نموذج التقييم السريع للشركة. النصيحة. كيف تشتري شركة جاهزة بشكل صحيح كيف يتم تقييم الأعمال عند البيع
مرة في السنة - لمراجعة الإدارة
لاحظ شخص من الحكيم أن الهدف لن يتحقق بواسطة من يتحرك بشكل أسرع ، ولكن من يتحرك في الاتجاه الصحيح. قبل الإجابة على سؤال حول كيفية تقييم الأعمال التجارية ، من الضروري فهم سبب إجراء التقييم.
في الحالة العامة ، يتم إجراء التقييم في حالتين - عند إجراء معاملة (يمكن أن تكون عملية بيع وشراء ، وتعهد ، وعمليات دمج واستحواذ ، وما إلى ذلك) أو عند اتخاذ قرار إداري. في الحالة الأولى ، كقاعدة عامة ، من الضروري إشراك مُثمن محترف يعمل ، من ناحية ، كمحكم مستقل لأطراف المعاملة ، ومن ناحية أخرى ، لديه الأدوات المنهجية اللازمة تقييم شامل. في الحالة الثانية ، نتحدث عن قيمة القيمة ، التي تعمل كدليل لأصحاب الأعمال وكبار مديريها. يمكن حساب هذه التكلفة من قبل صاحب المشروع نفسه. هذا هو التقييم الذي سيتم مناقشته في المقالة.
الهدف من أي نشاط تجاري هو تحقيق ربح. نتيجة لذلك ، يذهب صافي الربح إما لدفع أرباح الأسهم للمالكين أو لزيادة رسملة الشركة. من السهل جدًا معرفة رسملة الشركات العامة المدرجة. على سبيل المثال ، تمتلك شركة غازبروم 23.6 مليار سهم ، والتي تم إدراجها بحوالي 152 روبل للسهم الواحد حتى تاريخ كتابة هذا التقرير. وبالتالي ، تبلغ رسملة شركة غازبروم 3.6 تريليون دولار. روبل. كل شيء بسيط. الإجابة على السؤال عن مقدار "حصص" المقهى ومحطة الخدمة وتكلفة الغسيل أكثر تعقيدًا ، ولكنها أكثر أهمية بالنسبة لصاحب الأعمال الصغيرة.
لا توجد معادلة عالمية ، تحل محل رقمين سيحصل من خلالها المالك على القيمة الدقيقة لأعماله. تخيل أن العمل هو طفل: هذا أقوى ، هذا أكثر ذكاءً ، هذا أكثر ذكاءً. من يقول إن درجة A في الرياضيات أهم من A في التربية البدنية؟ هل يمكن أن تكون هناك طريقة واحدة لتحديد قيمة شركة تصنيع سيارات ، شركة تكنولوجيا معلومات و شركة السفر؟ على ما يبدو لا.
يعتمد تقييم الأعمال على استخدام ثلاثة مناهج رئيسية: التكلفة والمقارنة والمربحة. يعكس كل من هذه الأساليب جوانب مختلفة من الشركة التي يتم تقييمها ، وهي: جانب البائع والمشتري والسوق. في إطار هذه المقالة ، يتم النظر في طريقة واحدة فقط للنهج المقارن. لتحديد سعر المعاملة ، هذا ليس كافيًا ، ولكن لإجراء تحليل إداري ، مرة واحدة على الأقل في السنة ، يكفي تمامًا.
لكن أولاً وقبل كل شيء ، من الضروري وضع بعض القيود والافتراضات.
أولاً ، الصيغ هي صيغ. تنطبق معادلات التقييم على الأعمال التجارية التي لها قيمة سوقية ، أو بعبارة أخرى ، يمكن بيعها. ومع ذلك ، من الناحية العملية ، لا يمكن دائمًا بيع شركة صغيرة تدر دخلاً وتستخدم الأصول بكفاءة لعدد من الأسباب. على سبيل المثال ، قد يعتمد دخل العمل الذي يتم تقييمه على القدرات الفريدة للمالك (لا يحتاج أحد إلى عمل تجاري لإنتاج الهدايا التذكارية إذا كان المالك الوحيد الموهوب هو المالك). أو ، في بعض الحالات ، يكون من غير المربح للمشتري الحصول على عمل تجاري قائم بسعر تقديري ، حيث يمكن فتحه بسهولة من نقطة الصفر.
ثانياً ، التقييم "كما هو". يمكن أن يكون النشاط التجاري ، مثل الكائن الحي ، في حالات مختلفة. يمكن أن يكون صحيًا ، لكنه قد يكون مريضًا جدًا. تقييم مشروع قائم فقط معاد تجهيزه بدورة إنتاج مبسطة شيء ، والآخر - مؤسسة مع محضري الديون على عتبة الباب. تتناول المقالة تقييم النشاط التجاري في الحالة "كما هي" ، أي مع مراعاة ثبات العوامل الرئيسية التي تشكل هذا العمل.
ثالثًا ، لا أحد يعرف أفضل من صاحب العمل ، حتى مكتب الضرائب. لذلك ، يجب أن يستند حساب قيمة النشاط التجاري إلى الأرقام والحقائق الحقيقية ، وليس على البيانات المالية.
مكونات قيمة العمل
تحديد قيمة الأعمال الصغيرة على أساس المضاعفات البسيطة
صيغة حساب تكلفة الأعمال الصغيرة هي كما يلي:
V B \ u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI ،
V B - قيمة العمل
V RA - أصول التسوية
V TK - المخزون
V DZ - حسابات القبض
V KZ - حسابات الدفع
V DS - نقد في الحساب وفي متناول اليد
V NI - القيمة السوقية للعقار.
من الأفضل تحليل الصيغة من المصطلح الأخير.
كقاعدة عامة ، يتم إنشاء شركة صغيرة في أماكن مستأجرة ، وبالتالي فإن مؤشر V NI هو 0. إذا تم إنشاء شركة على مبانيها الخاصة ، فسيتم إضافة تكلفتها ببساطة. من السهل تحديد تكلفة العقارات عن طريق الاتصال بوكالة عقارات.
من الممكن أن يكون لدى الكيان قيد التقييم بعض نقودفي مكتب النقدية أو في الحساب الجاري أو في الودائع المصرفية. مجموعهم هو قيمة V DS.
كقاعدة عامة ، لا يمكن لأي مؤسسة أن توجد بدون ديون. في الوقت نفسه ، قد يكون للمؤسسة ديونها الخاصة (حسابات الدفع) ، وقد تكون أيضًا مستحقة للمؤسسة (حسابات القبض). الفرق بينهما هو قيمة V DZ -V KZ.
تتطلب بعض أنواع الأعمال الصغيرة قدرًا كبيرًا من المخزون. يجب أيضًا إضافة تكلفتها إلى تكلفة الأعمال V TK.
وأخيرًا ، فإن المؤشر الرئيسي V RA ، الذي يحدد تكلفة عمل صاحب المشروع في تنظيم المبيعات ، وإنشاء العمليات التجارية ، وتوظيف الموظفين ، وما إلى ذلك ، هو قيمة أصول التسوية. أساس حسابها ، كقاعدة عامة ، هو متوسط الإيرادات الشهرية أو صافي الربح السنوي. بضرب المؤشر المقابل ، نحصل على الحد الأخير من الصيغة.
على سبيل المثال ، يتم تقييم مقهى يقع في مبنى خاص به (150 مترًا مربعًا) في منطقة Zasviyazhsky في مدينة أوليانوفسك (4.5 مليون روبل). متوسط الدخل الشهري للمقهى خلال الأشهر الستة الماضية 0.4 مليون روبل. نمت إيرادات الشركة بنسبة 5٪ في ستة أشهر. كانت هناك دائرة من العملاء المنتظمين يحققون 30٪ على الأقل من الإيرادات. المؤسسة لديها قرض غير مسدد بقيمة مليون روبل. اعتبارًا من تاريخ التقييم ، اشترى المقهى الطعام والكحول مقابل 0.3 مليون روبل. توجد أموال في الحساب بمبلغ 0.2 مليون روبل.
