стойност - тази разлика се счита за доход на продавача и се облага с данък върху дохода - 13%, ако говорим за физическо лице.
Ясно е, че в случай на LLC 100% дял от предприятието може да бъде оценен на 10 000 рубли при номиналната стойност на уставния капитал, но бизнесът може да струва 100 000 долара. Това означава, че разликата между номиналната стойност и пазарната цена ще бъде 99 700 долара и трябва да се облага като доход на продавача.
Често страните поемат правни рискове, като понижават формалната стойност на бизнеса или се съгласяват да споделят тежестта на данъците.
Сега на пазара има десетки и дори стотици предложения за продажба на бизнес. Продават се не само фабрики и параходи, но и малки предприятия, които може да се управляват от обикновен човек с поне малко бизнес усет.
Този пазар може да представлява интерес и за съществуващи предприемачи, които искат да диверсифицират бизнеса си.
При закупуване и продажба на готов бизнес всичко се случва по същия начин, както на пазара на хранителни стоки: продавачът хвали продукта си и иска да го продаде по-скъпо, а купувачът критично оценява и се опитва да намали цената. Конфликтът възниква поради факта, че цената на готов бизнес е трудно да се оцени "на око". Обикновено оценката се извършва от експерти, които предоставят обосновка за разходите в парични единици. Но можете сами да оцените бизнеса, за да видите дали собственикът надценява или подценява вашия бизнес от оценителя.
Кой и как оценява стойността на даден бизнес
Това се прави от експерт от трета страна, който не е свързан нито с продавача, нито с купувача. Оценителят анализира не само финансовата страна, но и как се извършва дейността, колко е печеливша, колко струва репутацията на компанията на пазара, нейната интелектуална собственост.
Компаниите, които оценяват бизнеса, са обект на Закон № 135-FZ „За дейностите по оценка в Руската федерация“. В него се казва, че пазарната цена трябва да се определя в ситуация на лоялна конкуренция. Експертът трябва да е независимо лице, да разчита на документални доказателства и редица принципи, които отчитат интересите на всички страни и не нарушават правата им.
Оценителят определя справедлива цена, която не трябва да зависи от извънредни обстоятелства. Цената се определя в зависимост от това колко приходи може да генерира бизнесът. Експертът отчита и бъдещите ползи, които може да получи настоящият собственик на бизнеса, ако не го продаде.
Методи за оценка на бизнеса
1. Скъпо
Най-очевидният и прост метод. Бизнесът се оценява въз основа на разходите за създаване, развитие и експлоатация. Отчитат се всички оперативни разходи, включително фондът за заплати. Изчисленията трябва да бъдат документирани.
Този метод не е подходящ, когато компанията има нематериални активи: репутация на пазара, нови идеи и разработки. В допълнение, тази оценка може да бъде предубедена, ако собственикът на бизнеса е управлявал средствата неефективно. Методът се използва заедно с други.
2. Метод за оценка на бизнеса по активи
Целият бизнес е колекция от активи. Собственикът сумира тяхната цена и получава общата цена на обекта. Този метод е труден за прехвърляне към бизнес, който е свързан с интелектуална собственост или има сложна структура. Възможно е също така активите да са скъпи, а доходността да е ниска.
3. Метод за дисконтиране на очакваните парични потоци от приходи
Методът се отнася до оценката на бизнес въз основа на доходите на предприятието. Колкото повече доход може да донесе един обект, толкова по-висока е неговата стойност. В същото време експертът отчита икономическите рискове и разходи, които собственикът ще направи, за да създаде доход.
Методът на дисконтиране се основава на концепцията, че сумата пари, която даден обект носи сега, по подразбиране ще струва по-малко в бъдеще. Причината е инфлация, пазарни промени, непреодолима сила. Методът е подходящ за обекти, чиито парични потоци се променят във времето (например в зависимост от годината или сезона). Основното нещо в този метод е правилно да се оцени бъдещите парични потоци и да се изчисли дисконтовия процент.
За да направите това, се съставя бизнес план. Той изчислява перспективите за развитие на бизнеса и времето, когато инвестицията ще се изплати (средно е 5 години). Изготвя се план за рентабилност за годините. Доходът за всяка година се разделя на дисконтовия процент. Например, за да се изплати бизнесът в рамките на 5 години, процентът трябва да бъде най-малко 20%. За целия паричен поток дисконтовият процент е равен на среднопретеглената цена на капитала.
Цената на обекта е равна на сумата от приходите за всички години на очакваното изплащане, като се вземе предвид дисконтирането.
