Aktsiate õiglase väärtuse või nende sisemise väärtuse hindamine ei ole lihtne ülesanne, kuid iga investori jaoks on kasulik seda teha, et teha kindlaks investeeringu teostatavus. Finantskordajad nagu võlg/aktsia, P/E ja teised annavad võimaluse hinnata aktsiate koguväärtust võrreldes teiste turul olevate ettevõtetega.

Aga mis siis, kui teil on vaja kindlaks määrata ettevõtte absoluutväärtus? Selle probleemi lahendamiseks aitab teid finantsmodelleerimine ja eriti populaarne diskonteeritud rahavoogude mudel (Discounted Cash Flow, DCF).

Hoiatus: selle artikli lugemiseks ja mõistmiseks võib kuluda palju aega. Kui teil on nüüd ainult 2-3 minutit vaba aega, siis sellest ei piisa. Sel juhul viige link lihtsalt oma lemmikute hulka ja lugege materjali hiljem.

Investeeringu majandusliku efektiivsuse arvutamiseks kasutatakse vaba rahavoogu (FCF), mistõttu investorid ja laenuandjad keskenduvadki otsustusprotsessis sellele näitajale. Vaba rahavoo suurus määrab, kui palju laekub väärtpaberiomanikele dividendimakseid, kas ettevõte suudab võlakohustusi õigeaegselt täita ning suunab raha aktsiate tagasiostmiseks.

Ettevõttel võib olla positiivne netosissetulek, kuid negatiivne rahavoog, mis õõnestab äritegevuse efektiivsust ehk tegelikult ettevõte ei teeni raha. Seega on FCF sageli kasulikum ja informatiivsem kui ettevõtte puhaskasum.

DCF-mudel aitab lihtsalt hinnata projekti, ettevõtte või vara hetkeväärtust, lähtudes põhimõttest, et see väärtus põhineb rahavoogude genereerimise võimel. Selleks diskonteeritakse rahavoogu, st tulevaste rahavoogude suurust vähendatakse nende õiglase väärtuseni olevikus, kasutades diskontomäära, mis ei ole midagi muud kui nõutav kapitali tootlus või kulu.

Tasub teada, et hinnangut saab anda nii kogu ettevõtte väärtuse järgi, võttes arvesse nii oma- kui ka võõrkapitali ning võttes arvesse ainult ettevõtte väärtust. omakapital. Esimesel juhul kasutatakse ettevõtte rahavoogu (FCFF) ja teisel juhul rahavoogu omakapitali (FCFE). Finantsmodelleerimisel, eriti DCF-mudelites, kasutatakse kõige sagedamini FCFF-i, nimelt UFCF (Unlevered Free Cash Flow) või ettevõtte vaba rahavoog enne finantskohustusi.

Sellega seoses võtame diskontomäärana indikaatori WACC (kaalutud keskmine kapitalikulu) on kaalutud keskmine kapitali hind. Ettevõtte WACC võtab arvesse nii ettevõtte omakapitali kui ka võlakohustuste väärtust. Kuidas hinnata neid kahte näitajat, aga ka nende osakaalu ettevõtte kapitalistruktuuris, analüüsime praktilises osas.

Samuti tasub arvestada, et diskontomäär võib aja jooksul muutuda. Analüüsi jaoks võtame aga konstantse WACC-i.

Aktsiate õiglase väärtuse arvutamiseks kasutame kahe perioodi DCF mudelit, mis sisaldab vaherahavoogusid prognoosiperioodil ja rahavoogusid prognoosijärgsel perioodil, mille puhul eeldatakse, et ettevõte on saavutanud pideva kasvu. määrad. Teisel juhul arvutatakse see välja ettevõtte lõppväärtus (Terminal Value, TV). See näitaja on väga oluline, kuna see moodustab olulise osa hinnatava ettevõtte koguväärtusest, nagu näeme hiljem.

Niisiis oleme analüüsinud DCF-mudeliga seotud põhikontseptsioone. Liigume edasi praktilise osa juurde.

DCF skoori saamiseks on vaja järgmisi samme:

1. Ettevõtte hetkeväärtuse arvutamine.

2. Diskontomäära arvutamine.

3. FCF (UFCF) prognoosimine ja diskonteerimine.

4. Terminali väärtuse (TV) arvutamine.

5. Ettevõtte õiglase väärtuse (EV) arvutamine.

6. Aktsia õiglase väärtuse arvutamine.

7. Tundlikkuse tabeli koostamine ja tulemuste kontrollimine.

Analüüsiks võtame Venemaa aktsiaseltsi Severstal, mille finantsaruanded on IFRS standardi järgi esitatud dollarites.

Vaba rahavoo arvutamiseks vajate kolme aruannet: kasumiaruannet, bilanssi ja liikumisaruannet Raha. Analüüsiks kasutame viieaastast ajahorisonti.

Ettevõtte hetkeväärtuse arvutamine

Ettevõtte väärtus (EV) on tegelikult kapitali turuväärtuse (turukapitalisatsioon), mittekontrolliva osaluse (vähemusosaluse, mittekontrolliva osaluse) ja ettevõtte võla turuväärtuse summa, millest on lahutatud raha ja raha ekvivalendid.

Ettevõtte turukapitalisatsiooni arvutamiseks korrutatakse aktsia hind (Price) käibel olevate aktsiate arvuga (Aktsiad). Netovõlg (Net Debt) on koguvõlg (nimelt finantsvõlg: pikaajaline võlg, aasta jooksul tasumisele kuuluv võlg, kapitalirent), millest on lahutatud raha ja raha ekvivalendid.

Selle tulemusena saime järgmise:

Esitluse mugavuse huvides tõstame esile rasked punktid, st meie sisestatud andmed, sinisega ja valemid mustaga. Otsime bilansist andmeid mittekontrolliva osaluse, võla ja sularaha kohta.

Diskontomäära arvutamine

Järgmine samm on WACC diskontomäära arvutamine.

Mõelge WACC-i elementide moodustamisele.

Oma- ja laenukapitali osakaal

Omakapitali osa arvutamine on üsna lihtne. Valem näeb välja selline järgmisel viisil: turu ülempiir/(turukapital+võlg kokku). Meie arvutuste järgi selgus, et aktsiakapitali osakaal moodustas 85,7%. Seega on laenatud vahendite osakaal 100% -85,7%=14,3%.

Omakapitali maksumus

Omakapitali investeeringu nõutava tootluse arvutamiseks kasutatakse kapitalivarade hinnamudelit (CAPM).

Omakapitali maksumus (CAPM): Rf+ Beeta* (Rm – Rf) + Riigipreemia = Rf+ Beeta*ERP + Riigipreemia

Alustame riskivaba intressimääraga. Nagu võeti USA valitsuse 5-aastaste võlakirjade intressimäärana.

Aktsiariski preemia (ERP) saate ise arvutada, kui on ootusi Venemaa turu kasumlikkusele. Kuid me võtame ERP-andmed Duff & Phelpsilt, juhtivalt sõltumatult finantskonsultatsiooni- ja investeerimispangandusettevõttelt, mille skoori kasutavad paljud analüütikud. Sisuliselt on ERP riskipreemia, mille aktsiatesse investeeriv investor saab, mitte riskivaba vara. ERP on 5%.

Beetaversioonina kasutati New Yorgi ülikooli Sterni ärikooli tuntud rahandusprofessori Aswat Damodarani valdkonna beetaversiooni arenevate kapitaliturgude jaoks. Seega on kangita beeta 0,90.

Analüüsitava ettevõtte eripära arvessevõtmiseks tasub valdkonna beeta koefitsienti väärtuse võrra korrigeerida finantsvõimendus. Selleks kasutame Hamada valemit:

Seega saame, et võimenduse beeta on 1,02.

Arvutage omakapitali maksumus: Omakapitali maksumus=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Laenatud kapitali maksumus

Laenatud kapitali maksumuse arvutamiseks on mitu võimalust. Kindlaim viis on võtta kõik ettevõttel olevad laenud (sh emiteeritud võlakirjad) ja liita iga võlakirja tootlus lunastustähtajani ja laenuintress, kaaludes osakaalu koguvõlas.

Oma näites ei süvene me Severstali võla struktuuri, vaid läheme lihtsat teed pidi: võtame intressimaksete summa ja jagame selle ettevõtte koguvõlaga. Saame, et laenukapitali maksumus on Intressikulud/Võlg kokku=151/2093=7,2%

Siis on kaalutud keskmine kapitalikulu ehk WACC 10,1%, samas kui 2017. aasta maksumaksega võrdne maksumäär jagatud maksueelse kasumiga (EBT) - 23,2%.

Rahavoogude prognoosimine

Vaba rahavoo valem on järgmine:

UFCF = EBIT - maksud + kulum ja amortisatsioon - kapitalikulud +/- mitterahalise käibekapitali muutus

Tegutseme etappide kaupa. Kõigepealt peame prognoosima tulusid, mille jaoks on mitu lähenemisviisi, mis jagunevad laias laastus kahte põhikategooriasse: kasvupõhine ja tõukejõupõhine.

Kasvuprognoos on lihtsam ning stabiilse ja küpsema ettevõtte jaoks mõistlik. See on üles ehitatud ettevõtte jätkusuutliku arengu eeldusele tulevikus. Paljude DCF-mudelite jaoks piisab sellest.