ستكون تكلفة مثل هذه الأعمال من 5.2 مليون إلى 6.8 مليون روبل
في الوقت نفسه ، مع الأخذ في الاعتبار الديناميكيات الإيجابية للإيرادات ، فضلاً عن وجود عملاء منتظمين ، فإن القيمة الأكثر احتمالية للنشاط التجاري تقترب من متوسط القيمة.
نظرًا لأن الطريقة قيد الدراسة توفر للمالك مجموعة من مضاعفات الأسعار ، فإنه سيواجه حتماً مشكلة اختيار القيمة الأكثر موضوعية التي تنطبق على شركة معينة. لحل هذه المشكلة ، يُنصح بالنظر في أهم العوامل التي تعتمد عليها القيمة السوقية:
1. جودة المرافق التي تقدمها الشركة التي يتم تقييمها
2. ديناميات التدفقات النقدية الناتجة عن الأعمال
3. حالة مخزون الشركة
4. مستوى المنافسة
5. فرصة لإنشاء عمل مماثل
6. الاتجاهات الإقليمية في التنمية الاقتصادية
7. حالة الصناعة وآفاق تطورها
8. شروط الإيجار
9. الموقع
10. مرحلة دورة حياة العمل
11. سياسة التسعير
12. جودة المنتج
13. السمعة
كما ترى ، فإن تقييم عملك هو مهمة مجدية تمامًا.
إذا كان لديك أي أسئلة، يرجى الاتصال [بريد إلكتروني محمي]
2. رومانوف في."مشكلة إدارة قيمة الشركة: حالة منفصلة" // مشاكل الإدارة. - 2007. - رقم 1.
3. رومانوف في."مهمة إدارة قيمة الشركة - حالة منفصلة" // إدارة الأنظمة الكبيرة: Sat. الفن. / IPU RAN - M.، 2006. - C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf
4. رومانوف في."تأثير شفافية معلومات الشركة على سعر الخصم" // الإدارة المالية - 2006. - رقم 3 - ص 30 - 38.
5. رومانوف في."النجاح مع المستثمرين" // مجلة إدارة الشركة. - 2006. - رقم 8. - ص 51-57.
6. رومانوف في إس ، لوجيف أو إس."تقدير القيمة الأساسية للشركة" // "سوق الأوراق المالية". - 2006. - رقم 19 (322). - س 15-18.
7. درانكو أوي ، رومانوف ف."اختيار استراتيجية نمو الشركة بناءً على معيار تعظيم القيمة: حالة مستمرة". مجلة إلكترونية"التحقيق في روسيا" ، 117 ، الصفحات 1107-1117 ، 2006 http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf
8. كوبلاند ت. ، كوهلر ت. ، مورين د."قيمة الشركة: التقييم والإدارة". - الطبعة الثانية النمطية - M .: "Olimp-Business" 2000.
9. داموداران أ.تقييم الاستثمار (الإصدار الثاني) - وايلي ، 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
10. داموداران أ.تقدير المعدلات الخالية من المخاطر // ورقة عمل / مدرسة ستيرن للأعمال. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf
11. فرنانديز ب.طرق تقييم الشركة. الأخطاء الأكثر شيوعاً في التقييم // ورقة بحثية رقم. 449 / جامعة نافارا. - 2002. http://ssrn.com/abstract=274973
12. فرنانديز ب.معادلة عشر طرق مختلفة لتقييم التدفقات النقدية المخصومة // ورقة بحثية رقم. 549 / جامعة نافارا. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161
13. فرنانديز ب.معادلة أساليب APV و WACC والتدفقات إلى حقوق الملكية لتقييم الشركة // ورقة بحثية / جامعة نافارا. - أغسطس 1997. http://ssrn.com/abstract=5737
14. فرنانديز ب.التقييم باستخدام المضاعفات: كيف يصل المحللون إلى استنتاجاتهم؟ // ورقة بحثية / جامعة نافارا. - يونيو 2001. http://ssrn.com/abstract=274972
15. المعايير الموحدة لعام 2006 لممارسات التقييم المهني // مؤسسة التقييم. - 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp؟CID=3&DID=3
16. معايير التقييم الدولية 2005 // لجنة معايير التقييم الدولية. http://ivsc.org/standards/download.html
17. معايير تقييم الأعمال // الجمعية الأمريكية للمثمنين. - نوفمبر 2005. http://www.bvappraisers.org/glossary/
18. "معايير التقييم التي تعتبر إلزامية لاستخدام الموضوعات أنشطة التقييم"، الذي تمت الموافقة عليه بموجب مرسوم حكومة الاتحاد الروسي المؤرخ 6 يوليو 2001 رقم 519
19. بافلوفيتس في."مقدمة في تقييم الأعمال". - 2000.
21. كيسليتسينا يو.بعض طرق نمذجة التنمية المالية للمؤسسة: Dis. كاند. أولئك. علوم. - م ، 2002.
22. درانكو أوي ، كيسليتسينا يو."نموذج متعدد المستويات للتنبؤ المالي للمؤسسة" // "إدارة النظم الاجتماعية والاقتصادية: مجموعة أعمال العلماء الشباب" / IPU RAS. - م: صندوق "مشاكل الإدارة" ، 2000. - م 209-221.
23. كوفاليف في."مقدمة في الإدارة المالية" - م: "المالية والإحصاء" ، 1999.
24. موديلياني ف ، ميلر م.كم تكلفة الشركة ؟: مجموعة من المقالات. - م: "ديلو" 1999.
25. ليفر إل إيه ، دوبوفكين إيه في. "استخدام نموذج CAPM لحساب معدل الخصم في سوق الاستثمار الروسي". http://www.pcfko.ru/research5.html
26. كوكوليفا إي ، زاخاروفا م."المعدل الخالي من المخاطر: أدوات الحساب الممكنة في الظروف الروسية" // "أسئلة التقييم". - 2002. - رقم 2.
27. سينادسكي ف."حساب معدل الخصم" ، دفتر اليومية " المدير المالي". - 2003. - رقم 4.
28. راشكوف إ."حساب تكلفة حقوق الملكية باستخدام نموذج جولدمان ساكس".
29. شيبوف ف.، "بعض ملامح تقدير تكلفة الشركات المحلية في اقتصاد انتقالي" // "سوق الأوراق المالية". - 2000. - رقم 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/
30. روجنوف ك."متغير لحساب معدل الخصم في تقييم الأعمال على أساس طريقة البناء التراكمي" // "أسئلة التقييم - 2000". - رقم 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf
31. جينيرغرين ل.برنامج تعليمي عن نموذج McKinsey لتقييم الشركات - المراجعة الرابعة // مدرسة ستوكهولم للاقتصاد - 26 أغسطس 2002.
32. برايلي ر ، مايرز سي.- "مبادئ تمويل الشركات" - M.، "Olimp-Business"، 2004.
33. جورييف أ.عوامل الخطر في سوق الأسهم الروسية // المدرسة الاقتصادية الجديدة - موسكو: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev٪20risk٪20factors.pdf
34. همفريز د.النيكل: صناعة تمر بمرحلة انتقالية 1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf
35. كلمة T. Morgan ، نائب المدير العام ، عضو مجلس إدارة OJSC MMC Norilsk Nickel ، في مؤتمر الموارد العالمية 2007 BMO Capital Markets. تامبا ، فلوريدا (الولايات المتحدة الأمريكية) ، 26 فبراير 2007 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007٪2002٪2026٪20BMO٪20F February٪202007٪20Norilsk٪20Nickel_final.pdf
36. كلمة نائب المدير العام لشركة OJSC MMC Norilsk Nickel D.S. موروزوف في مؤتمر UBS. موسكو ، ١٣-١٥ سبتمبر ٢٠٠٦.