4. Метод на капитализация на дохода
Друг начин за оценка на пазарната стойност на даден бизнес е чрез бъдещи печалби. Подходящ е за онези компании, които носят еднаква печалба за равни периоди от време (при стабилен пазар, където няма сезонност).
За да се оцени стойността, приходите на компанията се разделят на коефициента на капитализация. Като размер на дохода се взема прогнозната или средната цифра за последните години. Коефициентът на капитализация се изчислява с помощта на модел за оценка на активите.
5. Сравнителен метод за оценка на стойността на предприятието
Оценката се извършва по аналогия с подобно предприятие, чиято пазарна цена е известна. Прост, но опасен метод: въпреки че на пръв поглед бизнесът си прилича един на друг, в действителност може да се окаже, че неговата рентабилност е по-ниска. За изчисляване на разходите се сравняват цените на акциите на компанията, финансовите и производствените показатели, използват се коефициенти на индустрията.
заключения
Преди да продадете или купите бизнес, независим експерт трябва да оцени бизнеса. Без специално образование и разбиране на основите на инвестирането е трудно да се направи вярна оценка. Можете самостоятелно да оцените стойността на предприятието, като използвате скъпоструващи и сравнителни методи. Те ще дадат приблизителна информация за цената, но не могат да се използват като основни методи за определяне на цените.
Оценяването на справедливата стойност на акциите или тяхната присъща стойност не е лесна задача, но е полезно за всеки инвеститор да може да направи това, за да определи осъществимостта на дадена инвестиция. Финансови множители като дълг/собствен капитал, P/E и други дават възможност за оценка на общата стойност на акциите в сравнение с други компании на пазара.
Но какво ще стане, ако трябва да определите абсолютната стойност на компанията? За да разрешите този проблем, ще ви помогне финансовото моделиране и по-специално популярният модел на дисконтираните парични потоци (Discounted Cash Flow, DCF).
Бъдете предупредени: тази статия може да отнеме много време за четене и разбиране. Ако сега имате само 2-3 минути свободно време, това няма да е достатъчно. В този случай просто прехвърлете връзката към любимите си и прочетете материала по-късно.
Свободният паричен поток (FCF) се използва за изчисляване на икономическата ефективност на дадена инвестиция, поради което инвеститорите и кредиторите се фокусират върху този показател в процеса на вземане на решения. Размерът на свободния паричен поток определя колко плащания на дивиденти ще получат притежателите на ценни книжа, дали компанията ще може да изпълни своевременно задълженията си по дълга и да насочи парите за обратно изкупуване на акции.
Една компания може да има положителен нетен доход, но отрицателен паричен поток, който подкопава ефективността на бизнеса, тоест всъщност компанията не прави пари. По този начин FCF често е по-полезен и информативен от нетния доход на компанията.
Моделът DCF просто помага да се оцени текущата стойност на проект, компания или актив въз основа на принципа, че тази стойност се основава на способността за генериране на парични потоци. За да направите това, паричният поток се дисконтира, тоест размерът на бъдещите парични потоци се намалява до тяхната справедлива стойност в настоящето, като се използва дисконтов процент, който не е нищо повече от необходимата възвръщаемост или цена на капитала.
Струва си да се отбележи, че оценката може да се направи както по отношение на стойността на цялото дружество, като се вземат предвид както собствения, така и дълговия капитал, и като се вземе предвид стойността само на собствен капитал. В първия случай се използва паричният поток на фирмата (FCFF), а във втория се използва паричният поток към собствения капитал (FCFE). При финансовото моделиране, по-специално в DCF моделите, най-често се използва FCFF, а именно UFCF (Свободен паричен поток без лостове)или свободния паричен поток на компанията преди финансови задължения.
В тази връзка като дисконтов процент ще вземем индикатора WACC (Претеглена средна цена на капитала)е среднопретеглената цена на капитала. WACC на компанията взема предвид както стойността на собствения капитал на фирмата, така и стойността на нейните дългови задължения. Как да оценим тези два показателя, както и техния дял в капиталовата структура на компанията, ще анализираме в практическата част.
Също така си струва да се има предвид, че сконтовият процент може да се промени с течение на времето. Въпреки това, за целите на нашия анализ ще вземем постоянен WACC.
За да изчислим справедливата стойност на акциите, ще използваме двупериоден DCF модел, който включва междинни парични потоци през прогнозния период и парични потоци в следпрогнозния период, в който се приема, че компанията е достигнала постоянен растеж ставки. Във втория случай се изчислява крайна стойност на компанията (Terminal Value, TV).Този показател е много важен, тъй като представлява значителен дял от общата стойност на оценяваната компания, както ще видим по-нататък.