Teine meetod hõlmab kõigi vaba rahavoo arvutamiseks vajalike finantsnäitajate prognoosimist, nagu hind, maht, turuosa, klientide arv, välistegurid ja muud. See meetod on üksikasjalikum ja keerulisem, kuid ka õigem. Regressioonanalüüs on sageli selle prognoosi osa, et teha kindlaks seos aluseks olevate tegurite ja tulude kasvu vahel.

Severstal on arenenud ettevõte, seega lihtsustame oma analüüsi jaoks ülesannet ja valime esimese meetodi. Lisaks on teine ​​lähenemine individuaalne. Iga ettevõtte jaoks tuleb valida oma peamised majandustulemust mõjutavad tegurid, mistõttu ei ole võimalik seda vormistada ühe standardi alla.

Arvutame välja tulude kasvutempo alates 2010. aastast, brutokasumi marginaali ja EBITDA. Järgmisena võtame nende väärtuste keskmise.

Tulu prognoosime lähtuvalt sellest, et see muutub keskmises tempos (1,4%). Muide, Reutersi prognoosi järgi vähenevad 2018. ja 2019. aastal ettevõtte tulud vastavalt 1% ja 2% ning alles siis on oodata positiivseid kasvumäärasid. Seega on meie mudel veidi optimistlikum.

EBITDA ja brutokasumi arvutame keskmise marginaali alusel. Saame järgmise:

FCF-i arvutamisel vajame EBIT-i, mis arvutatakse järgmiselt:

EBIT = EBITDA — kulum ja amortisatsioon

EBITDA prognoos on meil juba olemas, jääb üle prognoosida amortisatsiooni. Viimase 7 aasta keskmine kulum/tulu oli 5,7%, selle põhjal leiame eeldatava kulumi. Lõpus arvutame EBIT-i.

maksud Arvutame maksueelse kasumi alusel: Maksud = maksumäär*EBT = maksumäär* (EBIT – intressikulu). Prognoosiperioodi intressikulusid võtame konstantsena, 2017. aasta tasemel (151 miljonit dollarit) – see on lihtsustus, mille poole ei tasu alati pöörduda, kuna emitentide võlaprofiil on erinev.

Eelnevalt oleme ära toonud maksumäära. Arvutame maksud:

Kapitalikulud või CapEx leitakse rahavoogude aruandest. Prognoosime lähtudes keskmisest tulust.

Vahepeal on Severstal juba kinnitanud oma 2018.–2019. aasta kapitaliinvesteeringute plaani vastavalt üle 800 miljoni dollari ja 700 miljonit dollarit, mis ületab viimaste aastate investeeringuid kõrgahju ja koksiahju aku ehitamise tõttu. 2018. ja 2019. aastal võtame nende väärtustega võrdseks CapExi. Seega võib FCF olla surve all. Juhtkond kaalub ka võimalust maksta rohkem kui 100% vabast rahavoost, mis leevendab aktsionäride jaoks kapitali kasvust tulenevat negatiivset.

Käibekapitali muutus(Netokäibekapital, NWC) arvutatakse järgmise valemi abil:

Muuda NWC = muutus (varud + saadaolevad arved + ettemakstud kulud + muud käibevarad - makstavad arved - viitkulud - muud jooksvad kohustused)

Teisisõnu, varude ja nõuete suurenemine vähendab rahavoogu, võlgade suurenemine aga vastupidi suurendab seda.

Peate tegema varade ja kohustuste ajaloolise analüüsi. Käibekapitali väärtuste arvutamisel võtame kas tulud või kulud. Seetõttu peame alustuseks fikseerima oma tulud (tulud) ja kulud (müüdud kaupade maksumus, COGS).

Arvutame välja, kui suur protsent tuludest langeb arvetele, laoseisudele, ettemakstud kuludele ja muule käibevarale, kuna need näitajad moodustavad tulu. Näiteks kui müüme aktsiaid, siis need vähenevad ja see mõjutab tulusid.

Liigume nüüd edasi tegevuskohustuste juurde: võlgnevused, viitvõlad ja muud lühiajalised kohustused. Samas seome omahinnaga võlgnevused ja kogunenud kohustused.

Tegevusvarasid ja kohustusi prognoosime saadud keskmiste näitajate alusel.

Järgmisena arvutame põhitegevuse varade ja põhitegevuse kohustuste muutuse ajaloolisel ja prognoosiperioodil. Sellest lähtuvalt arvutame ülaltoodud valemi abil käibekapitali muutuse.

Arvutage UFCF valemi abil.

Ettevõtte õiglane väärtus

Järgmiseks peame määrama ettevõtte väärtuse prognoosiperioodil ehk diskonteerima laekunud rahavoogusid. Excelil on selleks lihtne funktsioon: NPV. Meie praegune väärtus oli 4052,7 miljonit dollarit.

Nüüd määrame ettevõtte lõppväärtuse ehk selle väärtuse prognoosijärgsel perioodil. Nagu juba märkisime, on see analüüsi väga oluline osa, kuna see moodustab üle 50% ettevõtte õiglasest väärtusest. Terminali väärtuse hindamiseks on kaks peamist viisi. Kasutatakse kas Gordoni mudelit või kordajate meetodit. Võtame teise meetodi, kasutades EV/EBITDA-d (eelmise aasta EBITDA), mis Severstali puhul on 6,3x.

Kasutame prognoosiperioodi ja allahindluse viimase aasta EBITDA parameetri kordajat, st jagame (1+WACC)^5-ga. Ettevõtte lõppväärtus ulatus 8578,5 miljoni dollarini (rohkem kui 60% ettevõtte õiglasest väärtusest).

Kokkuvõttes, kuna ettevõtte väärtus arvutatakse prognoosiperioodi väärtuse ja lõppväärtuse summeerimisel, saame, et meie ettevõte peaks maksma 12 631 miljonit dollarit (4 052,7 + 8 578,5 dollarit).

Pärast netovõla ja mittekontrolliva osaluse eemaldamist saame omakapitali õiglaseks väärtuseks 11 566 miljonit dollarit.Jagatuna aktsiate arvuga saame õiglase väärtuse aktsia kohta 13,8 dollarit. Ehk siis konstrueeritud mudeli järgi on Severstali väärtpaberite hind hetkel 13% ülehinnatud.

Siiski teame, et meie väärtus kõigub sõltuvalt diskontomäärast ja EV/EBITDA kordajast. Kasulik on koostada tundlikkustabeleid ja vaadata, kuidas muutub ettevõtte väärtus sõltuvalt nende parameetrite vähenemisest või tõusust.

Nende andmete põhjal näeme, et kui kordaja suureneb ja kapitali hind väheneb, muutub potentsiaalne väljavõtmine väiksemaks. Sellegipoolest ei tundu Severstali aktsiad meie mudeli järgi praegusel tasemel ostmiseks ahvatlevad. Siiski tuleb märkida, et ehitasime üles lihtsustatud mudeli ega võtnud arvesse kasvumootoreid, näiteks toodete hinnatõusu, turu keskmisest oluliselt kõrgemat dividenditootlust, väliseid tegureid jne. Ettevõtte väärtuse hindamise üldpildi esitamiseks sobib see mudel hästi.

Niisiis, vaatame diskonteeritud rahavoogude mudeli plusse ja miinuseid.

Mudeli peamised eelised on:

Annab ettevõtte üksikasjaliku analüüsi

Ei nõua võrdlust teiste valdkonna ettevõtetega

Tuvastab ettevõtte "sisemise" poole, mis on seotud investori jaoks oluliste rahavoogudega

Paindlik mudel, võimaldab koostada ennustavaid stsenaariume ja analüüsida tundlikkust parameetrite muutuste suhtes

Puuduste hulgas võib märkida:

Nõuab suurt hulka väärtushinnangutel põhinevaid eeldusi ja prognoose

Üsna keeruline ehitada ja hinnata parameetreid, näiteks diskontomäärasid

Arvutuste üksikasjalikkuse kõrge tase võib põhjustada investorite liigset enesekindlust ja potentsiaalset kasumikaotust

Seega on diskonteeritud rahavoogude mudel, kuigi üsna keeruline ning väärtushinnangutel ja prognoosidel põhinev, investorile siiski ülimalt kasulik. See aitab sukelduda ärisse sügavamale, mõista ettevõtte tegevuse erinevaid detaile ja aspekte ning annab aimu ka ettevõtte sisemisest väärtusest, lähtudes sellest, kui palju rahavoogu see tulevikus suudab toota ja seeläbi kasumit tuua. investoritele.

Kui tekib küsimus, kust võttis see või teine ​​investeerimismaja aktsia hinnale pikaajalise eesmärgi (eesmärgi), siis DCF-mudel on vaid üks äriväärtuse hindamise elemente. Analüütikud teevad suures osas sama tööd, mida on kirjeldatud käesolevas artiklis, kuid enamasti teevad nad veelgi põhjalikuma analüüsi ja määravad finantsmudeli osana emitendi üksikutele võtmeteguritele erinevad kaalud.

Selles artiklis oleme kirjeldanud ainult head näidet vara fundamentaalse väärtuse määramise lähenemisviisist, kasutades ühte populaarsetest mudelitest. Tegelikkuses on vaja arvestada mitte ainult ettevõtte DCF-hinnanguga, vaid ka mitmete muude korporatiivsete sündmustega, hinnates nende mõju ulatust väärtpaberite tulevasele väärtusele.