عوامل تكلفة العمل
إذا كان الشخص قادرًا على تقييم شقة أو سيارة بنفسه ، فعند شراء شركة ، لا يمكنك الاستغناء عن المثمن المؤهل. والنقطة ليست فقط أن المعرفة الخاصة ستكون مطلوبة هنا ، ولكن أيضًا أن المعلومات حول الوضع في المؤسسة يجب أن يتم استخلاصها وتفسيرها بشكل صحيح.
يعتقد Ready Business Store أن العامل الرئيسي في تحديد قيمة المؤسسة هو صافي ربحها ، وليس الربح المحاسبي ، ولكن الأموال التي يمكن للمالك سحبها من المؤسسة.
1. "أولاً وقبل كل شيء ، يجب على المشتري الانتباه إلى التدفقات النقدية وصافي الربح" ، كما يقول سيرجي خارتشينكو ، رئيس قسم التقييم في Ready Business Store.
إذا لم يكن هناك ربح حتى في التقارير الإدارية ، فإن الأمر يستحق النظر ".
وفقًا لملاحظات الخبراء ، هناك تناقض بين المحاسبة "البيضاء" و "الإدارية" في جميع المؤسسات تمامًا. بالطبع ، تميل الشركات إلى العمل بشكل قانوني قدر الإمكان. ولكن حتى أذكىهم يتمكنون من جلب ما لا يزيد عن 80٪ من أعمالهم "إلى اللون الأبيض".
2. ثاني أهم مؤشر يؤثر على قيمة الأعمال التجارية ، يعتبر سيرجي خارتشينكو الفترة التي سيحقق فيها المشروع المال.
بعد كل شيء ، قد تفقد المنتجات أهميتها ، وقد يظهر المنافسون يعرضون أفضل منتج ، وقد تنتهي اتفاقيات الإيجار ، أو يخططون لبناء ممر علوي عبر أراضي منشأة الإنتاج ، كما هو الحال في فيلم "المرآب".
الأعمال التجارية في المناطق المؤجرة أرخص و "تتعافى" بشكل أسرع ، لكنها تنطوي على مخاطر أكثر مرتبطة بعدم موثوقية عقد الإيجار.
إذا تم تنفيذ العمل في المباني والمعدات الخاصة به ، فسيكون ذلك أكثر تكلفة ، وسيستغرق وقتًا أطول "للرد". لكن المعدات ، وخاصة العقارات ، هي أصل سائل في حد ذاته. يمكن بيعها مع الربح حتى في حالة انهيار العمل.
الأصول غير الملموسة.
يختلف الخبراء في تقييمهم لظاهرة مثل حسن النية - الأصول غير الملموسة للشركة ، التي تتكون من علامة تجارية ، اتصالات تجارية ، موهبة موظفين ، دراية خاصة ، إلخ.
بالنسبة للشركات الصغيرة ، بطبيعة الحال ، فإن النوايا الحسنة ليست مهمة كما هو الحال في الشركات الكبيرة التي تنفق مبالغ ضخمة من المال على ترويج العلامة التجارية.
حصة السمعة الحسنة في قيمة المخبز ، على سبيل المثال ، صغيرة ، على الرغم من أنه لا يزال هناك بعض - السمعة ، ومهارات الطهي ، والوصفات.
ولكن هناك أوقات تكون فيها الشهرة جزءًا مهمًا من قيمة العمل. على سبيل المثال ، تعتمد قيمة شركة برمجيات بشكل أساسي قليلاً على المساحة المستأجرة أو أجهزة الكمبيوتر الخاصة. في هذه الحالة أهم شيء هو العقول النيرة وأسماء المطورين والمديرين وكذلك اتصالاتهم.
بمعنى آخر ، قد لا تمتلك الشركة أصولًا ملموسة كبيرة ، وستكون القيمة الدفترية لممتلكاتها صغيرة ، لكنها قادرة على توليد تدفقات مالية كبيرة. هذا ينطبق في كثير من الأحيان على المعلومات والاستشارات التجارية. مثل هذه الشركات تساوي أكثر بكثير من إجمالي أصولها.
الفرق بين سعر بيع الشركة وسعر أصولها الملموسة هو بالضبط قيمة هذه الشهرة ذاتها. المشكلة الوحيدة هي أنه من الصعب للغاية تحديد الشهرة بأي طريقة أخرى - باستثناء ظروف بيع الشركة.
التوظيف التجاري.
العامل المهم في تكوين الشهرة والتكلفة الإجمالية وحتى جدوى العمل هو القوة العاملة في المؤسسة ومؤهلاتها وإدارتها. يمكن أن يعلق العمل بأكمله على شخص واحد ، وهذه مخاطرة كبيرة.
هناك حالة في أعمال التأمين حيث مدير عامفي المبيعات ترك الشركة بعد تغيير الملكية ، وترك 40٪ من العملاء معه ، أي ما يقرب من نصف الأعمال. كان يكفي أن يبدأ بمفرده شركة تأمين.
لكن الأمر لا يتعلق فقط بكبار المديرين الذين يمكنهم التحول إلى مشكلة أخرى والتخلص من العملاء. لا توجد مشاكل أقل خطورة محفوفة بأهواء كبير ميكانيكي السيارات العم فانيا ذو الأيادي الذهبية ، والتي تقع عليها أعمال خدمة السيارات بأكملها.
إنه أمر مضحك ، لكن مصير التنظيف الجاف يمكن أن يقرره مزيل البقع براتب 6 آلاف روبل. المهنة نادرة جدًا ، وبدون مثل هذا الاختصاصي ، يفقد التنظيف الجاف معناه والعملاء.
طرق تقييم الأعمال.
يستخدم المثمنون طرقًا معقدة ، يتم تبسيط جوهرها على النحو التالي:
1. طريقة السوق - يتم إجراء تحليل للمعاملات المماثلة في السوق ، ويتم إجراء الخصومات - الرسوم الإضافية اللازمة اعتمادًا على الظروف المحددة للعمل ، وبالتالي يتم تحديد قيمة المؤسسة التي ترغب في شرائها.
هذه هي الطريقة التي يستخدمها الجميع عند شراء منزل أو سيارة - للبدء من أسعار منتج مماثل في السوق.
2. طريقة الاسترداد - يتم تقييم الأعمال بالمبلغ المطلوب لتطوير عمل مماثل من البداية.
3. طريقة الدخل - في هذه الحالة ، يؤخذ في الاعتبار الدخل الذي تمنحه أو ستجلبه المؤسسة.
هنا ، يتأثر التقييم بالفترة التي يمكنك خلالها "استعادة" الأموال المستثمرة في الشراء. الآن من الطبيعي بالنسبة للأعمال التجارية الصغيرة هي فترة الاسترداد للمؤسسة المكتسبة ، والتي تساوي سنة ونصف.
لن يبيع أي شخص شركة عاملة بأقل من ربح 7-8 أشهر.
من النادر أن تبيع شركة ما بأكثر من ربحين أو ربحين ونصف سنويًا.
وبحسب ما قاله مدير قسم الاستثمار المصرفي في شركة الاستثمار القابضة "FINAM" ألكسندر بوتوف:
بادئ ذي بدء ، يتم تحديد قيمة العمل التجاري من خلال وضع المؤسسة في السوق وعائداتها
تليها الربحية والحسابات الدائنة
عامل الربحية مهم - التنبؤ بالإيصالات النقدية للمستقبل والفترة التي يمكن أن يؤتي فيها الاستحواذ ثماره.
لكن في الممارسة العملية ، كما يقول ألكسندر بوتوف ، غالبًا ما يستخدم المشترون طريقتهم الساذجة: تتضاعف العائدات من خلال الربحية وعدد السنوات التي يريد المالك الجديد استردادها للصفقة.
لسبب ما ، تعتبر ثلاث سنوات طبيعية.
إجراءات نقل "ملكية الشركة".
السؤال الأكثر حساسية وصعوبة هو كيفية التبرع بالمال وامتلاك مشروع جديد. أريد حقًا ألا تكون هناك مسافة كبيرة جدًا أو لا يمكن التغلب عليها بين هذين العملين.