И така, ние анализирахме основните концепции, свързани с модела DCF. Да преминем към практическата част.
Следните стъпки са необходими за получаване на DCF резултат:
1. Изчисляване на текущата стойност на предприятието.
2. Изчисляване на дисконтовия процент.
3. Прогнозиране на FCF (UFCF) и дисконтиране.
4. Изчисляване на стойността на терминала (TV).
5. Изчисляване на справедливата стойност на предприятието (EV).
6. Изчисляване на справедливата стойност на акцията.
7. Изграждане на таблица за чувствителност и проверка на резултатите.
За анализ ще вземем руската публична компания Severstal, чиито финансови отчети са представени в долари според стандарта на МСФО.
За да изчислите свободния паричен поток, ще ви трябват три отчета: отчет за печалбата и загубата, баланс и отчет за паричния поток. За анализа ще използваме петгодишен времеви хоризонт.
Изчисляване на текущата стойност на предприятието
Стойност на предприятието (EV)всъщност е сумата от пазарната стойност на капитала (пазарна капитализация), неконтролиращите участия (малцинствено участие, неконтролиращо участие) и пазарната стойност на дълга на компанията, минус всички парични средства и парични еквиваленти.
Пазарната капитализация на една компания се изчислява като се умножи цената на акциите (Цена) по броя на акциите в обращение (Акции в обращение). Нетен дълг (Нетен дълг) е общият дълг (а именно финансов дълг: дългосрочен дълг, дълг, платим в рамките на една година, финансов лизинг) минус паричните средства и паричните еквиваленти.
В резултат получихме следното:
За удобство на представянето ще подчертаем хардовете, тоест данните, които въвеждаме, в синьо, а формулите в черно. Търсим данни за неконтролиращи участия, дълг и парични средства в баланса.
Изчисляване на сконтовия процент
Следващата стъпка е да се изчисли дисконтовия процент WACC.
Помислете за формирането на елементи за WACC.
Дял на собствен и привлечен капитал
Изчисляването на дела на собствения капитал е доста просто. Формулата изглежда така: Пазарна капитализация/(Пазарна капитализация+Общ дълг). По наши изчисления се оказа, че делът на акционерния капитал е 85,7%. Така делът на привлечените средства е 100% -85,7%=14,3%.
Стойност на собствения капитал
Моделът за ценообразуване на капиталови активи (CAPM) ще се използва за изчисляване на необходимата възвръщаемост на капиталовите инвестиции.
Цена на собствения капитал (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + премия за страната = Rf+ Beta*ERP + премия за държава
Нека започнем с безрисковия процент. Като беше взет процентът по 5-годишните държавни облигации на САЩ.
Рисковата премия за собствен капитал (ERP) може да бъде изчислена от вас, ако има очаквания за рентабилност руски пазар. Но ще вземем ERP данни от Duff & Phelps, водеща независима фирма за финансови консултации и инвестиционно банкиране, чиито резултати се използват от много анализатори. По същество ERP е рискова премия, която получава инвеститор, който инвестира в акции, а не безрисков актив. ERP е 5%.
Бета-версията на индустрията за нововъзникващи капиталови пазари от Асват Дамодаран, известен професор по финанси в Stern School of Business на Нюйоркския университет, бяха използвани като бета. По този начин бета без лост е 0,90.
За да се вземат предвид спецификите на анализираната компания, струва си да коригирате индустриалния бета коефициент със стойността финансов ливъридж. За да направим това, използваме формулата на Хамада:
Така получаваме, че ливъридж бета е 1.02.
Изчислете цената на собствения капитал: Цена на собствения капитал=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.
Цената на привлечения капитал
Има няколко начина за изчисляване на цената на привлечения капитал. Най-сигурният начин е да вземете всеки заем на компанията (включително издадените облигации) и да сумирате доходността до падежа на всяка облигация и лихвата по заема, като претеглите дяловете в общия дълг.
В нашия пример няма да задълбаваме в структурата на дълга на Severstal, а ще следваме прост път: ще вземем размера на лихвените плащания и ще разделим на общия дълг на компанията. Получаваме, че цената на привлечения капитал е Разходи за лихви/Общ дълг=151/2093=7,2%
Тогава среднопретеглената цена на капитала, тоест WACC, е 10,1%, докато вземаме данъчната ставка, равна на данъчното плащане за 2017 г., разделена на печалбата преди облагане с данъци (EBT) - 23,2%.