Mitteavaliku ettevõtte, mille aktsiatega börsil ei kaubelda, täpne hindamine on alati mittetriviaalne asi. Iga tehingust huvitatud inimene saab rakendada oma hindamismeetodeid ja teistega vaielda, kaitstes enda arvutuste õigsust. Siin pole universaalset retsepti.

Tuleb tunnistada, et kaasaegsed ettevõtte hindamise meetodid ei ole kaugel Masoni ja Harrisoni ettekirjutatud klassikalistest raamatutõdedest. Äriinglid, erainvestorid, riskikapitalifondid ja ettevõtjad kasutavad ettevõtte väärtustamiseks endiselt kordajaid ja kordajaid, diskonteeritud rahavoogusid ja netovara. Kuid milline meetod on teie jaoks õige?

Üldsätted

Ettevõtte hindamine hõlmab mitmeid eeldusi, eelkõige turu tegelikku suurust (eriti keeruline on "digiteerida" noori tärkavaid tööstusharusid), aga ka finantsprognoosi. Tihti ei pruugi ettevõtja äriplaanid kattuda investori nägemusega.

Teine subjektiivne näitaja on investori nõutav tootlus, mis katab kõik tema riskid. Mida varem investor ettevõttesse "siseneb", seda rohkem kasumlikkust ta nõuab. Arengu kõige varasemas etapis on kümnest investeeritud ettevõttest kasumlik vaid üks, märgib Rahvusliku Äriinglite Ühenduse president Konstantin Fokin. „Teen ettevõtetega tihedat koostööd, kuna tahan, et minu portfell oleks teie keskmine tootlus, eeldan, et kaks portfelliettevõtet kümnest võivad olla edukad,“ räägib äriingel Aleksandr Boroditš kõrge riskiga investeerimise tegelikkusest.

Turgu ja ettevõtteid hinnates toetuvad ettevõtjad sarnastele juba läbitud tehingutele, mis võimaldab saada ligikaudse kordaja ning mõista turu suurust. Investor teeb lõpliku otsuse väärtuse kohta, tuginedes mitte ainult sarnaste tehingute andmetele, vaid ka oma sisetundele ja ettevõtjaga “pakkumise” tulemustele.

Investor pöörab ettevõtte arengu väga varajases staadiumis erilist tähelepanu ettevõtte analüüsile ja teistele näitajatele: meeskond, potentsiaalne nõudlus tehnoloogia järele, üldise majandusliku ja poliitilise taustaga kaasnevad süsteemsed riskid, samuti võimalikud takistused konkurentide turule sisenemisel.

Idee staadiumis on väga raske anda isegi ligikaudset hinnangut tulevase ettevõtte kohta - see on paljude muutujatega võrrand.

Kuid tõenäoliselt selline vastus investorile ei sobi. "Äriinglid investeerivad ettevõtetesse, nad ei rahasta uurimisprojekte," nendib National Commonwealth of Business Angels tegevdirektor Igor Pantelejev. Kõige sagedamini keelduvad erainvestorid idufirmadest just seetõttu, et noores ettevõttes puudub müük.

Diskonteeritud rahavoogude meetod

Sobib: kiirelt kasvavatele idufirmadele, kes on arengu algstaadiumis vähese sissetulekuga või ilma.

Ei kohaldata: tehnikaettevõtetele.

Hindamise alused: ettevõtte väärtus määratakse tulevaste perioodide vaba rahavoo summast. Voo väärtust diskonteeritakse, võttes arvesse tulevaste aastate riske. Diskontomäära määramisel lähtutakse kaalutud keskmisest kapitalihinnast.

Miinused: ettevõtte reaalse väärtuse ülehindamine, ebatäpsed eeldused (ettevõtte tulud tulevastel perioodidel, müügi kasvumäärad, riskid, diskontomäär).

Kordajate ja koefitsientide meetod

Sobib: kindlatele ja kasumlikele tagasihoidliku varaga ettevõtetele.

Hindamise alused: Võrdlus sarnase tegevus- ja finantsstruktuuriga börsiettevõtetega. Hindamise aluseks on mitu näitajat: käive, EBITDA, EBIT, aastane kasv. Arvesse lähevad tehingud sarnaste ettevõtetega, mis müüdi strateegilistele või finantsinvestoritele. Selle meetodi puhul on suur tähtsus ettevõtte aktsia turuhinna ja puhaskasumi suhe aktsia kohta. Hindamine määrab ettevõtte või valdkonna kui terviku arengupotentsiaali, mille tulemusena hindab investor või ettevõtja ettevõtte strateegilist väärtust.

Miinused: raskused sobiva analoogi leidmisel, sarnaste tehingute lähedus, keeruline andmete kogumise protsess.

puhasvara meetod

Sobib: suurettevõtetele, millel on märkimisväärne alusvara.

Ei sobi: VKEde sektori jaoks.

Hindamise alus: ettevõtte bilanss. Selle meetodi oluliseks eeliseks on võimalus kvalitatiivselt kontrollida ettevõtte väärtust selle ametlike raamatupidamisdokumentide põhjal.

Miinused: Intellektuaalset omandit on raske hinnata.

Muud ettevõtete hindamise meetodid

Lucius Carey kolmandate reegel: ettevõte jaguneb kolmeks osaks investori, asutaja/direktori ja juhtkonna vahel.

Pädevusreegel: iga osapoole osakaalu hindamisel lähtutakse ettevõttes osalejate professionaalsetest oskustest ja kompetentsidest.

Ahnuskoefitsient: investeeringu summa korrutatuna ettevõtte juhi osaga, jagatud direktori enda investeeringuga, korrutatuna investori osaga. Kui saadud koefitsient on 5–8, on ettevõtte hinnang adekvaatne, kui see on üle 10, on ettevõtja ahne ja annab investoritele liiga vähe osa.

Tõeline kogemus

Sergei Toporov, LETA Capitali vaneminvesteeringute juht:

Kasutame erinevaid hindamismeetodeid - diskonteeritud rahavoogudest kuni projektide mõõdikute järgi võrdlemise ja ettevõtte tulevase väärtuse ennustamiseni. Meie investeerimisetapil on loomulikult kõige sobivam tulevikuväärtuse prognoosimine diskonteerimisega hetkemomendile.

Enamik tõhus meetod hinnangud on läbirääkimiste meetod. Mõistame meie jaoks projekti minimaalset, mugavat ja maksimaalset hindamist. Seejärel suhtleme projektiga ja seostame selle hinnangu asutajate ootustega. Arv, mille alusel me leppisime, on projekti tegelik maksumus täna.

Margarita Vlasenko, Naberežnõje Tšelnõi IT-pargi projektikuraator:

IT-projektide maksumuse hindamisel kasutame tulumeetodit. Venemaa tegelikkuses on võrdlevat meetodit äärmiselt raske kasutada. Sarnaseid ettevõtteid on raske leida ja tegelikele numbritele ligipääs peaaegu võimatu. Kulumeetodi negatiivne külg on see, et see ei võta arvesse intellektuaalomandi maksumust, meeskonna “põlevaid silmi” ja muid mittemateriaalseid väärtusi. Aga edasi esialgne etapp nendest sõltub projekti edu. Praktikas annab sissetulekumeetod kõige usaldusväärsemad andmed idufirma kohta. Kuid ka siin peate mõistma, et ükski lähenemisviis ei anna objektiivset hinnangut, kui räägime IT-valdkonnas alustavast ettevõttest. Idufirmade kohta on võimatu teha pikaajalisi prognoose, kuna mõnikord toimuvad projektid oma äriprotsessides juba esimesel eksisteerimisaastal suuri muutusi.

Danila Nekrylov, Bright Capitali analüütik:

Traditsioonilisi ettevõtte hindamise lähenemisviise (võrdlus-, kulu-, tulu-) ettevõtmise projekti rahaeelse hindamise määramiseks praktiliselt ei kasutata. Selle põhjuseks on suur ebakindlus projekti tulevaste rahavoogude osas, sageli analoogettevõtete puudumine Venemaal ja maailmas. Ja projekti hindamine selle likvideerimisväärtuse järgi viib sageli sellise arvuni, et asutajal pole mõtet edaspidi projektiga jätkata.

Riskiäris on projekti maksumuse hinnang ettevõtte asutaja ja investorite vaheliste läbirääkimiste tulemus. Tihtipeale hindab riskifond projekti oma varasemate sama arenguetapiga projektidesse investeerimise kogemuse põhjal.

Kui näiteks ühes miljoni dollari suuruses ettevõtmise projektis sai investor 30% ja sina saad talle täpselt sama summa eest pakkuda vaid 10%, siis tekib investoril palju küsimusi, mille poolest on sinu projekt oma partnerist parem.

Samuti kasutatakse projekti hinnanguvahemiku määratlusena järgmist skeemi:

• Riskifond määrab talle investeerimisprojektis “mugava” osaluse, tavaliselt jääb see vahemikku 15-45% ning sõltub projekti staadiumist ja teiste investorite olemasolust. Kontrollfondid üldiselt ei ole huvitatud.
• Seega, kui investor ei saa projektis nõutava investeeringusumma eest mugavat osalust, on see pikkade läbirääkimiste alguseks. Selles mudelis on kaks muutujat - investeeringu suurus ja asutajate endi poolt projekti investeerimiseelne hinnang.