يجب القول إن هناك بالفعل مخاطر ، بما في ذلك المخاطر الجنائية. هناك مخاطر عدم الامتثال للاتفاقيات والاحتيال - حتى أن بعض الشركات الوسيطة تقدم خدمات الأمن المادي للعملاء. ولكن ، كما تظهر تجربة السنوات الأخيرة ، أصبحت المكائد في هذا المجال أقل بدائية وأكثر أناقة.
الاتجاه العام هو أن الجميع يحاول عدم مخالفة القانون وخاصة القانون الجنائي. وهو ما يتطلب ، مع ذلك ، عناية أكبر من المستشارين الوسيطين الذين يراقبون نقاء المعاملة.
سيرجي سامسونوف ، مدير القسم القانوني في Ready Business Store ، يسرد ما يلي باعتباره المخاطر الرئيسية:
الخصوم المخفية خارج الميزانية العمومية للشركة المباعة.
مع بعض مخططات المبيعات ، قد تظهر الديون القديمة التي تمكن المالك السابق من إخفاءها - على سبيل المثال ، السندات الإذنية التي لم يتم أخذها في الاعتبار في الميزانية العمومية ، وبعض الضمانات ، والضمانات - بعد الصفقة. والمالك الجديد لن يبتعد عنهم ؛
يتم التقليل إلى أدنى حد من مخاطر عدم الوفاء بالالتزامات بموجب صفقة بيع وشراء تجارية ، أي عدم دفع الأموال أو عدم استلام الحقوق إلى شركة ما ، مع وسيط مختص يتمتع بسمعة طيبة ، من حيث المبدأ.
يقوم الوسيط العادي بفحص التاريخ الائتماني للمؤسسة ، ويجمع المعلومات من مجال الأمان. عادة ما يكون مسؤولاً عن جميع الوثائق المتعلقة بالتقييم ، لأنه يجب أن يكون لديه رخصة المثمن.
في بعض الحالات ، يجوز للوسيط ، بالاتفاق مع الأطراف ، التعهد بضمانات مالية عند وقوع الصفقة ، ولكن هذا نادر للغاية.
إجراءات تحويل الأموال.
1. أولاً ، يتم توقيع اتفاقية النوايا بين المشتري والبائع ، ثم يسلم المشتري للبائع مقابل إيصال أو يقوم بدفع دفعة مقدمة إلى حسابه.
2. بعد ذلك ، يتم فحص جميع الظروف المعلنة للعمل.
3. عند اتخاذ القرار ، يفتح المشتري خطاب اعتماد لصالح البائع.
4. ثم يتم توقيع عقد لبيع حصة أو أسهم بنسبة 100٪ ، حسب الشكل القانوني للمشروع.
5. يقبل البنك البائع في أموال خطاب الاعتماد فقط على أساس اتفاقية بيع وشراء موقعة ومعتمدة ووثيقة تأسيسية جديدة مسجلة لدى مكتب الضرائب.
في بعض الأحيان ، بدلاً من خطاب الاعتماد ، يقوم المشتري باستئجار صندوق إيداع ، والذي يتم استخدامه للدفع من خلال نفس الآلية: يفتح البنك وصول البائع إلى الصندوق عندما يسلم المشتري المستندات التي تثبت حقه في امتلاك الشركة.
تحويل الأموال سهل.
إجراءات الشراء والبيع
من وجهة نظر قانونية ، هناك أربعة أشكال لبيع وشراء الأعمال التجارية.
1. الأول والرئيسي هو استبدال المؤسسين في شركة ذات مسؤولية محدودة أو في شركة CJSC - كما هو الحال في الكيان القانوني الذي يمتلك شركة. هذه طريقة بسيطة إلى حد ما.
عيبه هو أن الكيان القانوني يحتفظ بتاريخه الائتماني القديم تحت المالك الجديد.
قد تظهر مطلوبات غير معروفة خارج الميزانية العمومية.
هناك أيضًا ميزة إضافية مهمة: لا يتطلب استبدال المؤسسين الحصول على الحزمة الكاملة من التصاريح والتراخيص ، إذا كانت الشركة مرخصة.
من الضروري فقط تسجيل التغييرات في تكوين المؤسسين في مكتب الضرائب.
الأعمال ، كما كانت ، لا تزال على حالها ، مع إيجابياتها وسلبياتها. كل ما في الأمر أن المؤسسين والمالكين أشخاص مختلفون.
2. الطريقة الثانية هي إنشاء كيان قانوني جديد ونقل الأصول المرتبطة بالأعمال المشتراة إليه.
يمكن بيع الأصول ونقلها بطريقة أخرى.
عند بيع ممتلكات من كيان قانوني إلى آخر ، تنشأ الضرائب بشكل طبيعي ، ومع ذلك ، يمكن تقليلها. الطريقة بسيطة أيضًا ، ولكن لها أيضًا عيبًا كبيرًا.
يجب على الكيان القانوني الجديد إعادة الحصول على المجموعة الكاملة من التصاريح والتراخيص ، إذا لزم الأمر. وهذا عمل صعب للغاية.
وفقًا للخبراء ، استغرق الأمر ثلاثة أسابيع قبل عامين لاستلام جميع المستندات الخاصة بصالون التجميل. بعد عام ، استغرق الأمر خمسة أسابيع. الآن ما يقرب من ثلاثة أشهر. هذه هي نتائج الحملة التي تم الإعلان عنها قبل عامين فقط لمكافحة الحواجز الإدارية. لمدة ثلاثة أشهر ، ستكون المؤسسة الجاهزة معطلة ، وستتكبد خسائر بدون سبب تجاري. بسبب المضايقات البيروقراطية.
مع العلم بالموقف ، يقوم المستشارون الوسيطون على النحو التالي. ينشئون كيانًا قانونيًا في وقت مبكر ويتلقون جميع الوثائق اللازمة لذلك. هذا يبقي وقت التوقف عند الحد الأدنى. لكن في بعض الحالات ، لا يمكن الحصول على تصريحين لحالة واحدة ، عليك التنصل من التصريح القديم أولاً ، ثم انتظار التصريح الجديد.
3. الشكل الثالث الذي يقترحه القانون هو بيع مشروع كمجمع عقاري. ولكن هناك حالات قليلة من هذا القبيل عندما يتم تسجيل مؤسسة كمجمع عقاري.
على العكس من ذلك ، غالبًا ما يتم "تعليق" على كيان قانوني واحد ، على سبيل المثال ، مغسلة سيارات ومطعمان ومحطة وقود ، ويتم بيع محطة الوقود فقط.
عمليات الشراء والبيع التجارية بموجب هذا الخيار نادرة للغاية. على الرغم من أن الخبراء يعتبرون هذه الطريقة هي الأمثل ، إلا أنها تزيل عمليا جميع المخاطر المذكورة أعلاه المرتبطة بالالتزامات المخفية خارج الميزانية العمومية أو الحاجة إلى الحصول على مجموعة من التصاريح الجديدة.
الطرق الثلاث الموصوفة مناسبة لبيع المؤسسات التي تعمل بشكل طبيعي. 4. هناك رابع - للمعرضين للخطر. هذا بيع من خلال التصفية. نحن نتحدث بالطبع عن الإفلاس الودي. من الناحية النسبية ، يتفق البائع والمشتري على أن يبدأ البائع في إجراءات تصفية المشروع ، ويتم وصف ممتلكاته وبيعها في المزاد ، حيث يتم الحصول عليها من قبل المالك الجديد.
صحيح أن هناك مخاطرة أن يأتي مقدم عرض آخر ويتغلب على السعر. لكن الخبراء يقولون إنه إذا تم كل شيء بشكل صحيح ، فسيتم ضمان انتقال الأعمال إلى المشتري المناسب. هذه الآلية مناسبة للشركات الصغيرة والمتوسطة والكبيرة.
لماذا هناك حاجة إلى وسطاء
أهم شيء في هذا المجال هو الاستشارات والتقييم والمعلومات والدعم. لن يشتري أي مستثمر عاقل شركة بناءً على براعته الخاصة.