Прогнозиране на паричния поток
Формулата за свободен паричен поток е както следва:
UFCF = EBIT -Данъци + Амортизация и амортизация - Капиталови разходи +/- Промяна в непаричния оборотен капитал
Ще действаме на етапи. Първо трябва да прогнозираме приходите, за които има няколко подхода, които общо взето попадат в две основни категории: базиран на растеж и базиран на двигател.
Прогнозата за темп на растеж е по-проста и има смисъл за стабилен и по-зрял бизнес. Той е изграден върху предположението за устойчиво развитие на компанията в бъдеще. За много модели DCF това ще бъде достатъчно.
Вторият метод включва прогнозиране на всички финансови показатели, необходими за изчисляване на свободния паричен поток, като цена, обем, пазарен дял, брой клиенти, външни фактори и други. Този метод е по-подробен и сложен, но и по-правилен. Регресионният анализ често е част от тази прогноза, за да се определи връзката между основните двигатели и растежа на приходите.
Severstal е зрял бизнес, така че за целите на нашия анализ ще опростим задачата и ще изберем първия метод. Освен това вторият подход е индивидуален. За всяка компания трябва да изберете ключовите си фактори за влияние финансови резултати, така че няма да е възможно да се формализира под един стандарт.
Нека изчислим темпа на растеж на приходите от 2010 г., брутния марж на печалбата и EBITDA. След това вземаме средната стойност на тези стойности.
Ние прогнозираме приходите въз основа на факта, че те ще се променят със среден темп (1,4%). Между другото, според прогнозата на Reuters, през 2018 и 2019 г. приходите на компанията ще намалеят съответно с 1% и 2% и едва тогава се очакват положителни темпове на растеж. Така нашият модел има малко по-оптимистични прогнози.
Ще изчислим EBITDA и брутната печалба на базата на средния марж. Получаваме следното:
При изчисляването на FCF се нуждаем от цифрата EBIT, която се изчислява като:
EBIT = EBITDA — Амортизация и амортизация
Вече имаме прогноза за EBITDA, остава да прогнозираме обезценяването. Средната амортизация/приход за последните 7 години е 5,7%, на базата на това намираме очакваната амортизация. Накрая изчисляваме EBIT.
данъциНие изчисляваме въз основа на печалбата преди облагане с данъци: Данъци = Данъчна ставка*EBT = Данъчна ставка*(EBIT - Разход за лихви). Ще приемем разходите за лихви през прогнозния период за постоянни, на ниво 2017 г. (151 милиона долара) - това е опростяване, към което не винаги си струва да се прибягва, тъй като дълговият профил на емитентите варира.
По-рано посочихме данъчната ставка. Нека изчислим данъците:
Капиталови разходиили CapEx се намира в отчета за паричните потоци. Прогнозираме въз основа на средния дял в приходите.
Междувременно Северстал вече потвърди своя план за капиталови разходи за 2018-2019 г. на съответно над $800 млн. и $700 млн., надвишавайки инвестициите през последните години поради изграждането на доменна пещ и батерия за коксова пещ. През 2018 и 2019 г. ще вземем CapEx равни на тези стойности. По този начин FCF може да бъде под натиск. Ръководството също така обмисля възможността за плащане на повече от 100% от свободния паричен поток, което ще смекчи негатива от ръста на капиталовите разходи за акционерите.
Промяна в оборотния капитал(Нетен оборотен капитал, NWC) се изчислява по следната формула:
Промяна NWC = Промяна (Инвентар + Сметки за вземания + Предплатени разходи + Други текущи активи - Задължения - Начислени разходи - Други текущи задължения)
С други думи, увеличаването на материалните запаси и вземанията намалява паричния поток, докато увеличението на задълженията, напротив, го увеличава.
Трябва да направите исторически анализ на активите и пасивите. Когато изчисляваме стойностите на оборотния капитал, вземаме или приходи, или разходи. Следователно, като начало, трябва да фиксираме нашите приходи (Приходи) и разходи (Cost of Goods Proded, COGS).
Изчисляваме какъв процент от приходите се падат върху вземания, материални запаси, предплатени разходи и други текущи активи, тъй като тези показатели формират приход. Например, когато продаваме акции, те намаляват и това се отразява на приходите.
Сега да преминем към оперативни задължения: задължения, начислени разходи и други текущи задължения. В същото време ние свързваме задълженията и натрупаните задължения към себестойността.