Artikli koostamisel kasutati professionaalsete erainvestorite haridusprogrammi Ready for Equity materjale

AT viimastel aegadel väikeettevõtete (ettevõtted, mille aastakäive on kuni 1 miljon dollarit ja töötajate arv kuni 150 inimest, edaspidi lühendatult MB) ostu-müügi tehingud näitavad kiiret kasvu: enam kui 50% MB ettevõtetest vahetab omanikku esimese 3 eluaasta jooksul, kusjuures 30% neist teeb seda igal aastal. Sellega seoses on eriti oluline MB maksumuse objektiivse hindamise küsimus. Selle teema suhteline keerukus tuleneb sellest, et igas hinnangus esineb teatud määral subjektiivsust, mis väljendub soovis hinnatavat ettevõtet või selle osa kallimalt müüa või odavamalt osta. Käesolevas artiklis käsitleme MB väärtuse määramise meetodeid, mis võimaldavad nii põhjendada selle kõrget maksumust müümisel kui ka hinnata MB investeerimispotentsiaali selle ostmisel.

MB hindamise meetodid
Kasutatavate hindamismeetodite mitmekesisus on liiga suur, et anda kõigi olemasolevate meetodite täielikku ja üksikasjalikku analüüsi. MB hindamiseks piisab 4 meetodi teadmisest, mida saab kasutada nii eraldi kui ka koos:

1) Asenduskulu meetod
See meetod põhineb võrreldava ettevõtte loomise kulude arvutamisel finantsnäitajad, turupositsioon, olemasolev kliendibaas, väljakujunenud suhted tarnijatega, töötajad hinnatava ettevõttega. Teisisõnu, hindaja arvutab välja, kui palju sellise ettevõtte loomine maksaks, kui ostja peaks sellise ettevõtte looma nullist. Seejärel võetakse saadud asenduskulust reeglina allahindlus (allahindlus), et õigustada müüja poolt küsitud hinna atraktiivsust (20-30%). Asendusmeetodi kasutamine toob kaasa ettevõtte kõrge hinnatava väärtuse, kuna see võimaldab hinnatavasse väärtusse kaasata peaaegu kõik kulud, mida ettevõtte senine omanik on kogu ettevõtte eksisteerimise jooksul teinud.

2) Raamatupidamise väärtuse meetod
Seda meetodit on kõige lihtsam kasutada, kuna see võimaldab hinnata ettevõtet bilansi järgi: selleks piisab, kui arvutada ettevõttel olevate varade väärtus, võttes arvesse nende amortisatsiooni, ja lahutada selle maksumus. oma kohustustest saadud summast. Seda meetodit nimetatakse sageli likvideerimiseks: tegelikult näitab see, kui palju raha saab blackjacki mängust pärisraha eest välja võtta, kui lõpetate selle tegevuse, müüte varasid ja tasute saadud rahast võlad. Bilansilise väärtuse meetodit peetakse kõige konservatiivsemaks hindamismeetodiks, kuna see ei võta arvesse paljusid väärtuse aspekte, mille ostja selle meetodi rakendamisel tasuta saab (näiteks sama immateriaalne vara). See meetod võib aga olla müüja jaoks mõttekas ka siis, kui ettevõtte varade bilansiline väärtus on kõrge, kuid ei saa kiidelda märkimisväärse rahavooga.

3) Rahavoogude diskonteerimise meetod (Diskonteeritud rahavoog (DCF)meetod)
See meetod põhineb ettevõtte finantstulemuste, esiteks selle rahavoo hindamisel. Enamasti mõistetakse rahavoo all ettevõtte puhaskasumit (pärast intresside ja maksude tasumist), mis on kogutud (suurenenud) amortisatsioonisumma võrra. Diskonteerimine on finantstehing, mis võimaldab määrata tulevase raha nüüdisväärtust. See põhineb ideel, et rahal on täna rohkem väärtust kui homme saadud rahal. Näiteks 1000 dollarit, mille te aastas saate, ei ole täna väärt 1000 dollarit, vaid 1000 dollarit/(1+7%) = 934 dollarit, sest kui paned täna panka 943 dollarit 7% aastas, siis aasta pärast saada 1000 dollarit. Seetõttu ei tohiks tulevase rahavoo õiglane väärtus ületada summat, mille saan täna väiksema riskiga investeerida ja sama tulemuse saada. 7% selles näites on diskontomäär, mis on tavaliselt võrdne riskivabade investeeringute tootlusega (meie näites Valgevene Vabariigi rahandusministeeriumi võlakirjade tootlusega). Ettevõtte rahavoogude diskonteerimise kasutamiseks peate määratlema diskonteeritava perioodi. See sõltub sellest, kui palju raha te projekti panustate. See tähendab, et kui soovite investorile näidata, et tema investeering tasub end ära 3 aasta pärast, peate selle perioodi rahavoogu diskonteerima. Selle meetodi väärtus seisneb ettevõtte väärtuse sidumises selliste muutujatega nagu tasuvus ja riskivabade investeeringute tootlus.

Samal ajal ei tohiks selle meetodiga saadud ettevõtte väärtust pidada selle tegelikuks hinnaks. Kui ütlete, et teie ettevõte on väärt sama palju, kui investor saab 3 aasta jooksul riskivaba investeeringuga, siis iga mõistlik investor peab seda äri ülehinnatuks, sest võrreldava tootlusega valib ta alati väiksema riski. Seetõttu tuleks diskonteerimist käsitleda kui võimalust määrata kulude "lagi" ja mõista, et teie ettevõtte tegelik väärtus ei tohiks seda ületada. Lisaks peate näitama, et ettevõtte sisemine tootlus on suurem kui riskivaba investeeringu tulu (st tootluspreemia olemasolu), et see oleks otstarbekas investeerida. Igal juhul on diskonteeritud rahavoogude meetod sobiv raha teeniva ettevõtte hindamiseks ja selle väärtuse määrab asjaolu, et see võimaldab hinnata ettevõtte õiglast väärtust kõige mõistlikumal viisil investeerimiseks. Soovitan äriostjatel koos selle meetodi kasutamisega analüüsida ettevõtte tulusid ja kulusid, et hinnata ettevõtte rahavoo usaldusväärsust ja stabiilsust, samuti seda hinnata. finantsstabiilsus(ohutusvaru).

Immateriaalne põhivara
Tihti kasutatakse ettevõtte immateriaalse vara hindamist ettevõtte kõrgema väärtuse põhjendamiseks, eriti bilansilise väärtuse meetodi kasutamisel. Mõningaid immateriaalseid varasid (edaspidi - immateriaalne põhivara) saab kajastada bilansis - enamasti juhtub see siis, kui immateriaalse vara tekkimine oli seotud kuludega, mis tuli kanda raamatupidamisarvestusse. Siiski oleks ekslik eeldada, et bilanss kajastab täielikult ettevõtte käsutuses olevat immateriaalset vara ja nende tegelikku väärtust. Kõige sagedamini on bilansis näidatud vaid väike osa ilmselgest immateriaalsest põhivarast ja nende nimiväärtusest, mis võib tegelikust erineda. Teine äärmus on liigitada immateriaalseks varaks ettevõtte teatud funktsioonid ja elemendid: töötajad, kliendibaas, tarnijad, äriprotsessid ja üldiselt kõik, millel võib potentsiaalse ostja silmis olla vähemalt mingi väärtus. Ka seda lähenemist on raske objektiivseks nimetada, kuna selle eesmärk on müüa sama ettevõtet kaks korda: esimest korda materiaalse objektina, teisel korral immateriaalseks varaks jagades. Kui müüja räägib niimoodi immateriaalsest varast, üritab ta suure tõenäosusega õigustada küsitud hinda, mille sidumine suurema reaalvaraga ebaõnnestus. Immateriaalse põhivara arvestuse objektiivseks lähenemisviisiks on immateriaalsete varade väljaselgitamine, mis ei kajastu ettevõtte materiaalse baasi hinnangus ja millel on ostu-müügitehingu kontekstis iseseisev väärtus. Need immateriaalsed varad on:

1) Eriload (litsentsid) ja sertifikaadid
Nende immateriaalsete varade väärtus seisneb selles, et need laienevad oluliselt või vastupidi, on ettevõtte ulatuse jaoks vajalik nõue. Nende maksumuse määrab asendamise põhimõte: kui palju sellised load teile maksma läheksid, kui soovite neid ise hankida, küsib teid iga advokaadibüroo.

2) Kaubamärgid, patendid, autoriõigused, muu intellektuaalomand
Nende immateriaalsete varade eripära on see, et tegemist on iseseisva varaga, millega saab vähendada ettevõtte maksustamisbaasi ja vähendada dividendide väljavõtmise kulusid, rääkimata teistelt ettevõtetelt litsentsitasude saamisest.

3) Kindlustuspoliisid
Immateriaalse vara andmete väärtus seisneb eelmiste omanike raha eest tasutud kindlustuslepingute kindlustuskaitses. Loomulikult makstakse kindlustuskaitset kindlustusjuhtumite toimumisel, mida alati ei juhtu, kuid siiski on kindlustuse olemasolu kindlasti positiivne.