لا يزال عامل المواعدة للأعمال التجارية الروسية مهمًا للغاية. وغالبًا ما يحتاج البائع والمشتري إلى توصيات أطراف ثالثة على دراية شخصية بالأطراف.
يتم إجراء نسبة كبيرة من المعاملات بدونها. أي أن وضع السوق الطبيعي يصبح شائعًا ، عندما لا يعرف البائع والمشتري شيئًا عن بعضهما البعض في البداية.
يجمعهم الوسيط معًا ، ويساعد في عمليات ما قبل البيع ، وغالبًا ما يعمل كمستشار أعمال ، ويساعد في تنظيف الأعمال.
يقوم أيضًا بتقييم المؤسسة ، وإجراء استفسارات حول الأطراف المتعاقدة العليا لصالح كل منهم ، ويقدم الدعم القانوني وأحيانًا يحل مشكلات الأمان.
تكلف خدمات المستشار الوسيط 2-15٪ من مبلغ المعاملة - يؤكد جميع الوسطاء أن نهجهم فردي بحت. والبائع يدفع لهم.
الحقيقة هي أن المبيعات تتم من مجموعة العروض التي يتم تكوينها من قبل البائعين ، وبالتالي يجب الدفع للوسيط. ومع ذلك ، لا أحد يمنع المشتري من الدفع مقابل خدمات وسيط.
يجب أيضًا تضمين الضرائب في تكاليف المعاملات. الوسيط الذكي ، بالطبع ، سيساعد في تقليلها. في حد ذاته ، حقيقة شراء وبيع الأعمال التجارية ليست موضوعًا للضرائب.
تنشأ الضرائب إذا تم نقل الملكية أثناء المعاملة. أو إذا تم بيع العمل عن طريق شراء أسهم أو أسهم وتجاوز سعر الشراء القيمة الاسمية - يعتبر هذا الفرق دخل البائع ويخضع لضريبة الدخل - 13٪ ، إذا كنا نتحدث عن فرد.
من الواضح أنه في حالة شركة ذات مسؤولية محدودة ، يمكن أن تقدر قيمة حصة الشركة بنسبة 100٪ بمبلغ 10000 روبل بالقيمة الاسمية لرأس المال المصرح به ، ولكن يمكن أن تكلف الشركة 100000 دولار. أي أن الفرق بين القيمة الاسمية وسعر السوق سيكون 99700 دولار ويجب أن تخضع للضريبة كدخل البائع.
في كثير من الأحيان ، يخاطر الطرفان بتخفيض القيمة الرسمية للشركة ، أو يوافقان على تقاسم عبء الضرائب.
يوجد الآن العشرات بل المئات من المقترحات لبيع شركة في السوق. لا يتم بيع المصانع والبواخر فحسب ، بل يتم أيضًا بيع الشركات الصغيرة التي يمكن أن يديرها شخص عادي لديه بعض الحس التجاري على الأقل.
قد يكون هذا السوق أيضًا موضع اهتمام رواد الأعمال الحاليين الذين يرغبون في تنويع أعمالهم.
عند شراء وبيع مشروع جاهز ، يحدث كل شيء بالطريقة نفسها كما هو الحال في سوق البقالة: يمتدح البائع منتجه ويريد بيعه بسعر أعلى ، ويقيم المشتري السعر بشكل نقدي ويحاول خفض السعر. ينشأ الصراع بسبب حقيقة أن تكلفة الأعمال الجاهزة يصعب تقديرها "بالعين". عادة ، يتم إجراء التقييم من قبل الخبراء الذين يقدمون تبريرًا للتكلفة بالوحدات النقدية. ولكن يمكنك تقييم العمل بنفسك لمعرفة ما إذا كان المالك يبالغ في سعره أو يقلل من قيمته من قبل المثمن.
من وكيف يقيم قيمة الأعمال
يتم ذلك بواسطة خبير من جهة خارجية لا علاقة له بالبائع أو البائع. لا يحلل المثمن الجانب المالي فحسب ، بل يحلل أيضًا كيفية تنفيذ النشاط ، ومدى ربحيته ، ومقدار سمعة الشركة في السوق ، وتكاليف ملكيتها الفكرية.
تخضع الشركات التي تقدر قيمة الأعمال للقانون رقم 135-FZ "بشأن أنشطة التقييم في الاتحاد الروسي". تقول أن سعر السوق يجب أن يتم تحديده في حالة المنافسة العادلة. يجب أن يكون الخبير شخصاً مستقلاً ، يعتمد على أدلة وثائقية وعدد من المبادئ التي تراعي مصالح جميع الأطراف ولا تتعدى على حقوقهم.
المثمن يحدد سعرًا عادلًا ، والذي لا ينبغي أن يعتمد على الظروف الاستثنائية. يتم تحديد التكلفة اعتمادًا على مقدار الإيرادات التي يمكن أن يحققها النشاط التجاري. يأخذ الخبير في الاعتبار أيضًا الفوائد المستقبلية التي يمكن أن يحصل عليها المالك الحالي للشركة إذا لم يبيعها.
طرق تقييم الأعمال
1. باهظة الثمن
الطريقة الأكثر وضوحًا وبساطة. يتم تقييم الأعمال التجارية على أساس تكاليف الإنشاء والتطوير والتشغيل. يتم أخذ جميع تكاليف التشغيل في الاعتبار ، بما في ذلك صندوق الرواتب. يجب توثيق الحسابات.
هذه الطريقة غير مناسبة عندما يكون لدى الشركة أصول غير ملموسة: سمعة في السوق ، وأفكار وتطورات جديدة. بالإضافة إلى ذلك ، قد يكون هذا التقييم متحيزًا إذا قام صاحب العمل بإدارة الأموال بشكل غير فعال. يتم استخدام الطريقة مع الآخرين.
2. طريقة تقييم الأعمال من خلال الأصول
العمل كله عبارة عن مجموعة من الأصول. يلخص المالك تكلفته ويتلقى السعر الإجمالي للعنصر. يصعب نقل هذه الطريقة إلى شركة مرتبطة بالملكية الفكرية أو لها هيكل معقد. قد يحدث أيضًا أن تكون الأصول باهظة الثمن والعائد منخفض.
3. طريقة خصم التدفقات النقدية المقدرة للدخل
تتعلق الطريقة بتقييم العمل بناءً على دخل المؤسسة. كلما زاد الدخل الذي يمكن أن يجلبه الكائن ، زادت قيمته. في الوقت نفسه ، يأخذ الخبير في الاعتبار المخاطر الاقتصادية والنفقات التي سيتكبدها المالك لتحقيق الدخل.
تعتمد طريقة الخصم على مفهوم أن مبلغ المال الذي يجلبه الكائن الآن ، بشكل افتراضي ، سيكون أقل قيمة في المستقبل. السبب هو التضخم ، تغيرات السوق ، القوة القاهرة. هذه الطريقة مناسبة للكائنات التي تتغير تدفقاتها النقدية بمرور الوقت (على سبيل المثال ، اعتمادًا على السنة أو الموسم). الشيء الرئيسي في هذه الطريقة هو تقدير التدفقات النقدية المستقبلية بشكل صحيح وحساب معدل الخصم.
للقيام بذلك ، يتم وضع خطة عمل. يحسب آفاق تطوير الأعمال والوقت الذي سيؤتي فيه الاستثمار ثماره (في المتوسط 5 سنوات). يتم وضع خطة الربحية لسنوات. يتم تقسيم الدخل لكل عام على معدل الخصم. على سبيل المثال ، لكي تقوم شركة ما بالسداد في غضون 5 سنوات ، يجب أن يكون المعدل 20٪ على الأقل. بالنسبة للتدفق النقدي بالكامل ، يكون معدل الخصم مساويًا لمتوسط التكلفة المرجح لرأس المال.
تكلفة الكائن تساوي مجموع الدخل لجميع سنوات الاسترداد المتوقع ، مع مراعاة الخصم.