Ние прогнозираме оперативните активи и пасиви въз основа на средните цифри, които получихме.
След това изчисляваме промяната в оперативните активи и оперативните пасиви през историческия и прогнозния период. Въз основа на това, използвайки формулата, представена по-горе, изчисляваме промяната в оборотния капитал.
Изчислете UFCF, като използвате формулата.
Справедлива стойност на компанията
След това трябва да определим стойността на компанията през прогнозния период, тоест да дисконтираме получените парични потоци. Excel има проста функция за това: NPV. Сегашната ни стойност беше 4 052,7 милиона долара.
Сега нека определим крайната стойност на компанията, тоест нейната стойност в периода след прогнозата. Както вече отбелязахме, той е много важна част от анализа, тъй като представлява повече от 50% от справедливата стойност на предприятието. Има два основни начина за оценка на крайната стойност. Използва се или моделът на Гордън, или методът на множителите. Ще вземем втория метод, използвайки EV/EBITDA (EBITDA за последната година), който за Северстал е 6,3x.
Използваме множителя към параметъра EBITDA за последната година от прогнозния период и отстъпката, т.е. разделяме на (1+WACC)^5. Крайната стойност на компанията възлиза на 8 578,5 милиона долара (повече от 60% от справедливата стойност на компанията).
Като цяло, тъй като стойността на предприятието се изчислява чрез сумиране на стойността в прогнозния период и крайната стойност, получаваме, че нашата компания трябва да струва $12,631 милиона ($4,052.7+$8,578.5).
След премахване на нетния дълг и неконтролиращите участия, ние стигаме до справедлива стойност на собствения капитал от $11,566 млн. Разделено на броя на акциите, получаваме справедлива стойност на акция от $13,8. Тоест, според конструирания модел, цената на ценните книжа на Северстал в момента е надценена с 13%.
Въпреки това, ние знаем, че нашата стойност ще варира в зависимост от дисконтовия процент и множителя EV/EBITDA. Полезно е да се изградят таблици за чувствителност и да се види как ще се промени стойността на компанията в зависимост от намаляването или увеличаването на тези параметри.
Въз основа на тези данни виждаме, че с увеличаване на множителя и намаляване на цената на капитала, потенциалното усвояване става по-малко. Все пак, според нашия модел, акциите на Северстал не изглеждат привлекателни за закупуване на сегашните нива. Трябва обаче да се отбележи, че ние изградихме опростен модел и не взехме предвид двигателите на растежа, например нарастващите цени на продуктите, дивидентната доходност, която е значително по-висока от средната за пазара, външни фактори и т.н. За да представи цялостната картина на оценката на компанията, този модел е много подходящ.
И така, нека разгледаме плюсовете и минусите на модела на дисконтирания паричен поток.
Основните предимства на модела са:
Дава подробен анализ на компанията
Не изисква сравнение с други компании в бранша
Идентифицира "вътрешната" страна на бизнеса, която е свързана с паричните потоци, които са важни за инвеститора
Гъвкав модел, ви позволява да изграждате прогнозни сценарии и да анализирате чувствителността към промените на параметрите
Сред недостатъците могат да се отбележат:
Изисква голям брой предположения и прогнози, базирани на ценностни преценки
Доста трудни за изграждане и оценка на параметри, например дисконтовите проценти
Високото ниво на детайлност на изчисленията може да доведе до прекомерно доверие на инвеститорите и потенциална загуба на печалби
По този начин моделът на дисконтираните парични потоци, макар и доста сложен и базиран на преценки и прогнози, все пак е изключително полезен за инвеститора. Той помага да се потопите по-дълбоко в бизнеса, да се разберат различните детайли и аспекти на дейността на компанията, а също така може да даде представа за присъщата стойност на компанията въз основа на това колко паричен поток може да генерира в бъдеще и следователно да донесе печалба на инвеститорите.
Ако възникне въпросът къде тази или онази инвестиционна къща е взела дългосрочна цел (цел) за цената на акция, тогава моделът DCF е само един от елементите на оценката на бизнеса. Анализаторите извършват почти същата работа, както е описано в тази статия, но най-често с още по-задълбочен анализ и задаване на различни тегла за отделните ключови фактори за емитента като част от финансовото моделиране.
В тази статия ние описахме само добър пример за подход за определяне на основната стойност на актив, използвайки един от популярните модели. Всъщност е необходимо да се вземе предвид не само DCF оценката на компанията, но и редица други корпоративни събития, като се оцени степента на тяхното въздействие върху бъдещата стойност на ценните книжа.