4) Ettevõtte võlg omanikele
Vaatamata sellele, et ettevõtte võlg omanike ees on bilansi seisukohalt ettevõtte kohustus (kohustus), kannab see väärtust, mis moodustab teatud immateriaalse vara. Jutt käib võla uuesti väljastamisest uutele omanikele, et kasutada seda tulevaste dividendide väljavõtmiseks, mis vähendab tulevaste dividendide väljavõtmise kulusid 12% võlasummast.

5) Eksklusiivsed töötingimused tarnijate ja töövõtjatega
See immateriaalne vara sisaldab allahindlusprotsenti ja maksetingimusi, mis ettevõttel on erinevalt igale turuosalisele kättesaadavatest tavapärastest töötingimustest. Näiteks võib autoosade kauplusel olla tarnija allahindlus 35% jaehinnast ja 15-päevane makse edasilükkamine, erinevalt tavalisest 25% allahindlusest ja 5 tööpäevasest makse edasilükkamisest. Selle immateriaalse vara maksumus määratakse sõltuvalt kaubavahetuse mahust nendes töötingimustes: 5 000 dollari suuruse kuukäibe korral võivad sellised lepingud tuua täiendavat kasumit 500 dollarit ja veel 50 dollarit, kui tulu deponeeritakse enne ajapikenduse aegumist. periood. Selle tulemusena võivad sellised lepingud 12 kuuga tuua lisakasumit 6,6 000 dollarit, mis, näete, pole vähe.

6) Oskusteave
Mõnikord võivad kavandataval omandamisettevõttel olla teadmised, mis võimaldavad tal olla teiste sarnaste ettevõtetega võrreldes tõhusam. Need võivad olla standardid, regulatsioonid, äriprotsessid, juhtimis- ja raamatupidamispõhimõtted, turundustööriistad. Muidugi vormistatakse selliseid teadmisi harva isegi lihtsas kirjalikus vormis, seetõttu on nende eristamiseks ettevõtte tegevuse kaoses vaja omada üsna koolitatud silma. Kuid isoleerituna ja õigesse vormi pannes on neil teadmistel suur äriline potentsiaal - nii ettevõtte enda kui ka kõigi teiste jaoks, kus need võivad tõhusust mõjutada.

7) Büroo-/kaubanduspinna üürimise õigus
Tihti juhtub, et ettevõttel on kliendikäibe või ruutmeetri maksumuse poolest väärtuslik kontor või jaemüügikoht, mille tulemuseks on immateriaalne vara, näiteks rendipind, mille saab tasu eest teisele ettevõttele üle anda.

8) Sait, rühmad sotsiaalvõrgustikes
Immateriaalse vara andmeid hinnatakse tavaliselt kas asenduspõhimõtte järgi (kui palju analoogi väljatöötamine maksab) või kuus genereeritud tabamuste arvu järgi. Kui teame sellist statistilist näitajat nagu keskmine tšekk, saame arvutada nende ressursside tulude summa. Siiski tasub meeles pidada, et nii sait kui ka suhtlusvõrgustike rühmad ei ole ainult varad, vaid ka kohustused, millel on oma kulupool. Ressursside ülalpidamise ja edendamise kulude objektiivseks hindamiseks soovitan arvutada kulud 1 apellatsiooni kohta, mis võimaldab võrrelda tulemust keskmise kontrolliga ja teha järelduse selle immateriaalse vara potentsiaali kohta.

9) Kliendibaas
Kliendibaas on tavaliselt positsioneeritud kui immateriaalne vara nr 1, kuid see prioritiseerimine toimub kõige sagedamini siis, kui immateriaalset vara kasutatakse ettevõtte väärtuse suurendamiseks. Objektiivselt kliendibaas moodustab immateriaalse vara, kui see on kujundatud nii, et see võimaldab teil rakendada sellele teatud turundustööriistu (näiteks SMS-postitus), et selle tulemusena saada teatud arv klientide päringuid. Sellest vaatenurgast on kliendibaas kui immateriaalne vara võrreldav veebisaidi ja sotsiaalvõrgustikes olevate gruppidega.

Varjatud kohustused
Kui immateriaalse vara arvestamine ettevõtete hindamisel on muutunud tavapäraseks, siis varjatud kohustused ilmnevad ettevõtete hindamisel harva. Need on teatud maksu-, finants- ja juriidilised aspektidäritegevus, mis võib omanikule kaasa tuua ebasoodsaid tagajärgi, mis väljenduvad lisakuludes, mis tekivad pärast ostu-müügitehingu teostamist ja langevad tugevalt uute ettevõtete omanike õlule. Mõiste "varjatud kohustused" kasutamine seoses nende aspektidega on seletatav asjaoluga, et need on tehingu tegemise ajal olemas, kuid finantsaruannete standardauditi käigus avastatakse neid harva, kuna need nõuavad interdistsiplinaarseid teadmisi. Siin on mõned näited varjatud kohustustest:

1) Õiguslikud nõuded ja hagid
Müüja võib, kuid ei pruugi olla ettevõtte õppimise ajal olemas olevatest juriidilistest nõuetest ja nõuetest täielikult teadlik, kuigi sageli ei kanna nad mitte ainult võlgnevusi, vaid ka hageja trahve ja kohtukulusid, rääkimata sellest, et õigusabi kulud peab kandma ettevõte ise – huvide esindamise ja kohtus kaitsmise eest.

2) Võimalikud trahvid
Mõnikord paljastab interdistsiplinaarne äriaudit erinevate toimingute sooritamise, mis on seotud tavapärasest tihedama suhtlemisega valitsusasutustega. ettevõtlustegevus(autode import dekreedi nr 6 alusel, kasutamata kinnisvara haldamise õiguste saamine, väärtpaberite emiteerimine ja müük, tasuta välisabi), millega võivad kaasneda mitmesugused rikkumised ja sellest tulenevalt rahatrahv.

3) "Mürgitabletid"
"Mürgitabletid" on õiguspraktikas teise poole kaitsele suunatud lepinguklauslid, mis väljenduvad ettevõtja kohustuses maksta hüvitist lepingu ühepoolse lõpetamise või muu poolele ebasoovitava tegevuse korral. Nende varjatud kohustuste tuvastamine ja nende neutraliseerimine eeldab ettevõtte lepingute juriidilist auditit. “Mürgitableti” erijuhtum võib olla ettevõtte endiste omanike autoriõigus selle mõnele lahutamatule osale, mis võib lõpuks viia olukorrani, kus ettevõte on sunnitud maksma tasu intellektuaalomandi kasutamise eest. või keelduda selle kasutamisest.

Kuidas hinnata ettevõtte väärtust?
Nüüd, kui meil on ettevõtete hindamismeetoditest laiem arusaam, saame liikuda edasi selle väärtuse määramise strateegia sõnastamiseni. Me ei kasuta kulude asendamise meetodit, mis toob kaasa selgelt paisutatud kulu. Alusena on kõige parem kasutada bilansilise väärtuse meetodit, täiendades seda ettevõtte immateriaalse vara väärtusega. Paralleelselt määrame diskonteeritud rahavoogude meetodil ettevõtte väärtuse. Sellest tulenevalt peaks meil olema kaks stsenaariumi: 1) diskonteeritud väärtus ületab bilansilise väärtuse + immateriaalse põhivara maksumus; 2) bilansiline väärtus + immateriaalse põhivara väärtus ületab diskonteeritud väärtust.

Ostu hindamise funktsioonid
Hindamise eripära ettevõtte ostmisel seisneb selles, et a) tead ettevõtte väärtust (müügihinda) ja pead kindlaks tegema, kui põhjendatud see on; b) peate kontrollima müüja poolt ettevõtte majandustulemuste ning teatud materiaalse ja immateriaalse vara väärtuse kohta esitatud teabe õigsust. Nagu müügi puhul, tuleb ka ettevõtte ostmisel arvutada hinnanguline väärtus diskonteerimismeetodil ja korreleerida saadud väärtus bilansilise väärtusega pluss immateriaalse vara väärtus, et aru saada, millise stsenaariumiga tegu. Esimese stsenaariumi puhul on oluline kindlaks teha, kui usaldusväärne on müüja poolt antud info, kas puhaskasumi väärtus on õigesti arvutatud, kui stabiilne on rahavoog.

Kui hinnatav ettevõte vastab teisele stsenaariumile, on vaja hoolikalt uurida bilansis olevate varade loetelu nende objektiivse (reaalse) väärtuse osas, kohustuste loetelu täielikkuse tagamiseks (kas need on aruannetes täielikult kajastatud) ja nende tähtaegu. Isegi küsitud hinna vastavus selgunud väärtusele ei ole aluseks noteeritud hinna õiglaseks lugemiseks, kuna varade likvideerimisväärtus võib tegelikult olla madalam, kui neil raamatupidamisandmetel on väärtus. Riski maandamiseks peab küsitav hind sisaldama teatud allahindlust bilansilisest väärtusest. Mõnel juhul, kui loetletud hind on raamatu hinnast kõrgem, võib müüja öelda, et ettevõttel on teatud firmaväärtus (või et ettevõte on äritegevuse tõttu rohkem väärt kui selle materiaalne väärtus).