4. طريقة رسملة الدخل
هناك طريقة أخرى لتقدير القيمة السوقية للأعمال التجارية من خلال الأرباح المستقبلية. إنه مناسب لتلك الشركات التي تحقق نفس الربح في فترات زمنية متساوية (في سوق مستقرة حيث لا توجد موسمية).
لتقدير القيمة ، يتم تقسيم دخل الشركة على معدل الرسملة. كمبلغ الدخل ، يتم أخذ الرقم المقدر أو المتوسط للسنوات الأخيرة. يتم احتساب معدل الرسملة باستخدام نموذج تقييم الأصول.
5. طريقة المقارنة لتقدير قيمة المنشأة
يتم التقييم عن طريق القياس مع مؤسسة مماثلة ، سعر السوق معروف. طريقة بسيطة ولكنها خطيرة: على الرغم من أن الشركة تبدو مشابهة لبعضها البعض للوهلة الأولى ، فقد يتضح في الواقع أن ربحيتها أقل. لحساب التكلفة ، تتم مقارنة أسعار أسهم الشركة والمؤشرات المالية والإنتاجية ، وتستخدم معاملات الصناعة.
الاستنتاجات
قبل بيع أو شراء شركة ، يجب على خبير مستقل تقييم العمل. بدون تعليم خاص وفهم أساسيات الاستثمار ، من الصعب إجراء تقييم حقيقي. يمكنك تقييم قيمة المؤسسة بشكل مستقل باستخدام طرق مكلفة ومقارنة. سيقدمون معلومات تقريبية حول التكلفة ، لكن لا يمكن استخدامها كطرق رئيسية لتحديد الأسعار.
إن تقدير القيمة العادلة للأسهم أو قيمتها الجوهرية ليس بالمهمة السهلة ، ولكن من المفيد لأي مستثمر أن يكون قادرًا على القيام بذلك من أجل تحديد جدوى الاستثمار. توفر المضاعفات المالية مثل الديون / حقوق الملكية و P / E وغيرها فرصة لتقييم القيمة الإجمالية للأسهم بالمقارنة مع الشركات الأخرى في السوق.
ولكن ماذا لو احتجت إلى تحديد القيمة المطلقة للشركة؟ لحل هذه المشكلة ، ستساعدك النمذجة المالية ، وعلى وجه الخصوص ، النموذج الشائع للتدفقات النقدية المخصومة (التدفق النقدي المخصوم ، DCF).
كن حذرًا: قد تستغرق هذه المقالة الكثير من الوقت لقراءتها وفهمها. إذا كان لديك الآن 2-3 دقائق فقط من وقت الفراغ ، فلن يكون هذا كافيًا. في هذه الحالة ، ما عليك سوى نقل الرابط إلى مفضلاتك وقراءة المادة لاحقًا.
يستخدم التدفق النقدي الحر (FCF) لحساب الكفاءة الاقتصادية للاستثمار ، ولهذا السبب يركز المستثمرون والمقرضون على هذا المؤشر في عملية صنع القرار. يحدد مقدار التدفق النقدي الحر مقدار مدفوعات الأرباح التي سيحصل عليها حاملي الأوراق المالية ، وما إذا كانت الشركة ستكون قادرة على الوفاء بالتزامات الديون في الوقت المناسب ، وتوجيه الأموال لإعادة شراء الأسهم.
يمكن أن يكون للشركة صافي دخل إيجابي ، ولكن تدفق نقدي سلبي ، مما يقوض كفاءة العمل ، أي في الواقع ، الشركة لا تحقق أرباحًا. وبالتالي ، غالبًا ما يكون FCF أكثر فائدة وإفادة من صافي دخل الشركة.
يساعد نموذج التدفقات النقدية المخصومة DCF فقط في تقدير القيمة الحالية لمشروع أو شركة أو أصل بناءً على مبدأ أن هذه القيمة تستند إلى القدرة على توليد التدفقات النقدية. للقيام بذلك ، يتم خصم التدفق النقدي ، أي يتم تقليل حجم التدفقات النقدية المستقبلية إلى قيمتها العادلة في الوقت الحاضر باستخدام معدل الخصم ، والذي لا يزيد عن العائد المطلوب أو تكلفة رأس المال.
وتجدر الإشارة إلى أنه يمكن إجراء التقييم من حيث قيمة الشركة بأكملها ، مع الأخذ في الاعتبار كل من رأس مال حقوق الملكية والديون ، مع مراعاة قيمة فقط القيمة المالية. في الحالة الأولى ، يتم استخدام التدفق النقدي للشركة (FCFF) ، وفي الحالة الثانية ، يتم استخدام التدفق النقدي إلى حقوق الملكية (FCFE). في النمذجة المالية ، لا سيما في نماذج التدفقات النقدية المخصومة ، غالبًا ما يتم استخدام التكييف التفاضلي المتدفق ، أي UFCF (التدفق النقدي الحر غير المستقر)أو التدفق النقدي الحر للشركة قبل الالتزامات المالية.
في هذا الصدد ، كمعدل الخصم ، سوف نأخذ المؤشر متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC)هو متوسط التكلفة المرجح لرأس المال. يأخذ المعدل المرجح لتكلفة رأس المال للشركة في الاعتبار كلاً من قيمة رأس مال الشركة وقيمة التزامات ديونها. كيفية تقييم هذين المؤشرين ، بالإضافة إلى حصتهما في هيكل رأس مال الشركة ، سنقوم بتحليله في الجزء العملي.
يجدر أيضًا مراعاة أن معدل الخصم قد يتغير بمرور الوقت. ومع ذلك ، ولأغراض تحليلنا ، سوف نأخذ معدل ثابت لتكلفة رأس المال (WACC).
لحساب القيمة العادلة للأسهم ، سوف نستخدم نموذج التدفقات النقدية المخصومة من فترتين ، والذي يتضمن التدفقات النقدية المؤقتة في فترة التنبؤ والتدفقات النقدية في فترة ما بعد التنبؤ ، حيث يفترض أن الشركة قد وصلت إلى نمو ثابت معدلات. في الحالة الثانية ، يتم حسابها القيمة النهائية للشركة (القيمة النهائية ، التلفزيون).هذا المؤشر مهم جدا حيث أنه يمثل حصة كبيرة من إجمالي قيمة الشركة التي يتم تقييمها كما سنرى لاحقا.
لذلك ، قمنا بتحليل المفاهيم الأساسية المرتبطة بنموذج DCF. دعنا ننتقل إلى الجزء العملي.
الخطوات التالية مطلوبة للحصول على درجة DCF:
1. حساب القيمة الحالية للمشروع.
2. احتساب معدل الخصم.
3. التنبؤ FCF (UFCF) والخصم.
4. حساب القيمة النهائية (TV).
5. احتساب القيمة العادلة للمنشأة.
6. احتساب القيمة العادلة للسهم.
7. بناء جدول الحساسية والتحقق من النتائج.
للتحليل ، سنأخذ الشركة الروسية العامة Severstal ، التي يتم تقديم بياناتها المالية بالدولار وفقًا لمعيار IFRS.
لحساب التدفق النقدي الحر ، ستحتاج إلى ثلاثة تقارير: بيان الأرباح والخسائر ، والميزانية العمومية ، وبيان التدفق النقدي. للتحليل ، سنستخدم أفقًا زمنيًا مدته خمس سنوات.
حساب القيمة الحالية للمشروع
قيمة المؤسسة (EV)هو ، في الواقع ، مجموع القيمة السوقية لرأس المال (القيمة السوقية) والحقوق غير المسيطرة (حقوق الأقلية ، الحقوق غير المسيطرة) والقيمة السوقية لدين الشركة ، مطروحًا منه أي نقد وما يعادله.
يتم احتساب القيمة السوقية للشركة بضرب سعر السهم (السعر) في عدد الأسهم القائمة (الأسهم القائمة). صافي الدين (صافي الدين) هو إجمالي الدين (أي الدين المالي: الدين طويل الأجل ، والديون المستحقة الدفع في غضون عام ، والإيجار المالي) مطروحًا منه النقد والنقد المعادل.