Mis on hea tahe?
Firmaväärtus on finantstermin, mis tähendab erinevust ettevõtte turuväärtuse ja selle bilansilise väärtuse vahel, sisuliselt peegeldab see summat, mille ostja on nõus ettevõtte omandiõiguse eest enam maksma, kui see ületab selle bilansilise väärtuse. Teisisõnu, firmaväärtus on ettevõtte täiendav immateriaalne väärtus, mis täiendab selle bilansilist väärtust. Selles kontekstis seostatakse firmaväärtust immateriaalse varaga, mis sisuliselt on firmaväärtuse sisu. Aga kuna firmaväärtus pole ühest küljest midagi muud kui raamatupidamise seisukohalt manipuleerimine (ärgem unustagem, et sellega põhjendatakse ettevõtte bilansilise väärtuse ületamist selle ostmisel), siis peab see igal juhul olema seotud immateriaalse varaga. Kui firmaväärtus > 50% immateriaalse põhivara väärtusest, siis soetusmaksumus see äri Pean seda ülehinnatuks< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Järeldus
Seega sõltub ettevõtte hindamise tehnoloogia käitumise eesmärgist ning peab arvestama esitatavate andmete usaldusväärsust, ettevõtte bilansilist väärtust, tekkivat rahavoogu, immateriaalset vara ja varjatud kohustusi. Interdistsiplinaarne analüüs raamatupidamise, finantsarvestuse, maksuseadusandluse ja kohtupraktika ristumiskohas võib anda analüüsi vajaliku täielikkuse.

Artiklid

Kuidas hinnata valmis äri?

Mõned segased mõtted

Olen kindel, et see artikkel ei meeldi professionaalsetele hindajatele. Paljud neist võivad isegi tahta mind tagurpidi ristil risti lüüa, kuna olen hindamisäriga seotud mässuliste mõtete pärast. Fakt on see, et selle sfääri roll, selle koht kaasaegses majanduses, eriti väikestes ja keskmise suurusega ettevõtetes, on sageli liialdatud, üleliigsed ning praktilised järeldused on vastuolulised.

Mis on üldiselt turuväärtusäri? See määrab kindlaks kulu, mille eest seda saab müüa, ja millist kasumit see tulevikus toob. Professionaalsete hindajate käsutuses on mitu põhilist hindamismeetodit, mille sisu on hindamiskirjanduses laialdaselt käsitletud ja sätestatud hindamist käsitlevates õigusaktides.

Venemaal kasutatakse kolme meetodit: "sissetulekute lähenemisviis", "kulude lähenemisviis" ja "võrdlev lähenemisviis". Kõik need meetodid on keerulised, nõuavad eriväljaõpet ja tavalisele ettevõtjale, kelle moto on "tegutse ja teenige!", tunduvad need tarbetult keerulised ja neil on tema tegevusega väga kauge seos paari turustusvõimaluse näol, autoteenindus või veebipood.

Võib-olla on hindajatel suurettevõtete ja rahvusvaheliste korporatsioonide arvutustes õigus?

Kahjuks mitte alati. Vastasel juhul sureks aktsiaturg, aktsiatega ja muude väärtpaberitega kauplemine lihtsalt välja või ei kogeks kunagi selliseid kolossaalseid kõikumisi, mida me perioodiliselt jälgime. Tõepoolest, aktsiaturgudel, eriti arenenud ja kiiresti areneva majandusega riikides, keerleb kolossaalne raha. Investeerimisfondid, fondivalitsejad viivad enne teatud ettevõtete aktsiate või võlakirjade ostmist läbi ettevõtete väärtuse põhjaliku hindamise, eeldades õigustatult teatud dividendide või kapitali kasvutulu määra.
Kui ettevõtete hindamismeetodid oleksid õiged, siis oleks fondide liikumine aktsiaturgudel ebaoluline, kuna kõik esitasid üsna täpselt, kui palju konkreetsesse ettevõttesse investeerides võib saada. Tegelikult on aktsiaturg väga muutlik ja allub märkimisväärsetele kõikumistele, mis on mõnikord vastuolus ettevõtte hindamise ilmse loogika ja meetoditega.

Võtame näiteks viimase börsikriisi. Suurima kahju kandis Hiina – selle aasta algusest on Hiina ettevõtete aktsiate koguindeks langenud 20 protsenti. Samal ajal ulatus Hiina SKT kasv 2007. aastal 11,4 protsendini, 2008. aasta prognoos on ligikaudu sama. Kuhu siis lühiajaline viiendik Hiina potentsiaalist on aurustunud? Tuleb välja, et professionaalsed hindajad parandasid oma prognoose nii kiiresti, olles teinud triljonite dollarite võrra vea?

Mis mind huvitab, ütleb tavaline ettevõtja, Hiina SKT, hindamismeetodite investeerimisfondid ja muud tähtsad asjad? Ja tal on õigus. Keegi peale tema ei oska oma ettevõtte potentsiaali ja väärtust paremini hinnata. Tõepoolest, enamasti teab ainult ettevõtja põhjalikult oma ettevõtte kõiki tugevaid ja nõrku külgi ning ka selle arengu piire. Selleks, et ettevõtet ise hinnata, piisab mõne põhipunkti teadmisest ja terve mõistuse järgimisest.

Üksikisikute puudused

Valmisettevõtte müük on ettevõtja jaoks omamoodi tõehetk. Asi pole isegi mitte selles, kuidas te selle välja töötasite, vaid selles, et müügihetkeks võib mõne juriidilise aspekti teadmatuse tõttu selle väärtus osutuda palju väiksemaks, kui ette kujutasite. Eelkõige mõjutab seda äritegevuse organisatsioonilise ja juriidilise vormi valik.

Paljud venelased registreeruvad oma ettevõtte asutamisel üksikettevõtjaks. Jah, sellel ankeedil on palju eeliseid: registreerimise lihtsus, väiksemad trahvid, ei pea tegema pitserit ja avama arvelduskontot jne.

Kuid on ka miinuseid, millest üks on otseselt artikli teemaga seotud – see ettevõtlusvorm ei võimalda oma ettevõtet ühe hoobiga müüa valmisettevõtete kompleksina. Pole juhus, et kõik seaduses sätestatud ettevõtete hindamismeetodid on teritatud juriidilised isikud. Lõppude lõpuks tegutsete üksikisikuna ja kõik lepingud, vara, load, litsentsid, frantsiisid, õigused kaubamärk ja nii edasi tehakse teile.

Ostja peab selle kõik enda jaoks uuesti registreerima, kulutades palju aega ja raha. Loomulikult mõjutavad tehingu lõppsummat kõik kulud, sealhulgas kiiruse eest tasumine. Ja see ei ole veel tõsiasi, et uue ettevõtjaga lepingut uuendades annab üürileandja uuele omanikule samad tingimused kui teile. Talle ei pruugi ostja isiksus lihtsalt meeldida.

Seega, kui kavatsete oma ettevõtet müüa, minimeerige uuesti registreerimist nõudvate dokumentide arv.
Andke oma ettevõtja staatus üle LLC omanikule või aktsiaselts asjakohane, kui teie ettevõte on saavutanud enam-vähem märkimisväärse ulatuse. Siis saate selle tervikuna või suures osas ohutult ette valmistada.

Vastupidi, ettevõtte ostmisel pidage meeles võimalikke lisakulusid, mis on seotud selle organisatsioonilise ja juriidilise vormi iseärasustega - üksikettevõtjaid ei müüda, müüakse ainult nende vara ja sõlmitud lepingute alusel õigusi loovutatakse.

Üks äri, kolm kulu!

Kui kavatsete oma ettevõtet müüa, tunnete potentsiaalsete ostjate motiivide vastu esialgu vähe huvi. Küll aga võib just motivatsioon oluliselt mõjutada tehingu lõpphinda ehk selle turuväärtust. Ostjal võib olla kolm peamist eesmärki, kuid need kõik on seotud tulu teenimisega:

1. Teie ettevõtte müük osadena või edasimüük. On täiesti võimalik, et Teil on kinnisvaraobjektid või õigus üürida maatükk, mis asub perspektiivikas piirkonnas, kus toimub aktiivne elamute arendamine või kaubanduskeskused. Või on see teie väljatöötatud piirkondliku kaubamärgi, näiteks Petrovi Krupa edasimüük mõnele suurele Venemaa või välismaisele agrotööstusettevõttele, mis tõrjub kohapeal konkurente.

Ligikaudu selle skeemi järgi osteti välja kunagine kuulus Armavir Tobacco Factory, millest on nüüdseks saanud arvukate kontorite varjupaik, ning müüdi seejärel edasi ühele rahvusvahelisele tubakakontsernile. Sel juhul on rakendatav likvideerimisväärtuse mõiste - varade hind miinus kohustuste ja müügikulude kogusumma.

2. Ettevõtte tegevusest saadav tulu. Ostja on huvitatud ettevõtte hoidmisest ja arendamisest. Võib-olla mingi ümberpaigutamine, ümberkorraldamine või seotus.

Selles olukorras räägime investeeringu väärtusest, mis võtab arvesse turu laienemisest saadava kasumi kasvu, oskusteabe kasutamist, kavandatava omaniku saneerimisplaane. Siin tuleb palju läbirääkimisi pidada, täpselt nagu tegid Yahoo aktsionärid, kui nad lõpuks tagasi lükkasid Microsofti ülitulusa 44,6 miljardi dollari suuruse pakkumise. Ilmselt tundsid Yahoo tüübid, et tulevikus maksab nende ettevõte palju rohkem.

3. Kahe väärtuse – likvideerimise ja investeeringu – maksimumväärtuste kombinatsioon annab mõistliku turuväärtuse. Reeglina on võimalik müüa oma ettevõte selle soodsaima hinnaga professionaalsetele investoritele, kes on spetsialiseerunud ettevõtte omandamisele, arendamisele ja edasimüügile. Need võivad olla kohalikud ärimehed, kes on seotud kõigega, mis raha toob, ja suurettevõtete esindajad.

Seega, kui peate oma äri kasumlikuks ja paljutõotavaks, võtke pakkumisega julgelt ühendust suurte investeerimisfirmade ja oligarhide mitmekesiste osalustega. Kindlasti ei tea nad sinu olemasolust ja võivad huvi korral anda õiglase hinna, mis sinu tasemega konkurentidele üle jõu käib. Saate reklaamida ka spetsiaalsetel teadetetahvlitel või äriportaalidel. Tänapäeval on Venemaal palju raha, mille omanikud otsivad investeerimisobjekte.

Mida investor mõtleb?

Iga investor, olgu selleks investeerimisfond või teie naaber, mõtleb sellele, kui kiiresti investeeritud vahendid end ära tasuvad ja tulu hakkavad tootma. Muide, see on üks tõhusamaid, kuid samas lihtsaid ja loogilisi viise ettevõtte väärtuse hindamiseks. Professionaalsed hindajad näeksid selles "kasumliku" meetodi elemente.

1990ndate lõpus ja 2000ndate alguses oli atraktiivne tasuvusaeg väikestel ja keskmistel ning mõnikord ka suur äri Venemaa 1,5-2 aastat. Äri väärtuse kasvades pikenes tasuvusaeg 2-3 aastani. Ja suurtes - ja kuni 5. Läänes on standardiks periood 7-8 aastat, mis on üsna mõistlik, arvestades krediidiressursside madalamat maksumust.

Tasuvusaega mõjutavad otseselt mitmed tegurid. Esiteks ettevõtte kogumaksumus, selle ulatus - mida kallim, seda kauem peate ootama. Aga siis on iga kuu palju suurem tulu.

Teiseks laenuintressi väärtus – mida kõrgem see on, seda kiirem äri peaks tulu tooma. Vastasel juhul muutuvad pangahoiused atraktiivsemaks alternatiiviks kui valmisettevõtte ostmine.

Kolmas tegur on kinnisvara, maa kallinemine ja vastavalt ka üürikulu. Maa ja kinnisvara lähevad järjest kallimaks. erikaal kulude suurenemine, mis toob kaasa äriarendusega mitteseotud kulude suurenemise ning vähendab seetõttu üldist kasumlikkust, pikendab tasuvusaega.

Neljas määrav hetk on käibe tsükkel. Mida lühem see on, seda vähem on käivitamiseks vaja käibekapitali ja vahendeid ning seega ka aega raha tagasi saamiseks. Üks asi on ajalehtede ja ajakirjade müümine ning teine ​​ehitus- ja remonditööde tegemine. Kuigi kasumlikkus on peaaegu sama.

Praktikas on arvutus lihtne. Oletame, et teie kaks müügikohta (standardsed kioskid) annavad 120 tuhat rubla. puhastulu kuus. Kioskid on teie omanduses, kuid ehitatud valla rendimaale. Neid ei peeta täisväärtuslikeks kinnisvaraobjektideks, need esinevad ajutiste ehitistena ja nende all olevat maad nad osta ei lase, kuid neid saab igal ajal linna vajadusteks välja võtta. Seetõttu ei esinda need varana iseseisvat väärtust. Sel juhul võib teie ettevõtte mõistlik müügihind, arvestades kasumlikkust ja lühikest käibeperioodi, olla võrdne kasumisummaga, mille saate ühe kuni kahe aasta jooksul - 1,44 miljonilt 2,88 miljonile rublale.

Ka paljud suured ettevõtted peavad kinni ajutisest põhimõttest. Näiteks Magnit jaeketti omav ettevõte Tander lähtus järgmisest taktikast - uues kohas poe avamisel ootas ettevõte 4 kuud. Kui pood hakkas enda eest tasuma, jätsid nad selle maha. Kui ei, siis suletud.

Sissepääsupileti hinna eest või koosta äriplaan

Ettevõtte väärtuse hindamine olenevalt tasuvusajast on muidugi mugav ja lihtne, kuid jääb märkamata mitu olulist asja, mis võiksid selle hinda tõsta. Esiteks, kui palju maksavad sarnased pakkumised turul ning kui palju aega ja raha kuluks ostjal sellise ettevõtte iseseisvaks loomiseks ja arendamiseks? Võimalik, et teile isiklikult läks äri tänu ühendustele linnapea kabinetis või selleks puhuks ostetud seadmetele või ruumidele palju vähem maksma ja arenesite kiiremini. Müüa ainult tasuvusaja järgi oleks ebaloogiline. Seetõttu on kasulik "sissepääsupileti" maksumus nullist vähemalt ligikaudselt hinnata.

Arvutage välja, kui palju oleksite müügi hetkeks kulunud praeguste rahahindade juures rendile, tehnika ostmisele, reklaamile, kui suur oleks kulude kogusumma kuni esimese kasumi saamise hetkeni. Lihtsamalt öeldes koostage ligikaudne äriplaan, kuid võttes arvesse teie teadmisi kõigist nüanssidest. Sellist lähenemist nimetavad sõltumatud hindajad "kulukaks".

Äriplaan, isegi kõige lihtsam, aitab teil potentsiaalset ostjat veenda, et teie ettevõte on ostmist väärt. Proovige selles kliendi äriplaanis arvesse võtta kõiki oma tugevamaid külgi. konkurentsieelised. Näiteks teie juuksurisalongis töötavad piirkonna parimad meistrimehed, kelle nimel tulevad teie juurde inimesed, kes on valmis kvaliteedi eest üle maksma. Või et teil on piirkonna parimad imporditud tootmisseadmed pagaritooted või pelmeenid.

Hea nimi on palju väärt

Kindlasti pole te ainuke, kes kavatseb teie omaga sarnast ettevõtet müüa. Loomulikult võrdleb potentsiaalne ostja kõiki saadaolevaid pakkumisi ja tõenäoliselt nõuab see niinimetatud "võrdleva" lähenemisviisi elementide kasutamist. Hinnangu täpsus sõltub kogutud andmete kvaliteedist, kuna seda lähenemisviisi kasutades on vaja koguda usaldusväärset teavet võrreldavate kinnisvara hiljutiste müükide kohta.
Need andmed hõlmavad järgmist: majanduslikud omadused, müügiaeg, asukoht, müügitingimused ja finantseerimistingimused. Näiteks on üks asi müüa äri sularaha eest, teine ​​asi on see laenuga müüa.

Võrdleva lähenemise efektiivsus väheneb, kui tehinguid oli vähe või nende vahel on palju aega; kui turg on ebanormaalses seisus, kuna kiired muutused turul toovad kaasa näitajate moonutamise. Näiteks määrati linnaosas või linnas ametisse (valiti) uus juht, tuntud vara ümberjagamise armastaja. Või nagu Sotšis, otsustati olümpiamängud korraldada.

Selleks, et ettevõtte võrdleva hinnanguga mitte palju kannatada, võite kasutada teie profiiliga sarnaste frantsiisipakkumiste analüüsi, mis näitavad frantsiisi ostjale esitatavaid nõudeid. Peamine on investeeringute maht ettevõtte toimimiseks ja arendamiseks. Lihtsamalt öeldes palub frantsiisivõtja teil töötada nende tehnoloogia, kaubamärgi, stiili ja muuga. Frantsiisi saab müüa peaaegu igat tüüpi väikesele ja keskmise suurusega ettevõttele: sushi kohaletoimetamine, reisibürood, restoranid, postmargipoed ja kinnisvarabürood jne. Sisestage Interneti otsingumootorisse "frantsiis" või "frantsiisikataloog" ja leiate sadu pakkumisi, mis näitavad ettevõtte käivitamiseks vajalikku summat.

Kuid võrdlev lähenemine võimaldab teil keskenduda oma individuaalsed omadused, töö käigus tekkinud immateriaalsel varal. Lääne majandusteadlased ja nüüd ka Venemaa majandusteadlased kasutavad sellist mõistet nagu "goodwill" (goodwill - good will).
Firmaväärtus on olemuselt nende äri- või isikuomaduste elementide kombinatsioon, mis julgustab kliente jätkama selle ettevõtte või selle ettevõtja teenuste kasutamist ja mis teenib rohkem kasumit kui nii materiaalsest kui ka immateriaalsest varast saadav kasum. täpse rahalise väärtuse alusel.

Väidetavalt juhtub see siis, kui teenite selles ärivaldkonnas keskmisest suuremat kasumit, see tähendab, et inimestel on eelsoodumus teilt ostma.

Firmaväärtus hõlmab soodsat asukohta, väljakujunenud klientuuri ja üksikute töötajate usaldusväärsust. Seda tegurit ei saa tunnetada ja arvutada, kuid seda on vaja hinnata. Tõepoolest, iga ettevõtte areng põhineb headel suhetel, see tähendab müüjate ja ostjate heal tahtel. Ja teie ülesanne on veenda oma ettevõtte ostjat, et olete pälvinud hea tahte, ja pole asjata, et ta maksab paljulubava ja edendatud ettevõtte eest 10-20 protsenti lisaks.