ونتيجة لذلك حصلنا على ما يلي:
لتوفير الراحة للعرض التقديمي ، سنسلط الضوء على الصعوبات ، أي البيانات التي ندخلها باللون الأزرق والصيغ باللون الأسود. نحن نبحث عن بيانات عن الحقوق غير المسيطرة والديون والنقد في الميزانية العمومية.
حساب معدل الخصم
الخطوة التالية هي حساب معدل الخصم لتكلفة رأس المال المتوفر.
النظر في تكوين عناصر WACC.
حصة رأس المال الخاص والمقترض
حساب الحصة من حقوق الملكية بسيط للغاية. تبدو الصيغة كما يلي: القيمة السوقية / (رأس المال السوقي + إجمالي الدين). وبحسب حساباتنا فقد تبين أن الحصة من رأس المال بلغت 85.7٪. وبذلك تكون حصة الأموال المقترضة 100٪ -85.7٪ = 14.3٪.
تكلفة حقوق الملكية
سيتم استخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) لحساب العائد المطلوب على الاستثمار في الأسهم.
تكلفة حقوق الملكية (CAPM): Rf + Beta * (Rm - Rf) + قسط البلد = Rf + Beta * ERP + قسط البلد
لنبدأ بالمعدل الخالي من المخاطر. حيث تم أخذ المعدل على سندات الحكومة الأمريكية لمدة 5 سنوات.
يمكن حساب علاوة مخاطر حقوق الملكية (ERP) بنفسك إذا كانت هناك توقعات للربحية السوق الروسي. لكننا سنأخذ بيانات تخطيط موارد المؤسسات (ERP) من شركة Duff & Phelps ، وهي شركة استشارات مالية واستثمارية رائدة مستقلة ، يستخدم العديد من المحللين نتائجها. في الأساس ، يعد تخطيط موارد المؤسسات (ERP) بمثابة علاوة مخاطر يتلقاها المستثمر الذي يستثمر في الأسهم ، وليس أصلًا خالٍ من المخاطر. تخطيط موارد المؤسسات 5٪.
تم استخدام بيتا الصناعة لأسواق رأس المال الناشئة من أصوات داموداران ، أستاذة التمويل المشهور في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك ، كإصدار تجريبي. وبالتالي ، فإن الإصدار التجريبي غير المعزز هو 0.90.
لمراعاة خصوصيات الشركة التي تم تحليلها ، يجدر تعديل معامل بيتا للصناعة بالقيمة تحسين المستوي المالي. للقيام بذلك ، نستخدم صيغة حمادة:
وبالتالي ، نحصل على أن الرافعة المالية بيتا هي 1.02.
احسب تكلفة رأس المال السهمي: تكلفة حقوق الملكية = 2.7٪ + 1.02 * 5٪ + 2.88٪ = 10.8٪.
تكلفة رأس المال المقترض
هناك عدة طرق لحساب تكلفة رأس المال المقترض. أضمن طريقة هي أخذ كل قرض تملكه الشركة (بما في ذلك السندات الصادرة) وإضافة العوائد حتى تاريخ استحقاق كل سند والفائدة على القرض ، مع موازنة الأسهم في إجمالي الدين.
في مثالنا ، لن نتعمق في هيكل ديون Severstal ، لكننا سنتبع مسارًا بسيطًا: سنأخذ مبلغ مدفوعات الفائدة ونقسمها على إجمالي ديون الشركة. نتوصل إلى أن تكلفة رأس المال المقترض هي مصاريف الفوائد / إجمالي الدين = 151/2093 = 7.2٪
ثم متوسط التكلفة المرجح لرأس المال ، أي WACC ، هو 10.1٪ ، بينما نأخذ معدل الضريبة الذي يساوي مدفوعات الضريبة لعام 2017 مقسومًا على أرباح ما قبل الضريبة (EBT) - 23.2٪.
التنبؤ بالتدفق النقدي
صيغة التدفق النقدي الحر هي كما يلي:
UFCF = EBIT - الضرائب + الاستهلاك والإطفاء - النفقات الرأسمالية +/- التغيير في رأس المال العامل غير النقدي
سوف نتصرف على مراحل. نحتاج أولاً إلى توقع الإيرادات ، والتي توجد لها العديد من الأساليب التي تندرج على نطاق واسع في فئتين رئيسيتين: القائمة على النمو والقائمة على المحرك.
تعتبر توقعات معدل النمو أبسط ومنطقية للأعمال التجارية المستقرة والأكثر نضجًا. إنه مبني على افتراض التنمية المستدامة للشركة في المستقبل. بالنسبة للعديد من نماذج DCF ، سيكون هذا كافياً.
تتضمن الطريقة الثانية التنبؤ بجميع المؤشرات المالية اللازمة لحساب التدفق النقدي الحر ، مثل السعر والحجم وحصة السوق وعدد العملاء والعوامل الخارجية وغيرها. هذه الطريقة أكثر تفصيلاً وتعقيدًا ، ولكنها أيضًا أكثر صحة. غالبًا ما يكون تحليل الانحدار جزءًا من هذه التوقعات لتحديد العلاقة بين الدوافع الأساسية ونمو الإيرادات.
Severstal هي شركة ناضجة ، لذلك لأغراض تحليلنا ، سنقوم بتبسيط المهمة واختيار الطريقة الأولى. بالإضافة إلى ذلك ، فإن النهج الثاني فردي. لكل شركة ، تحتاج إلى اختيار عوامل التأثير الرئيسية الخاصة بك على النتائج المالية، لذلك لن يكون من الممكن إضفاء الطابع الرسمي عليها بموجب معيار واحد.
دعونا نحسب معدل نمو الإيرادات منذ عام 2010 وهامش الربح الإجمالي والأرباح قبل اقتطاع الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. بعد ذلك ، نأخذ متوسط هذه القيم.
نتوقع الإيرادات بناءً على حقيقة أنها ستتغير بوتيرة متوسطة (1.4٪). بالمناسبة ، وفقًا لتوقعات رويترز ، ستنخفض إيرادات الشركة في عامي 2018 و 2019 بنسبة 1٪ و 2٪ على التوالي ، وعندها فقط من المتوقع معدلات نمو إيجابية. وبالتالي ، فإن نموذجنا لديه توقعات أكثر تفاؤلاً قليلاً.
سوف نحسب EBITDA وإجمالي الربح على أساس متوسط الهامش. نحصل على ما يلي:
في حساب FCF ، نحتاج إلى رقم EBIT ، والذي يتم حسابه على النحو التالي:
EBIT = EBITDA - الاستهلاك والإطفاء
لدينا بالفعل توقعات EBITDA ، ويبقى توقع انخفاض القيمة. كان متوسط الإهلاك / الإيرادات للأعوام السبعة الماضية 5.7٪ ، وبناءً على ذلك وجدنا الاستهلاك المتوقع. في النهاية نحسب EBIT.
الضرائبنحسب على أساس الربح قبل الضريبة: الضرائب = معدل الضريبة * EBT = معدل الضريبة * (EBIT - مصروفات الفائدة). سنأخذ مصروفات الفائدة في فترة التوقعات على أنها ثابتة ، عند مستوى عام 2017 (151 مليون دولار) - وهذا تبسيط لا يستحق اللجوء إليه دائمًا ، نظرًا لاختلاف خصائص الديون للمُصدِرين.
أشرنا سابقًا إلى معدل الضريبة. لنحسب الضرائب:
النفقات الرأسماليةأو CapEx موجود في بيان التدفق النقدي. نتوقع بناءً على متوسط الحصة في الإيرادات.
وفي الوقت نفسه ، أكدت Severstal بالفعل خطتها الرأسمالية 2018-2019 بأكثر من 800 مليون دولار و 700 مليون دولار ، على التوالي ، أعلى من الاستثمار في السنوات الأخيرة بسبب بناء فرن صهر وبطارية فرن فحم الكوك. في عامي 2018 و 2019 ، سنعتمد النفقات الرأسمالية على قدم المساواة مع هذه القيم. وبالتالي ، قد يكون FCF تحت الضغط. تدرس الإدارة أيضًا إمكانية دفع أكثر من 100٪ من التدفق النقدي الحر ، مما سيخفف السلبية من نمو النفقات الرأسمالية للمساهمين.
التغيير في رأس المال العامل(صافي رأس المال العامل ، NWC) يحسب باستخدام الصيغة التالية:
تغيير NWC = التغيير (المخزون + حسابات القبض + المصروفات المدفوعة مقدمًا + الأصول الجارية الأخرى - الحسابات الدائنة - المصروفات المستحقة - الخصوم المتداولة الأخرى)
بمعنى آخر ، تؤدي الزيادة في المخزونات والمبالغ المستحقة القبض إلى انخفاض التدفق النقدي ، بينما تؤدي الزيادة في الحسابات الدائنة ، على العكس من ذلك ، إلى زيادته.
تحتاج إلى إجراء تحليل تاريخي للأصول والخصوم. عندما نحسب قيم رأس المال العامل ، فإننا نأخذ إما الإيرادات أو التكلفة. لذلك ، في البداية ، نحتاج إلى إصلاح إيراداتنا (الإيرادات) والتكلفة (تكلفة البضائع المباعة ، COGS).
نحسب النسبة المئوية للإيرادات التي تقع على حسابات القبض والمخزون والمصروفات المدفوعة مقدمًا والأصول المتداولة الأخرى ، لأن هذه المؤشرات تشكل إيرادات. على سبيل المثال ، عندما نبيع الأسهم ، فإنها تنخفض ويؤثر ذلك على الإيرادات.
الآن دعنا ننتقل إلى المطلوبات التشغيلية: الحسابات الدائنة والمصروفات المستحقة والمطلوبات المتداولة الأخرى. في الوقت نفسه ، نربط الحسابات الدائنة والمطلوبات المتراكمة بسعر التكلفة.
نتوقع الأصول والخصوم التشغيلية بناءً على متوسط الأرقام التي تلقيناها.
بعد ذلك ، نحسب التغيير في الأصول التشغيلية والمطلوبات التشغيلية في الفترات التاريخية والمتوقعة. بناءً على ذلك ، باستخدام الصيغة المعروضة أعلاه ، نحسب التغيير في رأس المال العامل.
احسب UFCF باستخدام الصيغة.
القيمة العادلة للشركة
بعد ذلك ، نحتاج إلى تحديد قيمة الشركة في فترة التنبؤ ، أي خصم التدفقات النقدية المستلمة. لدى Excel وظيفة بسيطة لهذا: NPV. كانت قيمتنا الحالية 4،052.7 مليون دولار.
الآن دعونا نحدد القيمة النهائية للشركة ، أي قيمتها في فترة ما بعد التنبؤ. كما أشرنا بالفعل ، فهو جزء مهم جدًا من التحليل ، حيث يمثل أكثر من 50٪ من القيمة العادلة للمشروع. هناك طريقتان رئيسيتان لتقدير القيمة النهائية. إما أن يتم استخدام نموذج جوردون ، أو طريقة المضاعفات. سنتخذ الطريقة الثانية ، باستخدام EV / EBITDA (EBITDA للعام الماضي) ، والتي تبلغ 6.3x بالنسبة إلى Severstal.
نستخدم المضاعف لمعامل EBITDA للعام الأخير من فترة التنبؤ والخصم ، أي القسمة على (1 + WACC) ^ 5. بلغت القيمة النهائية للشركة 8.578.5 مليون دولار (أكثر من 60٪ من القيمة العادلة للشركة).
إجمالاً ، نظرًا لأنه يتم حساب قيمة المؤسسة عن طريق جمع القيمة في فترة التنبؤ والقيمة النهائية ، فإننا نتوصل إلى أن شركتنا يجب أن تكلف 12،631 مليون دولار (4،052.7 دولار + 8،578.5 دولار).
بعد تجريد صافي الدين والحقوق غير المسيطرة ، وصلنا إلى قيمة عادلة لحقوق الملكية قدرها 11.566 مليون دولار ، مقسومة على عدد الأسهم ، وصلنا إلى القيمة العادلة للسهم الواحد 13.8 دولار. وهذا يعني ، وفقًا للنموذج المركب ، أن سعر الأوراق المالية لشركة Severstal في الوقت الحالي مبالغ فيه بنسبة 13 ٪.
ومع ذلك ، نعلم أن قيمتنا ستتقلب اعتمادًا على معدل الخصم ومضاعف قيمة EV / EBITDA. من المفيد بناء جداول الحساسية ومعرفة كيف ستتغير قيمة الشركة اعتمادًا على الانخفاض أو الزيادة في هذه المعلمات.
بناءً على هذه البيانات ، نرى أنه مع زيادة المضاعف وتناقص تكلفة رأس المال ، يصبح التراجع المحتمل أصغر. ومع ذلك ، وفقًا لنموذجنا ، لا تبدو أسهم Severstal جذابة للشراء عند المستويات الحالية. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أننا بنينا نموذجًا مبسطًا ولم نأخذ في الاعتبار محركات النمو ، على سبيل المثال ، ارتفاع أسعار المنتجات ، وعوائد الأرباح التي تكون أعلى بكثير من متوسط السوق ، والعوامل الخارجية ، وما إلى ذلك. لتقديم الصورة العامة لتقييم الشركة ، فإن هذا النموذج مناسب تمامًا.
لذلك ، دعونا نلقي نظرة على إيجابيات وسلبيات نموذج التدفق النقدي المخصوم.
المزايا الرئيسية للنموذج هي:
يعطي تحليلاً مفصلاً عن الشركة
لا يتطلب المقارنة مع الشركات الأخرى في الصناعة
يحدد الجانب "الداخلي" من العمل ، والذي يرتبط بالتدفقات النقدية المهمة للمستثمر
نموذج مرن ، يسمح لك ببناء سيناريوهات تنبؤية وتحليل الحساسية لتغيرات المعلمات
من بين أوجه القصور التي يمكن ملاحظتها:
يتطلب عددًا كبيرًا من الافتراضات والتنبؤات بناءً على أحكام القيمة
من الصعب جدًا بناء وتقييم المعلمات ، على سبيل المثال ، معدلات الخصم
يمكن أن يؤدي المستوى العالي من التفاصيل الحسابية إلى ثقة المستثمرين المفرطة واحتمال خسارة الأرباح
وبالتالي ، فإن نموذج التدفق النقدي المخصوم ، على الرغم من كونه معقدًا للغاية ويستند إلى أحكام وتوقعات القيمة ، لا يزال مفيدًا للغاية للمستثمر. يساعد على التعمق في الأعمال التجارية ، وفهم التفاصيل والجوانب المختلفة لأنشطة الشركة ، ويمكنه أيضًا تقديم فكرة عن القيمة الجوهرية للشركة بناءً على مقدار التدفق النقدي الذي يمكن أن تولده في المستقبل ، وبالتالي تحقيق الربح للمستثمرين.
إذا نشأ سؤال حول المكان الذي اتخذ فيه هذا البيت الاستثماري أو ذاك هدفًا طويل الأجل (هدفًا) لسعر السهم ، فإن نموذج التدفقات النقدية المخصومة هو مجرد أحد عناصر تقييم الأعمال. يقوم المحللون بنفس العمل كما هو موضح في هذه المقالة ، ولكن في أغلب الأحيان مع المزيد من التحليل المتعمق وتحديد أوزان مختلفة للعوامل الرئيسية الفردية للمُصدر كجزء من النمذجة المالية.
في هذه المقالة ، وصفنا فقط مثالًا جيدًا لمقاربة لتحديد القيمة الأساسية للأصل باستخدام أحد النماذج الشائعة. في الواقع ، من الضروري مراعاة ليس فقط تقييم التدفقات النقدية المخصومة DCF للشركة ، ولكن أيضًا عدد من أحداث الشركة الأخرى ، وتقييم درجة تأثيرها على القيمة المستقبلية للأوراق المالية.