Kui te ei saa ilma hindajata

Olles lasknud paar noolt professionaalsete hindajate institutsiooni suunas, tasub tõe huvides märkida, et praktikas tuleb ette hetki, kus ilma professionaalsete hindajateta lihtsalt ei saa hakkama.

Esiteks, kui vaieldakse maksuamet ostu-müügiobjekti turuväärtuse kohta kinnisvara näol. Näiteks ostsite töökoja jaoks ruumi 3 miljoni rubla eest ja maksuhalduril, kellel on maksuseadustiku artikli 40 kohaselt õigus kontrollida hindu maksustamisbaasi kindlaksmääramiseks, öeldakse - sina, vend, alahindasid toa maksumuse ja ei maksnud lisamakse.

Siin aitab vaidluses kontrolliga professionaalse hindaja järeldus, mis saab argumendiks hetke turuväärtusele vastava tehinguhinna määramisel. Professionaali arvamus on ametliku dokumendi staatuses ja seda saab kasutada vahekohtus veenva tõendina maksude arvestamise ja tasumise täielikkuse ja õigsuse kindlakstegemise asjades. Lisaks on mõnikord kasulik ettevõtte vara ametlikult allapoole ümber hinnata, mis aitab säästa kinnisvaramaksu.

Teine ettevõtja partnerite kategooria, kellega suhetes hindajate arvamus võib olla kasulik, on pangad. Pangad püüavad tagatisega laene väljastades alahinnata panditud vara väärtust. Vara reaalse turuväärtuse määramine sõltumatu hindaja poolt võimaldab kindlaks teha õiglase suhte panditud vara väärtuse ja laenusumma vahel. Laenu maksejõuetuse korral ametlik järeldus aitab kaasa tehingupoolte vaheliste erimeelsuste vältimisele, mis tekivad panditud vara sundkorras äravõtmisel.
Professionaalsed hindajad on suureks abiks ka siis, kui kasutad kindlustusseltside teenuseid. On mitmeid varjatud punkte, millest kindlustusandjad eelistavad vaikida.

Juhtum oma elust. Ettevõtja kindlustas ostetud laod üsna korraliku summa eest. Aga kui tulekahju puhkes Kindlustusselts pakkus välja maksta palju väiksemat summat, kui oli lepingus märgitud, märkides, et kehtiva seadusandluse alusel on leping tühine kindlustussumma ületamise osas vara tegelikust (turu)väärtusest. Kui palju põlenud ladu maksma läks, oli tagantjärele muidugi võimatu kindlaks teha. Seejuures enammakstud kindlustusmakset ettevõtjale ei tagastatud.

Kui ettevõtja oleks kindlustuslepingu sõlmimise hetkel relvastatud hindaja järeldusega, siis probleeme ei tekiks – sõltumatu hindaja läbiviidud ekspertiis ei võimalda kategooriliselt kindlustusandjal lepingujärgset kindlustussummat hiljem vaidlustada.

On aegu, mil professionaalne hindamine aitab ettevõtjaid. Nende hulgas tuleb ära märkida kahju hindamine kindlustusjuhtumi korral, aga ka ettevõtja või kolmandate isikute varale tekitatud kahju. Teades, kui palju te tegelikult kaotasite, saate selgelt põhjendada oma seisukohta vastuolulises olukorras, sealhulgas kohtuasjas.

D. Protasov, ärikonsultant
Ajakiri "Modern Entrepreneur. Individuaalne lähenemine ettevõtlusele", N 3, märts 2008

2. Romanov V.S."Ettevõtte väärtuse juhtimise probleem: diskreetne juhtum" // Juhtimisprobleemid. - 2007. - nr 1.

3. Romanov V.S."Ettevõtte väärtuse haldamise ülesanne – diskreetne juhtum" // Suurte süsteemide juhtimine: laup. Art. / IPU RAN - M., 2006. - C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf

4. Romanov V.S."Ettevõtte teabe läbipaistvuse mõju diskontomäärale" // Finantsjuhtimine - 2006. - Nr 3. - Lk 30-38.

5. Romanov V.S."Edu investoritega" // Ettevõtte juhtimise ajakiri. - 2006. - nr 8. - S. 51-57.

6. Romanov V.S., Luguev O.S."Ettevõtte fundamentaalse väärtuse hindamine" // "Väärtpaberiturg". - 2006. - nr 19 (322). - S. 15-18.

7. Dranko O.I., Romanov V.S."Ettevõtte kasvustrateegia valimine lähtuvalt väärtuse maksimeerimise kriteeriumist: pidev juhtum". Elektrooniline ajakiri "Uuritud Venemaal", 117, lk 1107-1117, 2006 http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf

8. Copeland T., Kohler T., Murin D."Ettevõtte väärtus: hindamine ja juhtimine". - Teine väljaanne, stereotüüpne - M .: "Olimp-Business", 2000.

9. Damodaran A. Investeeringute hindamine (teine ​​väljaanne) – Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

10. Damodaran A. Riskivabade määrade hindamine // Working Paper / Sterni ärikool. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf

11. Fernandez P. ettevõtte hindamismeetodid. Levinumad vead hindamistes // Uurimistöö nr. 449/Navarra Ülikool. — 2002. http://ssrn.com/abstract=274973

12. Fernandez P. Kümne erineva diskonteeritud rahavoogude hindamismeetodi ekvivalentsus // Uurimistöö nr. 549 / Navarra Ülikool. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161

13. Fernandez P. APV, WACC ja Flows to Equity Approaches to Firm Valuation ekvivalentsus // Uurimustöö / Navarra Ülikool. — august 1997. http://ssrn.com/abstract=5737

14. Fernandez P. Hindamine mitut korda kasutades: kuidas analüütikud oma järeldusteni jõuavad? // Uurimistöö / Navarra Ülikool. — juuni 2001. http://ssrn.com/abstract=274972

15. 2006 Professionaalse hindamispraktika ühtsed standardid // Hindamisfond. — 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3

16. Rahvusvahelised hindamisstandardid 2005 // Rahvusvaheline hindamisstandardite komitee. http://ivsc.org/standards/download.html

17. Business Valuation Standards // American Society of Appraisers. — november 2005. http://www.bvappraisers.org/glossary/

18. «Hindamistegevuse subjektidele kohustuslikud hindamisstandardid» kinnitatud valitsuse määrusega Venemaa Föderatsioon 6. juuli 2001 nr 519

19. Pavlovets V.V."Sissejuhatus ettevõtte hindamisse". — 2000.

21. Kislitsyna Yu.Yu. Mõned ettevõtte finantsarengu modelleerimise meetodid: Dis. cand. need. Teadused. - M., 2002.

22. Dranko O.I., Kislitsyna Yu.Yu."Ettevõtte finantsprognoosimise mitmetasandiline mudel" // "Sotsiaal-majanduslike süsteemide juhtimine: noorte teadlaste tööde kogu" / IPU RAS. - M .: Fond "Juhtimisprobleemid", 2000. - C. 209-221.

23. Kovaljov V.V."Sissejuhatus finantsjuhtimisse" - M .: "Finants ja statistika", 1999.

24. Modigliani F., Miller M. Kui palju firma maksab?: Artiklite kogumik. - M .: "Delo", 1999.

25. Leifer L. A., Dubovkin A. V. “CAPM-mudeli rakendamine diskontomäära arvutamiseks Venemaa turg investeering." http://www.pcfko.ru/research5.html

26. Kukoleva E., Zakharova M."Riskivaba määr: võimalikud arvutusvahendid Venemaa tingimustes" // "Hindamisküsimused". - 2002. - nr 2.

27. Sinadski V."Diskontomäära arvutamine", Ajakiri " finantsjuht". - 2003. - nr 4.

28. Rachkov I.V."Omakapitali maksumuse arvutamine Goldman Sachsi mudeli abil".

29. Shipov V., "Mõned tunnused kodumaiste ettevõtete kulude hindamisel üleminekumajanduses" // "Väärtpaberiturg". - 2000. - nr 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/

30. Rožnov K.V."Ettevõtluse hindamise diskontomäära arvutamise variant kumulatiivse konstrueerimise meetodil" // "Hindamisküsimused - 2000". - nr 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf

31. Jennergren L.P.Õpetus McKinsey ettevõtete hindamise mudelist – neljas redaktsioon // Stockholm School of Economics – 26. august 2002.

32. Brailey R., Myers C."Ettevõtte rahanduse põhimõtted" - M., "Olimp-äri", 2004.

33. Gorjajev A. Riskitegurid Venemaa aktsiaturul // Uus majanduskool - Moskva: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf

34. Humphreys D. Nickel: An Industry in Transition1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf

35. Asetäitja kõne Peadirektor— OJSC MMC Norilsk Nickel T. Morgan juhatuse liige BMO Capital Markets 2007 ülemaailmsel ressursside konverentsil. Tampa, Florida (USA), 26. veebruar 2007 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf

36. OJSC MMC Norilsk Nickel D.S. peadirektori asetäitja sõnavõtt. Morozov UBS-i konverentsil. Moskva, 13.-15.09.2006.